国债日报：期债前一日涨幅基本吐回，短期维持震荡

华泰期货|国债日报 2020-11-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 中美关系降温，持续利好期债——国债期货定价观察01 2020-07-27 中国经济形势总体乐观，期债震荡下行——国债期货定价观察02 2020-08-03 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 期债前一日涨幅基本吐回，短期维持震荡 * 分值越高表明短期货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 市场回顾： 26日央行进行800亿元7天期逆回购操作，因当日有700亿逆回购到期，实现净投放100亿元。在央行连续多日小额净投放以及前一日交易所大量刘价优资金融出后，流动性维持宽松状态。隔夜利率下行幅度较大，资金供给充裕；7天利率由于涉及跨月资金需求较为旺盛。当前同业存单利率仍处于高位震荡趋势，年底将近，预计持续上升趋势。当日央行公布了第三季度货币政策执行报告，其中主要延续此前央行观点“即保持流动性充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞大水漫灌，不让市场的钱溢出来”，货币政策正常化持续。今日有800亿逆回购到期，同时临近月末需求较为旺盛，预计央行将继续通过小额OMO净投放维稳跨月流动性。 26日国债期货高开后震荡回落收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.08%，当前五债期货与十债期货主力合约已经更换完毕，两年期债等待更换主力，移仓换季进入尾声。三品种成交持仓比较前日小幅回落，市场活跃度较为低迷。在前一日受到“神秘力量”维稳交易所流动性带来的难得做多气氛后，当日市场表现较为乏力，基本将前一日涨幅基本吐回。其主要由于短端利率虽然宽松，但同业存单利率依旧高位攀升，同时经济基本面持续向好，债市缺乏做多动能与持续性。预计期债短期维持震荡。 投资策略： 维持震荡 风险点： 央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期 华泰评级 4.72 较上日↑0.81 货币流动性 5.0 资金面流向 5.0 宏观市场情绪 5.3 华泰期货|国债期货 2020-11-27 2 / 8 主要宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1月 近3月 中国PPI月度同比（%） 10月 -2.1 - ↑ 与上月持平，持续底部 中国CPI月度同比（%） 10月 0.5 ↓ ↓ 跌破1 中国M2同比增速（%） 10月 10.5 ↓ ↓ 震荡下行 中国制造业PMI 10月 51.4 ↓ ↑ 继续荣枯线上，供需两旺 近1日 近1周 美元指数 11月26日 92.08 ↓ ↓ 92上方震荡 美元兑人民币 11月26日 6.58 - ↑ 小幅震荡 SHIBOR 7天利率（%） 11月26日 2.29 ↑ ↑ 临近月末，小幅回升 DR007加权平均（%） 11月26日 2.34 ↑ ↑ 临近月末，小幅回升 R007加权平均（%） 11月26日 2.75 ↓ ↑ 维持震荡 同业存单7天利率（%） 11月26日 3.35 ↓ ↑ 高位震荡 TS2012收盘价 11月26日 99.97 ↑ ↓ 大幅回升 TF2103收盘价 11月26日 99.28 ↑ ↑ 大幅回升 T2103收盘价 11月26日 97.32 ↓ ↑ 小幅回落 两年国债期货总成交持仓比 11月26日 0.29 ↓ ↑ 市场较为低迷 五年国债期货总成交持仓比 11月26日 0.34 ↓ ↓ 市场较为低迷 十年国债期货总成交持仓比 11月26日 0.42 ↓ ↓ 市场较为低迷 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR变动趋势 基差变动趋势 TS2012 200011.IB 20附息国债11 2.5792 0.0030 ↑ ↓ TF2103 200005.IB 20附息国债05 2.9462 -0.2569 ↑ ↓ T2103 2000004.IB 20特别国债04 3.1961 -0.0598 ↑ ↓ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-11-27 3 / 8 货币流动性跟踪 图 1： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 2： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 4： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50-40-30-20-1001020隔夜7天14天1个月5天20天1天-8-6-4-20246DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-50-40-30-20-1001020R001R007R014R01M5天20天1天-2-101234567国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y5天20天1天 华泰期货|国债期货 2020-11-27 4 / 8 宏观高频跟踪 图 5： 食品与工业品价格走势（%） 图 6： 中国不同期限国债利差走势（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 中美国债利差及汇率走势（%） 图 8： 股债资金配比跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 0%2%4%6%8%10%12%农产品价蔬菜价猪肉价铝价铜价矿价5天20天1天0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.008-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-3010-0710-1410-2110-2811-0411-1111-1811-25中国10Y-2Y国债利差中国10Y-6M国债利差6.406.456.506.556.606.656.706.756.806.851.82.02.22.42.62.83.008-0508-1008-1508-2008-2508-3009-0409-0909-1409-1909-2409-2910-0410-0910-1410-1910-2410-2911-0311-0811-1311-1811-2311-28中美2Y国债利差中美10Y国债利差美元兑人民币(右轴)-1.0-0.50.00.51.00.40.450.50.550.60.650.70.750.807-3108-1408-2809-1109-2510-0910-2311-0611-20沪深300股息率与10年国债收益率之比上证综指与10Y国债收益率14日相关性(右轴) 华泰期货|国债期货 2020-11-27 5 / 8 利率市场跟踪 图 9： 国开、农发、进出口行债券期限结构（%）与利差变化量（BP） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 10： 国债期货三个品种活跃合约走势及MA20走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 1.01.52.02.53.03.54.0-5-4-3-2-101231Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y1Y2Y5Y10Y国开农发进出口国债1天利差(BP)本债1天利差(BP)期限结构(右轴，%)96.597.097.598.098.599.099.5100.0100.597.097.598.098.599.099.5100.0100.510-1410-1610-2010-2210-2610-2810-3011-0311-0511-0911-1111-1311-1711-1911-2311-2510-1410-1610-2010-2210-2610-2810-3011-0311-0511-0911-1111-1311-1711-1911-2311-2510-1410-1610-2010-2210-2610-2810-3011-0311-0511-0911-1111-1311-1711-1911-2311-25TS2012TF2103T2103 华泰期货|国债期货 2020-11-27 6 / 8 图 11： 国债期货三个品种加总成交量、持仓量与成交持仓比变化跟踪（%） 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 12： 国债期货当日所有合约总持仓量增减绝对值与主力合约收盘价走势 数据来源：Wind华泰期货研究院 -0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4TSTFTTSTFTTSTFT成交量持仓量成交持仓比5天20天1天9596979899100101-6000-4000-20000200040006000800010-1410-1610-2010-2210-2610-2810-3011-0311-0511-0911-1111-1311-1711-1911-2311-2510-1410-1610-2010-2210-2610-2810-3011-0311-0511-0911-1111-1311-1711-1911-2311-2510-1410-1610-2010-2210-2610-2810-3011-0311-0511-0911-1111-1311-1711-1911-2311-25两年期债五年期债十年期债当日所有合约总持仓增减主力合约收盘价（右轴） 华泰期货|国债期货 2020-11-27