2024年收入同比基本持平，信息化类业务迎来回暖机遇

优于大市huhui2@guosen.com.cn证券分析师：张大为zhangdawei1@guosen.com.cn证券分析师：李书颖lishuying@guosen.com.cn优于大市(维持)121.00元48521/33837百万元168.88/83.50元482.86百万元《龙芯中科（688047.SH）-上半年收入同比下降28.7%，信息化《龙芯中科（688047.SH）-国产处理器领军企业，2023年收入及 公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告类芯片营收超去年全年》——2024-09-09利润短期承压》——2024-05-162026E2027E7331,0161,32138.7%30.0%9244105.1%2612.9%0.020.61-7.6%13.2%0.3%8.1%5389.0198.61565.8167.617.5216.10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测假设前提公司主要包括工控类芯片、信息化类芯片、解决方案等业务，盈利预测假设条件如下：工控类芯片业务：2024年收入0.90亿元，同比减少44.56%；毛利率49.93%，同比减少17.56pct；主要由于受到宏观经济环境、行业周期变化的影响，具有传统优势的安全应用工控市场停滞导致该业务营收大幅下降；毛利率亦受到安全应用领域需求未恢复的影响而同比大幅下降。考虑到公司积极开拓工控领域的新行业及新产品应用，包括能源、交通、制造及开放市场，同时新一代工控芯片具备性价比高等优势，公司工控类芯片展现出良好发展势头，因此预计2025-2027年公司工控 类芯片业务收 入同比增长20%/30%/50%至1.08/1.40/2.10亿元， 预计2025-2027年毛利率为63.7%/71.8%/79.8%。信息化类芯片业务：2024年收入2.69亿元，同比增长193.70%；毛利率26.99%，同比增加21.69pct；主要由于电子政务市场开始复苏，公司充分发挥新产品3A6000及2K0300等的性价比优势，推动该部分业务营收重新进入增长周期，同时由于该类芯片产品的销量大幅增长带动毛利率逐渐回升；但固定成本分摊对毛利率的影响仍然存在，加之与桌面CPU配套出货的桥片成本较高，进而影响毛利率仍未恢复至理想水平。考虑到电子政务市场不断恢复，公司新一代产品竞争力不断提升，信息化类芯片营业收入及毛利率预计将持续恢复，因此预计2025-2027年公司信息化类芯片业务收入同比增长100%/50%/30%至5.38/8.06/10.48亿元，预计2025-2027年毛利率为40.9%/49.4%/56.1%。解决方案业务：2024年收入1.46亿元，同比减少42.01%；毛利率26.84%，同比减少0.11pct；主要由于随着电子政务市场开始回暖，公司主动减少该类业务，同时毛利率与去年同期基本持平。考虑到公司主业以芯片研发及销售为主，随着整体芯片销量的快速回升，预计将持续调整销售策略，主动减少解决方案类业务的销售，因此预计2025-2027年公司解决方案业务收入同比增长-40%/-20%/-10%至0.87/0.70/0.63亿元，预计2025-2027年毛利率为26.9%/26.9%/26.9%。主要费率：参考过往期间费用情况，在此基础上考虑公司预计采取费用率管控相关措施，同时由于公司营收增长幅度较大，预计公司各项费用值将保持稳定同时受到积极控制，故后续年度费用率将呈现下降趋势，因此假设2025-2027年销售费用率为13%/8%/6%（对应销售费用为0.95/0.81/0.79亿元），管理费用率为13%/9%/7%（对应管理费用为0.95/0.91/0.92亿元），研发费用率为55%/40%/31%（对应研发费用为4.03/4.07/4.10亿元）。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容未来3年业绩预测表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元）营业收入YoY营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用营业利润利润总额归母净利润YoYEPS（元）ROE（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测综上所述，我们预计2025-2027年公司营业收入分别同比增长45.3%/38.7%/30.0%至7.33/10.16/13.21亿元，对应综合毛利率为42.6%/50.9%/58.5%。我们预计2025-2027年公司期间费用率为82.0%/59.8%/45.9%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.75/0.09/2.44亿元。 3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利预测的情景分析我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性情形，则预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.75/0.09/2.44亿元。悲观情形：若行业及公司出现不可预知的负面变化，假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形下降2%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形上升2%，则预计公司2025-2027年归母净利润为-1.92/-0.11/2.20亿元。乐观情形：若行业及公司出现不可预知的正面变化，假设公司营收增长率、股利分配比率较中性情形上升2%，营业成本占比、管理费用率、研发费用率、销售费用率、营业税及附加占比、所得税税率较中性情形下降2%，则预计公司2025-2027年归母净利润为-1.58/0.29/2.70亿元。表3：情景分析（乐观、中性、悲观）乐观预测营业收入(百万元)(+/-%)-31.5%毛利率净利润(百万元)(+/-%)-736.6%摊薄EPS中性预测营业收入(百万元)(+/-%)-31.5%毛利率净利润(百万元)(+/-%)-736.6%摊薄EPS(元)悲观预测营业收入(百万元)(+/-%)-31.5%毛利率净利润(百万元)(+/-%)-736.6%摊薄EPS总股本（百万股）资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 4202320242025E2026E2027E5065047371,0281,343-0.3%46.2%39.5%30.6%36.1%31.0%43.7%51.9%59.3%-329-625-15829270-89.8%74.7%118.4%826.5%-0.82-1.56-0.400.070.675065047331,0161,321-0.3%45.3%38.7%30.0%36.1%31.0%42.6%50.9%58.5%-329-625-1759244-89.8%72.0%105.1%2612.9%-0.82-1.56-0.440.020.615065047281,0041,300-0.3%44.4%37.9%29.4%36.1%31.0%41.4%50.0%57.6%-329-625-192-11220-89.8%69.3%94.5%2183.3%-0.82-1.56-0.48-0.030.55401401401401401 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：公司分季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或