金融衍生品策略日报：股指承压，债市修复不及预期

1001101201301401501601031051071091111131151172019-082019-092019-112019-122020-022020-032020-05中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-06-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指承压，债市修复不及预期 摘要： 股指期货：短期反复，警惕外盘扰动。受美股期货下行拖累，国内股指承压，医药生物、农林牧渔等防御性板块抗跌，家电、采掘、电子大跌。随着美联储扩表放缓以及技术上形成岛型缺口，外部风险再度成为A股的主要矛盾，短期需提防美股压制国内偏好的可能。与此同时MLF缩量续作，利率并未下调，结合近期结构化存款的监管，政策打压资金空转意图明确，降息窗口或顺延至三季度。此外，5月经济数据并未超出市场预期，EPS修复逻辑短期钝化。故目前仍处于上行阶段中的调整期，短期预计震荡反复，可考虑在前方缺口回补之后加仓，战略上暂保持乐观。 股指期权：隐含波动率再度走高，关注日内Gamma交易机会。在标的持续偏弱的结构下，期权市场隐含波动率再度走高，同时50ETF相对更弱的表现也使得50ETF期权与300ETF期权隐含波动率差快速回复。在当前标的日内走势不断反复的背景下，Gamma Scalping策略操作空间较大，建议投资者在标的走势再度明朗之前，更多的参与日内Gamma部位的交易。同时从近期的市场表现来看，50ETF与300期权系列标的走势差异显现，对于交易不同标的相对强弱的投资者，亦可以利用期权进行相应的套利操作。 国债期货：特别国债消息扰动市场，暂时观望。昨日有3个重要因素影响债市。一是早盘央行开展2000亿1年期MLF操作，利率维持不变，而当月有7400亿MLF到期。总体来看，MLF操作低于预期对债市的影响大体中性。二是5月份经济数据低于预期。5月工业增加值当月同比增长4.4%，低于预期值4.9%；消费同比-2.8%，低于预期-1.5%；投资累计同比-6.3%，符合预期。5月经济修复程度低于预期，这对债市构成支撑。三是财政部公告称将于本周四招标发行5年、7年期特别国债各500亿，市场担心特别国债全部采用市场化方式发行。由于特别国债以10年期为主，如果全部采取市场化方式发行，而央行又不采取降准措施来配合，将对10年国债冲击较大。我们认为央行大概率会采取降准来配合1万亿特别国债的发行，但近期央行货币政策的定力难免使得市场有担心情绪。在这种担心被证伪之前，不排除债市继续调整。当下海外股市风险偏好仍处于回落阶段，国内经济修复亦不及预期，在这种背景下我们也不建议趋势性做空。综合考虑，我们建议暂时观望。 股指承压，防御性板块更抗跌，结合近期经济数据，短期预计震荡反复，战略上暂保持乐观。期权方面隐含波动率再度走高，投资者可关注日内Gamma交易机会。国债方面当下海外股市风险偏好处于回落阶段，国内经济修复亦不及预期，建议暂时观望。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：短期反复，警惕外盘扰动 （1）IF、IH、IC当月基差收-25.59点、-17.41点、-33.64点，较上一交易日变化-8.71点、-3.89点、-20.36点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于66.4点、47.0点、88.8点，较上一交易日变化3.2点、0.8点、9.8点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化1853手、640手、2028手； （4）沪股通净流出45.84亿，深股通净流入18.49亿； 逻辑：受美股期货下行拖累，国内股指承压，医药生物、农林牧渔等防御性板块抗跌，家电、采掘、电子大跌。随着美联储扩表放缓以及技术上形成岛型缺口，外部风险再度成为A股的主要矛盾，短期需提防美股压制国内偏好的可能。与此同时MLF缩量续作，利率并未下调，结合近期结构化存款的监管，政策打压资金空转意图明确，降息窗口或顺延至三季度。此外，5月经济数据并未超出市场预期，EPS修复逻辑短期钝化。故目前仍处于上行阶段中的调整期，短期预计震荡反复，可考虑在前方缺口回补之后加仓，战略上暂保持乐观。 操作建议：剩余IF仓位续持 风险因子：1）美股调整；2）中美关系 乐观偏多 股指期权 观点：隐含波动率再度走高，关注日内Gamma交易机会 逻辑：昨日A股受外盘期指下跌的影响再度表现出先强后弱的态势，300指数早盘时一度翻红，但午后快速回落，收盘时期权标的均表现弱势。在标的持续偏弱的结构下，期权市场隐含波动率再度走高，同时50ETF相对更弱的表现也使得50ETF期权与300ETF期权隐含波动率差快速回复。在当前标的日内走势不断反复的背景下，Gamma Scalping策略操作空间较大，建议投资者在标的走势再度明朗之前，更多的参与日内Gamma部位的交易。同时从近期的市场表现来看，50ETF与300期权系列标的走势差异显现，对于交易不同标的相对强弱的投资者，亦可以利用期权进行相应的套利操作。 