吉利汽车（0175.HK）11月销量持平；回扣增加

Flashnote2018年12月6日香港股本175 HK优于大市价钱（12月6日14:012018年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 14.56175恒指香港表现及回顾历史注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年12月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+86 21 2412 9009 allen.yuan@macquarie.com麦格理资本证券（日本）有限公司+81 3 3512 7856 janet.lewis@macquarie.com吉利汽车（175 HK）11月销量持平；回扣增加事件吉利在12月6日市场收盘后报告了11月份的批发出货数据。协议在缓慢的市场中，11月份的销售持平：吉利在11月的汽车总出货量同比保持不变，为14.2万辆。吉利品牌的销售额同比下降8％，主要产品如博越（2万，同比-37％）和帝豪GS（1.2万，-32％）的销售疲软。也就是说，它比整体市场更具弹性-CPCA（中国乘用车协会）预计 11月份，中国平均每日批发出货量同比下降15％。 Lynk＆Co品牌的销量为1.20万辆，环比下降19％，原因是01 SUV的销量下滑（5,000辆，环比-37％）。公司在2018年首11个月的总销量同比增长29％至140万辆，占全年目标的89％。新能源汽车（NEV）销量上升：吉利在11月出货了超过8000辆新能源汽车，不包括Borui GE轻度混合动力汽车。帝豪（Emgrand）EV仍然是最畅销的车型，11月的销量为4.5万辆。该公司还出货了1,411辆Lynk＆Co 01 PHEV。经销商返利适度增加：吉利在11月和12月进一步提高了对经销商一些主要型号的回扣，每单位价格在1-3千元人民币之间。此外，公司开始为Lynk＆Co品牌的所有车型提供每辆车人民币7-10k元的汽车融资支持，其中包括OEM承保的每辆rmb5-8k。也就是说，与长城这样的国内同行相比，吉利在经销商回扣方面相对纪律严明。图1：吉利为其主要车型提高经销商回扣关键型号七月至八月九月十一月至十二月博越人民币4.5-6.3千人民币4.5-6.3千人民币6k + 3k帝豪GS人民币1.5-3.5千人民币1.5-3.5千人民币1.5-3.5k + 1.5-2k帝豪集团人民币2-5千元人民币2-5千元人民币2-5千元视觉SUV不适用人民币0.8-1.5千人民币0.8-1.5k + 2k新帝豪人民币5-6.5千人民币5-6.5千人民币5-6.5k + 1k视觉轿车人民币1-2千元人民币1-2千元Rmb1.2-2k注意：表中的折扣是指每种型号的额外折扣； RED表示最近推出了回扣。资料来源：ISE，Macquarie Research，2018年12月行动与建议 正如我们在2019年展望中所指出的那样，尽管我们相信吉利在即将到来的行业整合和新能源汽车时代处于有利地位，但在年度业绩之前存在盈利降级压力。我们建议投资者等待更好的切入点。提到的股票长城汽车（2333 HK，HK $ 4.80，跑输大市，目标价：HK $ 3.20）市值百万港元128,143市值百万美元16,40630天平均营业额百万美元99.0发行数量投资基础米8,801年底12月31日2017年2018年2019年2020年收入n92.8116.1140.6156.3息税前利润n12.215.819.321.4息税前利润增长%108.029.522.111.0报告利润n10.613.417.421.5每股收益人民币1.161.431.862.30EPS代表增长%100.323.130.323.3个人代表X11.08.96.95.6总DPS人民币0.240.430.650.80股利总收益%1.93.45.16.3资产回报率%16.016.416.115.0鱼子%34.234.235.234.6EV / EBITDAX7.45.74.33.5净债务/权益%-34.9-29.7-31.1-32.8P / BVX3.42.82.21.7估价-DCF12个月目标港币港币42.6024.70上行/下行%+69.6林12个月的TSR%+74.7波动指数GICS板块汽车公司高手机和配件 麦格理研究吉利汽车（175 HK）2重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中立–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率，目前约为9％。麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％Mazi Macquarie –南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2018年9月30日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA 欧元跑赢大市51.56％59.51％45.05％46.88％67.86％46.70％(对于麦格理集团的全球业务而言，其后3.70％的股票是投资银行客户)中立33.20％28.92％37.36％47.70％25.00％42.73％ (对于麦格理集团的全球业务而言，其后2.04％的股票是投资银行客户)表现不佳15.23％11.57％17.58％5.42％7.14％10.57％(在麦格理的全球范围内，紧随其后的股票是投资银行客户的0.47％)175香港vs恒指及历史记录2333 HK vs恒指及历史记录 （除非另有说明，所有数字均为港元货币）（除非另有说明，所有数字均为港元货币）注意：推荐时间线–如果不是连续的时间线，则表示当时没有麦格理保险或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究（Macquarie Research），2018年12月12个月目标价计算方法175 HK：根据零件总和方法计算为24.70港元2333 HK：根据PER方法计算为3.20港元公司特定的披露:175 HK：麦格理资本有限公司以吉利汽车控股有限公司的股票为市场。2333 HK：麦格理资本有限公司以长城汽车有限公司的股票为市场。有关本报告涵盖的公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/research/disclosures。日期股票代码（BBG代码）建议目标价24-八月-2018175港币跑赢大市HK $ 24.7002-七月-2018175港币跑赢大市HK $ 23.4014-六月-2018175港币中性HK $ 23.4010-一月-2018175港币表现不佳HK $ 15.7017-八月-2017175港币表现不佳HK $ 12.2023-三月-2017175港币表现不佳HK $ 8.3003-十一月-2016175港币表现不佳HK $ 6.5023-九月-2016175港币中性HK $ 7.0017-八月-2016175港币中性HK $ 5.10目标价格风险披露:175 HK：-由于需求放缓，竞争加剧或新产品发布延迟，汽车销售低于我们的估计； -由于新品牌的推出，SG＆A支出高于预期。 -由于质量问题，召回大量汽车，这可能会影响销量和品牌形象。2333 HK：任何无法在其市场中成功竞争的行为都可能损害业务。这可能是许多因素的结果，其中可能包括地域混合以及竞争对手推出改进的产品或服务产品。总体而言，运营结果可能会受到全球经济状况（包括金融市场状况）的重大影响。公司面临市场风险，例如利率，汇率和投入价格的变化。公司将不时进行交易，包括衍生工具交易，以管理其中某些风险。 麦格理研究吉利汽车（175 HK）3分析师认证:我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司台湾证券分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司； Mazi Macquarie Securities（RF）（Pty）Ltd;麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供最高3500万新元的担保。本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据法规要求（包括FCA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。在基于此研究做出投资决策之前，您需要根据您的特定投资需求，目标和财务状况，在有或没有顾问协助的情况下考虑该建议是否合适。证券交易涉及风险。证券的价格可以而且确实会波动，并且