PTA周报：终端织造加弹再度降负，新订单未有回升
2020-11-30 1 / 16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 终端织造加弹再度降负，新订单未有回升 一、PX国内年底检修增加 （1）PX生产利润持续历史低位，中国PX检修计划逐步兑现，宁波中金160万吨11.26兑现检修2个月计划；福化计划12月底检修。 二、TA加工费压缩至年内低位，TA基差仍偏弱 （1）PTA基差未延续反弹，较为疲软维持在-160元/吨。（2）亚东石化75万吨11.26重启，后续检修计划不多，TA加工费压缩至年内低位。 三、聚酯产销再度回落，织造及加弹负荷回落 （1）江浙织机负荷85%（-3%），加弹负荷93%（-1%），2021年春夏季目前接单仍比较清淡，新订单依旧偏弱。（2）长丝产销快速回落至50%，短纤产销回落至29%。 平衡表展望： 11月小幅去库，12月快速累库。 策略建议：（1）单边：观望。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA01无风险套利机会，但交割库容紧张，仓单与主港现货存在价差。（3）跨品种：观望。（4）跨期：观望。 风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 2/ 16 1.0基差结构：TA01基差仍偏弱 图 1： PTA基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）TA主港基差从-175元/吨回升至-160元/吨附近，市场担忧12月重新面临快速累库，TA基差仍完全跌穿无风险交割成本，然而交割库存容有限，逸盛及恒力的厂库信用仓单上限从 4 万吨提升至 8 及 10万吨。交割库容偏紧，现货继续较仓单折价100-110元附近，关注到期交割基差或向负基差偏移。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140160-250-501503505507502018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-032020-10-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴） 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 3/ 16 1.1平衡表概览（表） 表格 1：未来平衡表展望（自估）（2020年11月27日预估） 单位：万吨 TA产量 TA产量累计同比 TA净进口 TA总供应 聚酯 聚酯累计同比 PTA总需求 聚酯对PTA需求量 其他用途 金融投机对PTA需求 库存变化 PTA自估库存 2020年8月 416 8.5% 4 420 476 2.4% 419 407 12 1 401 2020年9月 417 8.6% 3 420 470 3.1% 414 402 12 6 406 2020年10月 431 9.4% -6 425 481 3.6% 424 411 12 1 408 2020年11月（E） 422 9.7% -11 411 476 4.4% 420 407 12 -8 399 2020年12月（E） 457 10.1% -5 452 490 5.2% 431 419 12 21 421 2021年1月（E） 465 19.3% -5 460 478 23.8% 421 408 12 40 460 资料来源：CCF 华泰期货研究院 12月重新迎来累库加速。 （1）检修未有明显增量，另外随着加工费的下压，超产率2021年起逐步下修止-5万吨/月。 （2）聚酯产销持续转淡，然而终端降负仍偏慢，聚酯产量11-12月下调幅度仍慢。 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 4/ 16 1.2平衡表概览（图） 图 2： PTA社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 3： PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 图 4： PTA社会库存（CCF模拟） 单位：万吨 图 5： PTA产量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 6： 聚酯产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PTA净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 501001502002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165010015020025030035040045050055018-0118-0819-0319-1020-0520-12PTA自估库存TA社会库存（CCF抠）TA总库存（忠仆）501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-15-10-505101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 5/ 16 2.1 TA短期检修负荷低点暂过 图 8： PTA开工率预估 单位：% 数据来源：CCF检修信息 华泰期货研究院 图 9： 中国PTA开工率 单位：% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 TA检修变动： （1）检修复工：晟达100万吨11.23复工，亚东石化75万吨11.13计划检修2周，11.26重启。 （2）目前检修：中泰120万吨10.5检修2个月。 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-1-52018-4-52018-7-52018-10-52019-1-52019-4-52019-7-52019-10-52020-1-52020-4-52020-7-52020-10-5（桐昆+汉邦+海伦）开工率（恒力+逸盛+翔鹭）开工率PTA总开工率（右轴）55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 6/ 16 2.2 PTA加工利润压至低位 图 10： PTA加工利润（500元加工成本算）与PTA开工率 单位：元/吨；% 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （1）TA加工利润仍偏低，然而距离亏损性检修仍有200-300元附近空间。而织造新订单仍未好转，预期12-1月累库幅度较大，TA工厂未见主动亏损性检修。1-5价差目前亦基本覆盖移仓成本，01基差亦完全超额覆盖交割成本，01仓单可展期05，前期工厂仍有动力锁05，后续亏损性检修的时点或更滞后。 图 11： PTA-PX生产利润 单位：元/吨 图 12： PTA-PX-石脑油换算总利润 单位：元/吨 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 （2）而整条PTA-PX-石脑油总利润亦仍在历史低位，估值均偏低。 60%65%70%75%80%85%90%95%100%-1903108101,3101,810TA生产利润CCF PTA开工率-2402607601,2601,7601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-600-1004009001,4001,9002,4002,9003,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PTA周报 2020-11-30 7/ 16 2.3 TA库存周频连续回升 图 13： PTA毛利率与CCF月度库存及忠仆库存 单位：%；万吨 数据来源：CCF 忠仆资讯 华泰期货研究院 （1）周频TA总库存高位去化结束，连续快速回升，与月频库存去库相悖，关注是出口不及预期还是聚酯产量低于预期。 图 14： PTA总库存（含仓单及预报） 单位：万吨 图 15： PTA仓单（含预报） 单位：万吨 数据来源：忠仆资讯 华泰期货研究院 数据来源：郑州商品交易所 华泰期货研究院 （2）TA总库存周频连续回升，分结构看，实物库存及仓单均增加，厂库仓单上限提高后快速亦攀升（逸盛、恒力信用仓单最大限制提高至8/10万吨），目前期现套利润颇高而交割库容偏紧。TA工厂TA库存去化放缓，聚酯工厂的TA库存走平。 50100150
