金融衍生品策略日报：股指牛市逻辑仍存，债市短期关注资金面

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-09-112019-09-262019-10-172019-10-312019-11-142019-11-282019-12-122019-12-262020-01-102020-02-032020-02-172020-03-022020-03-162020-03-302020-04-142020-04-282020-05-152020-05-292020-06-122020-06-302020-07-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-07-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指牛市逻辑仍存，债市短期关注资金面 摘要： 股指期货：调整给予加仓机会。短期下行的原因除了中美关系以外，下周解禁压力加大、监管降温以及获利盘抛压也是重要因素，上证综指下方缺口以及20日均线附近预计有强支撑，鉴于牛市逻辑尚未被破坏，短期也无需恐慌，建议20日均线附近寻机加仓，以1月高点作为止损位。 股指期权：市场情绪再次扰动，波动率卖方控制风险。股指期权市场隐含波动率再度走升至相对ETF期权更高的区间，虽然市场出现接近5%的巨大跌幅，但期权隐波并未出现过大的上涨，后续隐波回落的预期仍较强，在控制风险的同时，还是以波动率卖方为主。 国债期货：股市调整推高期债，短期注意资金面影响。昨日股市调整推升债市，但缴税导致的资金面趋紧对国债有一定的抑制。如果今日央行不加大资金投放力度，不排除资金利率进一步上升。短期来看，债市仍会受到股市牵引，同时需关注资金面的波动。 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁；3）期权市场情绪持续回落；4）海外疫情迅速得到控制；5）基建投资超预期改善 股指期货：鉴于牛市逻辑尚未被破坏，短期也无需恐慌，建议20日均线附近寻机加仓。国债期货：股市调整推高期债，短期注意资金面影响。股指期权：市场情绪再次扰动，波动率卖方控制风险。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：调整给予加仓机会 （1）IF、IH、IC当月基差收于-20.25点、-9.63点、-10.80点，较上一交易日变化-11.98点、-6.47点、-6.96点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于1.0点、5.4点、43.4点，较上一交易日变化-11.4点、0.4点、-1.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化3757手、-290手、7813手； （4）沪股通净流出15.68亿，深股通净流出38.69亿。 逻辑：昨日权益市场大跌，创业板指数跌幅近6%，早盘贵州茅台低开以及港股中芯国际下跌诱发偏好的下行，陆股通撤离进一步引发恐慌情绪蔓延，指数午后跌幅加大。短期下行的原因除了中美关系以外，下周解禁压力加大、监管降温以及获利盘抛压也是重要因素，短线指数仍面临一定压力。而上证综指下方缺口以及20日均线附近预计有强支撑，鉴于牛市逻辑尚未被破坏，短期也无需恐慌，建议20日均线附近寻机加仓，以1月高点作为止损位。 操作建议：多单续持 风险因子：1）美股调整；2）限售解禁 震荡偏多 股指期权 观点：市场情绪再次扰动，波动率卖方控制风险 逻辑：昨日A股小幅低开，早盘经历短时的拉升后，开启暴跌模式，各期权标的均大跌超过4%。在市场再次大幅波动的带动下，期权成交规模止跌冲高，股指期权7月认沽合约出现15倍以上涨幅。同时受市场情绪及日内交易限制的影响，股指期权市场隐含波动率再度走升至相对ETF期权更高的区间。虽然市场出现接近5%的巨大跌幅，但期权隐波并未表现过大的上涨，主要是由于本身目前隐波已经处于较高的位置，其次是市场对于后市持续波动的预期相对较稳，波动率卖方近期虽表现相对较差，但后续隐波回落的预期仍较强，在控制风险的同时，还是以波动率卖方为主。 操作建议：波动率卖方做好风险管理 风险因子：1）期权市场情绪持续回落 波动率偏弱 国债期货 观点：股市调整推高期债，短期注意资金面影响 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为84554、30333、7896手，1日变动-4577、-2239、-91手，持仓量分别为88223、43619、15885手，1日变动-2152、-1198、19手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.560、0.480、0.195元，1日变动0.035、0.005、0.015元； 震荡 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.470、100.740、303.950元，1日变动0.105、-0.085、-0.065元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.626、0.140、0.177，1日变动-0.066、-0.033、0.051元。 （5）中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%。1-6月固定资产投资同比降3.1%，预期降3.5%，前值降6.3%。6月份社会消费品零售总额同比下降1.8%，预期增0.8%，前值降2.8%。6月规模以上工业增加值同比增4.8%，预期增4.5%，前值增4.4%。 （6）一级市场发行：进出口行3年、5年、10年期增发债中标收益率分别为3.12%（-5BP）、3.39%（-3BP）、3.72%（-2BP），投标倍数分别为5.74、5.68、4.96。国开行1年、5年、10年期增发债中标收益率分别为2.46%（-7BP）、3.28%（-5BP）、3.40%（-1BP），投标倍数分别为4.24、7.83、2.89。 逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.25%、0.17%、0.04%，主要因为股市调整推升债市。值得注意的是，昨日14:00之后股市再创新低，但国债期货并未再创新高，这可能是因为下午资金面明显收紧。最近2-3日是缴税时间。昨日央行净投放500亿元，但从资金面表现来看，这个体量不足以对冲缴税影响。如果今日央行不加大资金投放力度，不排除资金利率进一步上升。基本面方面，昨日公布的经济数据总体好于预期。我国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%。6月份数据中，工业生产和投资好于预期，而消费低于预期。从期债走势来看，在上午10:00数据公布后，期债略有放量下跌0.035%，但很快就回升。这印证了我们此前关于经济数据超预期对债市影响较小的判断。短期来看，债市仍会受到股市牵引，同时需关注资金面的波动。操作上，趋势层面谨慎，持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 操作建议：趋势层面谨慎操作，长久期券基差走扩持有 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）基建投资超预期改善 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-07-13 德国 6月批发物价指数（年率） -4.3% -- -3.3% 2020-07-14 中国 6月贸易帐（十亿美元） 62.93 57.4 46.42 德国 7月ZEW经济景气指数 63.4 62.5 59.30 美国 6月末季调核心物价（年率） 1.2% 1.1% 1.2% 2020-07-15 英国 6月消费者物价指数（年率） 0.5% 0.5% 0.6% 2020-07-16 美国 上周季调后初请失业金人数（千人） 1314 -- 1300 中国 6月规模以上工业增加值 4.4% 4.8% 4.8% 二季度国内生产总值（季率） -9.8% 9.6% 11.5% 二季度国内生产总值（年率） -6.8 2.5% 3.2% 1-6月固定资产投资 -6.3% -3.4% -3.1% 2020-07-17 美国 6月新屋开工（年化月率） 4.3% 21.2% 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1．国家主席习近平给“全球首席执行官委员会”成员代表回信指出，中国经济长期向好的基本面没有改变、也不会改变。将继续深化改革、扩大开放，全面落实“六稳”、“六保”的重大政策举措，为中外企业投资发展提供更完善的营商环境，开辟新机遇新前景。 2．中国二季度GDP同比增3.2%，预期增2.9%，前值下降6.8%；从环比看，二季度GDP增长11.5%。上半年GDP同比下降1.6%。6月全国城镇调查失业率为5.7%，5月为5.9%；上半年，全国城镇新增就业人员564万人，完成全年目标任务的62.7%。上半年居民人均可支配收入同比实际下降1.3%，人均消费支出下降9.3%。 3.中国上半年固定资产投资（不含农户）同比降3.1%，预期降3.5%，1-5月降6.3%。其中，民间固定资产投资下降7.3%。上半年房地产开发投资同比增1.9%，1-5月为降0.3%；其中，住宅投资增长2.6%。上半年商品房销售面积同比下降8.4%，1-5月为下降12.3%。 4.中国6月规模以上工业增加值同比增4.8%，预期增4.5%，前值增4.4%；1-6月份，规模以上工业增加值同比下降1.3%。二季度全国工业产能利用率为74.4%，一季度为67.3%。6月社会消费品零售总额同比下降1.8%，前值降2.8%；1-6月社会消费品零售总额同比下降11.4%，其中全国网上零售额同比增7.3%。 5.商务部：1-6月，全国实际使用外资4721.8亿元人民币，同比下降1.3%，其中美国对华实际投资同比增长6%；6月当月全国实际使用外资1170亿元，同比增长7.1%；二季度实现同比增长8.4%，较一季度回调明显，外商投资预期和信心稳定趋好。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -20.25 -11.98 -15.28 IC IC当月 -10.80 -6.96 -24.65 IH IH当月 -9.63 -6.46 7.60 跨期价差 IF IF01-IF00 -1.00 11.40 14.8 IF02-IF01 -36.20 -11.40