投资策略定期报告：继续把握顺周期的主逻辑及未来演化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 本周和投资者交流，部分投资者对当前市场中行情分化的现象表示关心。当前“顺周期”行情的持续性和未来A股的主线方向是投资者最为关心的问题。 总的来说，我们认为市场依然在震荡向上的格局中。在中国经济持续复苏、疫苗渐行渐近、“顺周期”将有望继续成为A股市场行情主线，其中特别注意需求端有自身库存周期与行业周期逻辑，供给端有收缩或产能退出的方向，这些方向持续性可能超越市场预期。行业上重点关注：白酒、白电、汽车（包括新能源汽车产业链）、化工、机械、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、券商、军工、半导体等。 ■风险提示： 1.信用违约潮出现；2.全球经济疲软；3.国内信用收缩超预期。 Table_T itle 2020年11月29日 继续把握顺周期的主逻辑及未来演化 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 夏凡捷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 顺周期当前主逻辑：全球复苏预期、供给受限逻辑以及自身行业周期................................. 4 2. 顺周期的下一个焦点问题：美国新一轮经济刺激计划 ........................................................11 2.1. 拜登胜选，政权过渡开启 .........................................................................................11 2.2. 美国政府应对疫情冲击推行经济刺激计划 .................................................................11 2.3. 潜在影响：美股顺周期行业受益，美债收益率上行，美元走弱 ................................ 14 3. 市场内部特征观察：主板持续强势 ................................................................................... 14 图表目录 图1：疫苗进度更新................................................................................................................ 5 图2：CRB指数上行趋势已经启动 ......................................................................................... 5 图3：中国汽车千人保有量全球偏低 ....................................................................................... 6 图4：2019-2020 年自主、日系和欧系的价格逐步修复 .......................................................... 6 图5：汽车销量同比维持高位.................................................................................................. 6 图6：商品房销售拉动家电、轻工需求.................................................................................... 6 图7：近期铜价加速上涨......................................................................................................... 6 图8：LME+SHFE+COMEX 库存合计（万吨） ..................................................................... 6 图9：2020 年全球铜矿供需累计同比 .................................................................................... 7 图10：EIA全球原油库存快速去化 ......................................................................................... 7 图11：欧佩克产量仍处于低位 ................................................................................................ 7 图12：布油价格抬升.............................................................................................................. 7 图13：工业企业利润累计同比年内首次转正，库存出现重新去化 ........................................... 8 图14：人民币信贷当月拆分 ................................................................................................... 8 图15：贷款利率触底回升....................................................................................................... 8 图16：股份制银行净息差率先企稳回升.................................................................................. 8 图17：长端利率持续维持较高水平......................................................................................... 9 图18：去年一季度保费收入累计同比大幅下滑 ....................................................................... 9 图19：各行业中，银行和非银的估值位于偏低水平 .............................................................. 10 图20：社融存量同比增速与名义GDP增速...........................................................................11 图21：仅三分之二的美国居民愿意接种疫苗......................................................................... 13 图22：长期来看美元指数与联邦财政盈余密切相关 .............................................................. 14 图23：主要指数流通市值换手率（%） ................................................................................ 15 图24：全部A股MA60以上个股占比（%） ........................................................................ 15 图25：创业板MA60以上个股占比（%） ............................................................................ 15 图26：全部A股超买与超卖个股数量对比（%） ................................................................. 16 图27：创业板超买与超卖个股数量对比（%） ..................................................................... 16 图28：本周北上资金净流入168.5亿元................................................................................ 16 表1：金融板块在12月通常具有明显的超额收益 ................................................................. 10 表2：主要指数流通市值换手率变动情况 .............................................................................. 15 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表3：当前主要市场估值水平................................................................................................ 16 表4：安信研究·11月金股组合 ............................................................................................. 17 4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本周市场风格进一步分化，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为0.91%，-1.17%，-1.80%。从行业指数来看，本周银行（4.38%），非银金融（3.91%），采掘（2.70%），休闲服务（2.38%）、国防军工（2.20%）等行业表现较好，家用电器（-3.63%），计算机（-3.27%），建筑材料（-3.17%），医药生物（-2.92%），传媒（-2.92%）等行业表现靠后。 回顾整个11月，A股风格分化也十分明显，低估值的大盘蓝筹显著跑赢估值较高的医药、计算机、传媒等科技板块，并呈现沪深两地跷跷板效应。顺周期是贯穿全月的市场主线。 总的来说，我们认为市场依然处于震荡向上的格局中，复苏深化、流动性预期的稳定和疫苗预期下A股有望迎来跨年行情。这个阶段建议围绕顺周期主线，把市场的调整作为应该把握的机会。行业上重点关注景气持续性强的方向，有着全球复苏预期、供给受限逻辑以及自身行业周期的行业：汽车（包括新能源汽车）、白电、化工、有色、半导体、军工、保险、