操作建议：关注日内多Gamma的交易机会 风险因子：1）期权市场热度持续萎缩 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 国债期货 观点：特别国债消息扰动市场，暂时观望 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为66016、27527、7137手，1日变动-1296、-3805、-3291手，持仓量分别为73393、43133、14697手，1日变动389、-1335、-97手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.565、0.550、0.235元，1日变动-0.010、0.005、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为103.175、100.580、304.335元，1日变动0.060、-0.105、-0.150元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.406、0.323、0.201，1日变动-0.336、-0.099、-0.003元。 （5）央行开展2000亿1年期MLF操作，利率维持不变。6月6号5000亿MLF到期，再加上19号2400亿MLF到期，MLF资金净回笼5400亿元。同时，昨日有1200亿元逆回购到期，央行未开展逆回购操作。 （6）5月工业增加值同比增4.4%，预期4.9%，前值3.9%。5月社会消费品零售总额同比降2.8%，预期降1.5%，前值降7.5%。1-5月固定资产投资同比下降6.3%，预期降6.3%，前值降10.3%；房地产开发投资同比降0.3%，前值降3.3%。 （7）财政部公告称，将发行两期抗疫特别国债，其中（一期）500亿元，期限为5年期，（二期）500亿元，期限为7年期，将于6月18日上午10:35至11:35招标。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.13%、0.09%和0.00%，但期货收盘后5年、10年国债收益率大幅上行5BP左右，预计今日期债低开。昨日有3个重要因素影响债市。一是早盘央行开展2000亿1年期MLF操作，利率维持不变，而当月有7400亿MLF到期。MLF利率维持不变大体符合市场预期，但操作量较低使得市场对资金面略有担心，因此消息公布后期债略有下跌。不过，从资金面来看，昨日早盘资金面较为宽松，全天DR007下降13BP。总体来看，MLF操作低于预期对债市的影响大体中性。二是5月份经济数据低于预期。5月工业增加值当月同比增长4.4%，低于预期值4.9%；消费同比-2.8%，低于预期-1.5%；投资累计同比-6.3%，符合预期。5月经济修复程度低于预期，这对债市构成支撑。三是财政部公告称将于本周四招标发行5年、7年期特别国债各500亿，市场担心特别国债全部采用市场化方式发行。由于特别国债以10年期为主，如果全部采取市场化方式发行，而央行又不采取降准措施来配合，将对10年国债冲击较大。因此，该消息开始传播后，现券收益率快速上行5BP左右。我们认为央行大概率会采取降准来配合1万亿特别国震荡 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 债的发行，但近期央行货币政策的定力难免使得市场有担心情绪。在这种担心被证伪之前，不排除债市继续调整。当下海外股市风险偏好仍处于回落阶段，国内经济修复亦不及预期，在这种背景下我们也不建议趋势性做空。综合考虑，我们建议暂时观望。 操作建议：观望 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-06-15 中国 5月工业增加值:当月同比(%) 3.90 4.97 4.40 2020-06-15 中国 5月固定资产投资:累计同比(%) -10.30 -6.30 -6.30 2020-06-16 德国 5月CPI:环比(%) 0.40 -0.10 -0.10 2020-06-16 欧盟 6月欧元区:ZEW经济景气指数 46.00 2020-06-16 美国 5月核心零售总额:季调:环比(%) -15.67 2020-06-17 英国 5月CPI:环比(%) -0.20 2020-06-17 欧盟 5月欧元区:CPI:环比(%) 0.3 2020-06-17 美国 5月新屋开工:私人住宅(千套) 81.10 2020-06-18 美国 6月13日当周初次申请失业金人数:季调(人) 1,542,000.00 2020-06-19 日本 5月CPI:环比(%) -0.10 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．央行6月15日开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率持平于2.95%；无逆回购操作。数据显示，当日1200亿元逆回购到期，6月累计有7400亿元MLF到期。央行此前称将于6月15日左右对本月到期MLF一次性续做。 2．中国5月规模以上工业增加值同比增4.4%，预期增4.9%，前值增3.9%；1-5月累计同比下降2.8%，降幅较1-4月份收窄2.1个百分点。 3. 国家卫健委：6月14日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团新增新冠肺炎确诊病例49例，其中本土病例39例（北京36例，河北3例），新增疑似病例1例；新增无症状感染者18例（境外输入11例），尚在医学观察无症状感染者112例。 4. 中国5月70大中