铜周报

20201127—上海东亚期货周报—铜观点从供给端看，电解铜进口从弥补国内需求转为冲击国内供给，目前压力在逐步回落。从需求角度看，国内消费延续复苏状态：电网偏弱、但空调等制造业加速复苏，且海外需求宏观确定性落地，通胀预期再度提升。所以，国内库存拐点之后，目前在加速去库，做多机会再现。重要图表主要库存：下降。持仓变化：COMEX净多。铜精矿TC：11月TC 48，本周49。铜资源进口：1-10月铜精矿进口0.8%。免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。研究员：王跃从业证书：F3028585投资咨询从业证书号：Z0014094电话：13917677299地址：上海市浦东新区松林路300号期货大厦22楼 目录宏观追踪价格追踪供需追踪库存持仓相关资产1.1 经济与铜价1.2 金融与铜价1.3 全球经济展望2.1 基差2.2 贸易溢价2.3 铜精矿TC3.1 全球供需现状及展望3.2 中国供需4.1 库存4.2 持仓4.3 相关资产 1 宏观追踪1.1 经济与铜价1.2 金融与铜价1.3 全球经济展望价格追踪供需追踪库存、持仓、相关资产追踪Contents 经济与铜价：PMI出现好转迹象4•铜主要消费国为中、美、德、日等国家，且主要应用在工业生产等制造业领域（如建筑、电网、汽车、机械等），因此，观察主要国家工业生产及PMI景气，有利于整体判断铜的消费趋势。•近期疫情受到一定控制，各国重启经济，中国PMI也出现再次扩张。数据来源：NBS，Bloomberg，EAF303540455055606520052007200920112013201520172019全球主要国家PMI中国日本美国德国400050006000700080009000100004548505355586020052007200920112013201520172019摩根大通全球制造业PM I经季调LM E铜价 金融与铜价：货币加快宽松5•信用周期上，我们用M2增速代表资金供给，社会融资增速代表资金需求。可见，目前国内货币供给偏宽松，但需求还未明显好转（利率未见上行）。•由于经济周期与金融周期存在正相关性，金融条件指数因此也就与铜价波动同步。数据来源：Wind，NBS，PBoC，EAF79111315171920132014201520162017201820192020M2社融3,0004,5006,0007,5009,00010,500-2.5-1.5-0.50.51.52.52008201020122014201620182020CN FCONLME CA 全球经济展望：依然偏负面，但已有上调迹象6•IMF、WB下调了未来经济增长预期。10月12日，IMF开始上调全球经济增长至-4.4%。•彭博调研显示，疫情冲击全球经济，但中美2020年经济增长均开始上调。数据来源：Bloomberg，World Bank，IMF(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.520132014201520162017201820192020202120222023WBIMF202020212022全球-3.95.13.5-0.90.20.1中国2.185.40.40-0.1美国-4.53.72.81.2-0.2-0.2彭博预测值（2020年9月）与上期差异（2020年6月） 1 宏观追踪2 价格追踪2.1 基差2.2 贸易溢价2.3 铜精矿TC供需追踪库存、持仓、相关资产追踪Contents 基差8•基差反映期限价格关系，通常与库存变化相关。近期快速累库，现货贴水扩大。•某种程度上，升贴水季节性也反映了现货季节性。数据来源：Wind，EAF-20002004006008001,0001,2001,40013579111315171921232527293133353739414345474951铜升贴水长江有色20192020 贸易溢价9•贸易溢价根据当地供需确定，影响进口盈亏。•溢价可以领先进口量，但是无法领先价格。数据来源：Bloomberg，Wind，EAF0204060801001201401601802002014-122015-122016-122017-122018-122019-12平均溢价:洋山铜新加坡鹿特丹美国 铜精矿TC10•三个主流TC价格：现货成交TC（一般是贸易商与冶炼厂之间），季度TC（一般是冶炼厂指导价），年度TC（一般是冶炼厂和矿山年度博弈结果）。•年度TC是主流价格，但由于铜精矿进口还有现货零单市场，该现货TC与上述季度及年度TC的比较，某种程度上可以反映现实与预期供需结果的匹配情况，对判断铜精矿市场供需有参考意义。（见专题《谈一谈有色金属的定价》）数据来源：Bloomberg，Wind，EAF040801202007-092009-092011-092013-092015-092017-092019-09现货TC年度长单TC季度长单TC927355666767536280.85060708090100Q1Q2Q3Q419季度长单TC季度TC20年长单实际季度TC均值19年长单 1 宏观追踪2 价格追踪3 供需追踪3.1 全球供需现状及展望3.2 中国供需3.3 智利供需库存、持仓、相关资产追踪Contents 201220132014201520162017201820192020e2021e2022e5Y