引擎切换，新动能助推进入快车道 [Table_CoverStock] —长盈精密(300115)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2020年12月01日 [Table_CoverAuthor] 方竞 电子行业分析师 S1500520030001 fangjing@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 长盈精密(300115.SZ) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 27.02 52周内股价波动区间(元) 16.11-27.68 最近一月涨跌幅(％) 13.0% 总股本(亿股) 10.0 流通A股比例(％) 90.5% 总市值(亿元) 270.0 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 引擎切换，新动能助推进入快车道 [Table_ReportDate] 2020年12月01日 本期内容提要: [Table_Summary] 增长动力切换，技术赋能再成长。长盈精密成立于2001年7月，是一家研发、生产、销售智能终端手机零组件，新能源汽车零组件，工业机器人及自动化系统集成的规模化制造企业。长盈在2010年切入手机金属结构件，伴随着智能手机的高速增长及金属机壳趋势，结构件业务营收占比快速提升，成为公司主业。2017年以后，手机外观向金属中框+后盖玻璃变化，长盈开始积极进行业务战略转型，持续推进产品结构调整和应用领域拓展，布局了一批新产品、新业务。 经过业务调整之后，长盈的产品从原来单一的手机机壳扩展到高端笔电机壳、可穿戴、触控笔等多类消费电子产品。而在客户结构方面，长盈积极开拓国际客户，依托在金属精密加工领域的研发布局，成功打入A客户高端笔记本电脑外壳供应体系，份额稳步提升；并且S客户的需求亦在逐渐提升。总体来说，长盈的海外客户营收占比不断增加，2019年占比约35%，当前虽已超过50%，但仍处于切入大客户供应链的初期，随合作的不断深入，海外客户占比还将继续提升，未来成长空间广阔。 他山之石，可以攻玉。我们回顾了中国台湾龙头厂商可成科技的发展路径，我们认为可成科技曾经的快速成长两个方面：供应大客户的产品份额提升以及品类扩张。而可成能够获得份额提升与其研发投入和布局密不可分，2008-2009年的逆势研发投入，成功开发出Unibody工艺，凭借先进工艺顺势扩大在A客户笔电机壳上的供应份额，巅峰时期的份额一度超过7成，开启了第一波的快速增长。可成的第二波快速增长则是品类扩张，由A客户笔电机壳切到手机机壳/中框，复制份额提升的经验，成功激活了第二波增长动力。 结合到长盈精密的情况而言，长盈现阶段与可成的快速成长期有一定的相似之处，同可成一样的是，长盈一样切入了大客户笔电机壳供应链，而且份额不断提升，助推业绩增长。而与可成不一样的是，长盈在研发投入的力度较大（研发费用率：长盈7%-8% vs 可成2%-3%），布局的潜力产品较多，如新能源精密零组件及自动化业务，这些业务将共同助力长盈精密进入增长的快车道，打开未来的成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.02、10.03、13.93亿元，对应EPS分别为0.60、1.00、1.53元，对应2020年12月01日收盘价（27.02元/股）市盈率44.8/26.9/19.4倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：大客户销量不及预期；产品切入进度不及预期；市场竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 8,625.57 8,655.21 10,022.23 12,269.22 15,072.71 增长率YoY % 2.30% 0.34% 15.79% 22.42% 22.85% 归属母公司净利润(百万元) 38.47 83.82 602.45 1,002.90 1,393.37 增长率YoY% -93.26% 117.92% 618.72% 66.47% 38.93% 毛利率% 19.94% 21.39% 26.84% 27.37% 27.84% 净资产收益率ROE% 0.87% 1.94% 13.16% 18.76% 21.69% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.09 0.60 1.00 1.53 市盈率P/E(倍) 639.1 322.6 44.8 26.9 19.4 市净率P/B(倍) 5.6 6.3 5.5 4.7 3.8 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2020年12月1日收盘价 -20%0%20%40%60%80%长盈精密沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 4 一、长盈精密：增长动力切换，技术赋能再成长 ........................................................................... 5 二、他山之石：可成科技的快速发展动力 ....................................................................................... 9 三、定增布局长线增长动力 ............................................................................................................. 13 四、盈利预测及投资建议 ................................................................................................................. 16 风险因素 ............................................................................................................................................ 16 表 目 录 表1：长盈精密定增募投项目 ............................................................................................... 13 表2：长盈精密定增后股权结构 ............................................................................................ 13 表3：长盈精密业绩预测 ....................................................................................................... 16 表4：可比公司估值情况 ....................................................................................................... 16 图 目 录 图1：长盈精密主要产品板块 ................................................................................................. 5 图2：长盈精密主要业务布局 ................................................................................................. 5 图3：长盈精密近年季度营收情况（单位：亿元） ................................................................. 6 图4：长盈精密历年营收情况（单位：亿元） ........................................................................ 6 图5：长盈精密近年季度营收情况（单位：亿元） ................................................................. 6 图6：长盈精密近年前五大客户营收占比情况（单位：亿元） ............................................... 7 图7：长盈海外客户收入占比情况（单位：亿元） ................................................................. 7 图8：长盈精密近年在建工程情况（单位：亿元） ................................................................. 7 图9：长盈精密近年Capex情况（单位：亿元） ................................................................... 7 图10：长盈精密近年固定资产变化（单位：亿元） ............................................................... 8 图11：长盈精密近年折旧摊销情况（单位：亿元） ................................................................ 8 图12：长盈精密近年前五大客户营收占比情况（单位：亿元） ............................................. 8 图13：长盈精密研发费用支出结构 ........................................................................................ 8 图14：可成科技主要机壳产品 ............................................................................................... 9 图15：可成历年营业收入情况（营收由新台币折算） ............................................................ 9 图16：可成营收结构 ............................