金融衍生品策略日报：股指关注是否突破，债市回归基本面修复逻辑

1001101201301401501601701801902001031051071091111131151172020-02-052020-02-192020-03-042020-03-182020-04-012020-04-162020-04-302020-05-192020-06-022020-06-162020-07-022020-07-162020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-162020-10-302020-11-132020-11-27中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-12-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指关注是否突破，债市回归基本面修复逻辑 摘要： 股指期货：根据沪指是否新高进行布局。短期仍建议根据是否突破前高制定策略，若沪指无法顺利突破，存量市下，预计资金继续围绕高景气度的周期板块展开攻势，若短期顺利突破，上方空间打开背景下，高beta品种可能成为资金布局方向，科技股或有冲高机会。故突破之前配置建议围绕IF展开，突破之后配置转向IC。 股指期权：市场赌涨情绪料延续。短期料市场的交易情绪将延续，如赌涨的情绪持续高涨，期权隐波预期仍将维持当前的走升态势。继续赌涨的投资者可以裸买实值认购参与，相对偏谨慎的投资者建议构建牛市价差组合。对标的后市大涨信心较差的投资者建议还是以Gamma策略为主，获取标的价格持续震荡的收益。 国债期货：债市超涨回调，重新回归基本面修复的逻辑。我们认为市场对于央行积极投放流动性所传递的信号过于乐观，而昨日债市也重新回归了基本面的逻辑，出现了意料中的回调。后续在宏观经济向好的大逻辑下，利率仍是高位磨顶状态，上下空间不大，趋势性机会仍需等待。 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持；3）中美关系；4）海外疫情迅速得到控制； 股指期货：短期仍建议根据是否突破前高制定策略，突破之前配置建议围绕IF展开，突破之后配置转向IC。国债期货：利率仍是高位磨顶状态，上下空间不大，趋势性机会仍需等待。金融期权：继续赌涨的投资者可以裸买实值认购参与，谨慎者Gamma策略为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：根据沪指是否新高进行布局 （1）IF、IH、IC当月基差收于7.90点、8.59点、-20.02点，较上一交易日变化6.95点、4.80点、7.93点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于3.8点、3.4点、46.0点，较上一交易日变化-2.4点、-5.8点、-3.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化-4481手、-6125手、605手； （4）沪股通净流入100.49亿，深股通净流入62.43亿。 逻辑：昨日金融股再度发力，上证综指逼近前高位置，同时陆股通净流入规模超160亿，外资回流为市场增添信心。从盘面来看，市场出现几个变化，一是前期弱势的创业板大幅反弹，资金开始布局前期超跌的科技板块，二是股指多个合约出现升水，结合近期持仓水平整体上行，应是投机多单入市布局。短期仍建议根据是否突破前高制定策略，若沪指无法顺利突破，存量市下，预计资金继续围绕高景气度的周期板块展开攻势，若短期顺利突破，上方空间打开背景下，高beta品种可能成为资金布局方向，科技股或有冲高机会。故突破之前配置建议围绕IF展开，突破之后配置转向IC。 操作建议：IF中性仓位持有，若沪指新高，建议补仓并持有IC多单 风险因子：1）信用恶化；2）上市公司集中减持 震荡 金融期权 观点：市场赌涨情绪料延续 逻辑：昨日A股全天持续冲高，北上资金大幅流入超160亿，在市场大涨的带动下，期权隐波再度上冲。目前期权市场交易情绪持续偏乐观，成交额PCR/成交量PCR维持在低位水平，期权市场多空分歧度有所回复，市场整体交易重心偏高。在大盘连续两日冲击新高未果的背景下，短期料市场的交易情绪将延续，如赌涨的情绪持续高涨，期权隐波预期仍将维持当前的走升态势，结合当前隐波仍不高的情况，波动率卖方建议暂时离场观望。在期权合成基差转为升水的结构下，继续赌涨的投资者可以裸买实值认购参与，相对偏谨慎的投资者建议构建牛市价差组合。对标的后市大涨信心较差的投资者建议还是以Gamma策略为主，通过跨式组合的动态调整，获取标的价格持续震荡的收益。 操作建议：赌涨者实值认购期权参与，谨慎者Gamma策略为主 风险因子：1）海外疫情冲击持续；2）中美关系 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 国债期货 观点：债市超涨回调，重新回归基本面修复的逻辑 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为51170手、21363手、5014手，1日变动-19548手、-10229手、-4697手，持仓量分别为104959手、47231手、15375手，1日变动-1126手、-400手、806手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.075元、-0.010元、-0.080元，1日变动0.080元、0.135元、0.055元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.495元、100.930元、303.355元，1日变动-0.145元、0.055元、-0.035元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.010元、-0.260元、0.117元，1日变动0.222元、0.084元、-0.013元。 （5）昨日央行开展200亿元逆回购操作，当日有700亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线收跌。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.16%、0.14%、0.03%。昨日下跌属于“意料之中”，主要是受此前MLF超预期投放，市场情绪大振后的超涨回调。我们认为利率在经济基本面向好的环境下，更多是在高位磨顶的状态，出现趋势性下行的机会不大。而从前日公布的PMI数据来看，11月制造业PMI会升至52.1%，是自2017年10月以来新高，经济修复动力增强，同时生产指数、订单指数双双录得10年来最高，经济复苏节奏在供需同步修复下进一步增速；外需方面虽改善幅度不如内需，主要还是受制于海外疫情的不明朗环境，但也连续4月维持扩张。可见在内外需共同作用下，经济基本面加快回暖的逻辑并未被打破。因此，我们认为市场对于央行积极投放流动性所传递的信号过于乐观，而昨日债市也重新回归了基本面的逻辑，出现了意料中的回调。后续在宏观经济向好的大逻辑下，利率仍是高位磨顶状态，上下空间不大，趋势性机会仍需等待。中性策略仍可关注在新老券利差的思路下，多新券空期货的做扩基差策略。 操作建议：关注T2103基差做扩机会 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）中美关系恶化 震荡 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-11-30 中国 11月官方制造业PMI 51.4 -- 52.1 11月官方非制造业PMI：商务活动 56.2 -- 56.4 2020-12-01 中国 11月财新制造业PMI 53.6 -- 54.9 欧盟 11月欧元区：制造业PMI 54.8 54.4 53.8 日本 11月制造业PMI 48.7 -- 49.0 2020-12-02 欧盟 10月欧元区：PPI：同步（%） -2.4 -2.4 10月欧元区：失业率：季调（%） 8.3 -- 美国 11月ADP就业人数：环比：季调（%） 0.31 -- 2020-12-03 欧盟 11月欧元区：服务业：PMI 46.9 46.2 美国 10月耐用品：新增订单：季调：环比（%） 2.07 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.中国11月财新制造业PMI为54.9，创2010年12月以来新高，前值53.6。经济正常化节奏加快，制造业供给、需求复苏同步加速，生产指数和新订单指数双双录得十年来最高值。企业普遍反映，产量增长的原因是新订单增加，以及年初因疫情造成的影响进一步得到修复。 2.央行公开市场周二开展200亿元7天期逆回购操作，当日有700亿元逆回购到期，净回笼500亿元。 3.汇丰控股发布最新调查显示，中国已超越美国，成为亚太地区公司的最大海外市场。报告显示，接受调查的公司中，28%将美国列为最大贸易合作伙伴，将中国作为最大贸易合作伙伴的公司比例升至29%。 4.中国指数研究院最新报告显示，11月份，全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.32%，涨幅较上月收窄0.08个百分点；同比上涨3.63%，涨幅较上月扩大0.11个百分点。从涨跌城市个数看，71个城市环比上涨，28个城市环比下跌，1个城市与上月持平。 5. 亚太多个地区11月PMI数据公布。印度11月日经制造业PMI为56.3，前值为58.9。韩国11月汇丰制造业PMI为52.9，前值51.2。中国台湾11月日经制造业PMI为56.9，前值55.1。日本11月制造业PMI终值为49，前值48.3。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.90 6.95 10.39 IC IC当月 -20.02 7.93 29.97 IH IH当月 8.59 4.80 5.71 跨期价差 IF IF01-IF00 -3.80 2.40 6 IF02-IF01 -9.20 -2.20 5.2 IF03-IF02 -30.40 1.60 6.6 IC IC01-IC00 -46.00 3.60 4.2 IC02-IC01 -86.60 -7.20 19.40 IC03-IC02 -128.60 8.20 12.40 IH IH01-IH00 -3.40 5.80 0.20 IH02-IH01 -1.20 0.60 15.20 IH03-IH02 -20.00 -1.60 6.40 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.5