CAGR矿供应矿铜131501438614,77615447164091646717207173781720319033199822.2%湿法铜3,50636483,71337863810364435713542353034293409-1.4%总计16656180341848919233202192011120778209202073322462233911.5%矿铜预计再新增3082162矿干扰-258-960-1010矿产量13150143861477615447164091646717207173781697518155191341.9%湿法预计再新增2582146湿法干扰-38-180-180湿法产量3,5063,6483,7133,7863,8103,6443,5713,5423,5173,3313,375-1.5%总计供应16,65618,03418,48919,23320,21920,11120,77820,92020,49221,48622,5091.3%同比3.9%8.3%2.5%4.0%5.1%-0.5%3.3%0.7%-2.0%4.9%4.8%干扰率5.4%3.5%5.5%5.9%5.0%4.8%3.4%4.4%5.0%5.1%5.1%精铜供应冶炼产能18712194252018520844217072228123788243272482725236256583.6%产量15596162281718117452185461906519549196541946720424213052.2%冶炼开工率83%84%85%84%85%86%82%81%78%81%83%精炼损失-716-694-829-934-1198-1234-979-1002-1006-1150-1165废铜17641634169317161575151813351289120511991187矿端精铜供应16644171681804518234189231934919905199411966620473213271.5%精铜供应2015020816217582202022733229932347623,4832318323804247021.0%平衡精铜消费19580207052159421915225922307023637236622287423523243980.9%同比0.0%5.7%4.3%1.5%3.1%2.1%2.5%0.1%-3.3%2.8%3.7%平衡570111164105141-77-161-179309281304库存139113141153974128315641868天数22.220.517.614.820.223.927.6价格795073226862549448626166652359996200600058002.4%铜矿供给偏低，需求维持刺激政策下的上修预期12数据来源：Wood Mackenzie 2020q3，SMM，ATK，EAF（单位：千吨） 2020年全球铜矿及需求变化13数据来源：Wood Mackenzie 2019q4，SMM，ATK，EAF-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%2019246810121416182022242628303234363840424446485052根据显性库存变化模拟的全球铜消费变化全球中国海外-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2019246810121416182022242628303234363840424446485052铜矿供给增长变化•供给和消费总是在不断的调整和变化中，其结果是库存也跟随变化。因此，我们可以使用供给变化（更可靠）和显性库存变化（可靠性稍差）在周度频率上模拟全球消费年化变化率。•由于数据的不完备，该模拟值仅用来观测阶段性消费的变化趋势。 进口视角下的中国铜供应（China Copper Supply，based on imports）14•同比看，19年进口铜资源基本持平，其中占比最大的铜精矿进口增加约60万吨，精炼铜减少约25万吨，阳极铜减少约15万吨，废铜减少约20万吨。•20年1-9月，国内进口铜资源约10%，国内供给充足，主要是三季度电解铜进口大幅增加。数据来源：海关，EAF-40-20020406080500000600000700000800000900000100000011000002014201520162017201820192020进口铜资源同比650,000725,000800,000875,000950,0001,025,0001,100,0001,175,0001,250,000010203040506070809101112进口铜资源20162017201820192020 中国终端拟合需求（China End-user Copper Demand）15•2019年，各终端：房地产整体表现强劲，新开工、施工、竣工均保持高位；电网投资偏弱，但下半年增长较快；家电、汽车、电子等领域产量均在四季度进入正增长阶段，一定程度上带动了铜消费增长。•拟合结果显示，疫情控制后，三季度中国铜终端消费维持强劲增长。数据来源：NBS，ATK，EAF-1001020304035,00045,00055,00065,00075,00085,00020102011201220132014201520162017201820192020SHFE铜价拟合需求增速电网35%建筑25%家电15%交通运输10%其他15%终端消费占比 中国月度供需平衡：供需边际维持偏强16•从供需及供需增速差角度看，2020年3季度，供需边际明显走强。•进入三季度，供需同步好转。接下来，铜价将在供给持续增长与政策刺激下的需求好转之间寻求平衡。数据来源：NBS，SMM，Wind，EAF3500040000450005000055000-40-2002040201520162017201820192020库存变化SHFE铜价