深度研究：新一轮周期已来临，面板龙头随风而起

[Table_Title] 京东方A（000725）深度研究 新一轮周期已来临，面板龙头随风而起 2020 年 11 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 端口器件业务回暖，盈利能力有所提升。京东方前三季度累计实现营收1016.88亿元，同比增长18.63%，其中第三季度实现营收408.21亿元，同比增长33.04%，归母净利润13.40亿，同比暴增629.30%，业绩拐点已出现。目前，面板价格的上涨趋势仍在持续，随着产能及生产良率的提高，预计京东方未来业绩将迎来进一步的爆发。 ◆ 持续赋能LCD产线，努力打破OLED格局。京东方位于武汉的10.5代线受疫情影响，上半年生产效率较低，但随着疫情防治情况的好转，目前正在加速产能爬坡中，预计最快于2021年一季度即可实现满产。其余LCD产线也陆续带来好消息，北京第8.5代LCD生产线良品率创历史新高；重庆第8.5代LCD生产线转型小型化产品进展顺利；合肥第10.5代LCD生产线投入基板数量创新高，生产规模稳步提升。OLED市场方面，绵阳第六代AMOLED生产线也开始了产能爬坡，预计明年实现二期量产，届时将会进一步强化公司在AMOLED面板领域的产业地位，努力打破韩企垄断格局。 ◆ 积极研发新技术，MiniLED 或成为公司新的业绩爆发点。京东方目前已有自主研发的玻璃基MiniLED驱动背板及其他相关技术储备，产品类型可从大尺寸的电视领域至小尺寸的手机领域，包含可穿戴柔性设备、高端车载显示等新兴市场。另外，京东方与Rohinn公司共同进行开发的MiniLED/Micro LED转印技术也取得了一定进展，目前该技术已可达到每秒50颗的转印速度，效率和精度均在行业中保持领先。 ◆ 抑制的需求终释放，短中期内供小于求。上半年受疫情影响而压制的需求迎来爆发，叠加消费端对各类终端应用大屏化、超清化、高刷新率等要求的提高，整体市场供货紧张，面板价格持续上扬。另一方面，公司加速进行产业资源整合，企业内部于10月20日通过了对中电熊猫的收购预案，若项目顺利落地，京东方将在在电视、显示器、笔记本电脑的市场份额将分别达到26%、31.9%、33.2%，远领先于全球面板制造商，在供需紧张的大环境下优势明显。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 181299.66 流通市值（百万元) 176404.11 52周最高/最低（元） 5.85/3.35 52周最高/最低（PE） 144.15/64.74 52周最高/最低（PB） 2.33/1.42 52周涨幅（%） 41.02 52周换手率（%） 669.30 [Table_Report] 相关研究 《三季度业绩增速显著，公司欲加快资源整合》 2020.11.18 《业绩受LCD价格影响下滑，静待OLED放量》 2019.03.28 《推行职业经理人制度，深化企业改革提升竞争力》 2018.01.15 -8.97%4.31%17.60%30.88%44.17%57.45%京东方A沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 /电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 京东方A（000725）深度研究 【投资建议】 ◆ 我们预计公司2020/21/22年收入分别为1447.33/1749.96/1872.65亿元，归母净利润分别为41.72/90.33/115.71亿元，EPS分别为0.12/0.26/0.33元，对应 PE分别为43/20/16倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 116059.59 144733.33 174995.56 187265.26 增长率(%) 19.51% 24.71% 20.91% 7.01% EBITDA（百万元） 21183.26 30420.74 39760.31 48466.94 归属母公司净利润（百万元） 1918.64 4171.62 9033.26 11570.72 增长率(%) -44.15% 117.43% 116.54% 28.09% EPS(元/股) 0.06 0.12 0.26 0.33 市盈率（P/E） 82.34 43.46 20.07 15.67 市净率（P/B） 1.66 1.61 1.32 1.11 EV/EBITDA 11.06 7.06 5.02 3.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 韩厂退出LCD市场不及预期； ◆ 面板价格上涨幅度被高估； ◆ 疫情再次大规模爆发； ◆ 中电熊猫收购案受阻。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 京东方A（000725）深度研究 正文目录 1.面板龙头乘风破浪，顺周期性东风再起 ............................. 6 1.1.公司概况 ..................................................... 6 1.2 公司经营情况 ................................................. 8 1.2.1 运营能力卓尔不群，资金运作稳中向好 ......................... 8 1.2.2 坚持自主创新研发，专利数量、质量齐升 ...................... 11 1.2.3设立健全激励机制 ........................................... 12 1.2.4 液晶面板傲视群雄，产能升级龙头稳固 ........................ 12 1.3 同业数据对比 ................................................ 13 2. 从面板技术角度，观产业框架重构 ............................... 15 2.1 LCD面板存量市场持续展现规模效应 ............................. 17 2.1.1 韩企预计退出LCD产业，京东方引领大陆厂商主导产业新布局 .... 18 2.1.2 LCD产业聚焦高世代产线，京东方拟收购中电熊猫锁龙头 ......... 19 2.2 OLED面板产业持续扩张，赋予业绩增长新动能 .................... 21 2.2.1 OLED市场规模成长快，京东方积极提高相关产能 ................ 22 2.2.2 AMOLED手机面板渗透迅速，喷墨打印助力OLED大尺寸生产 ....... 25 2.3 MiniLED背光进赛道，提前布局占先机 ........................... 26 2.3.1 MiniLED背光技术是改善提升而非过渡 ......................... 27 2.3.2 MiniLED商业化进程良好，中大尺寸产品前景可期 ............... 28 2.3.3京东方Miniled产业布局情况 ................................. 31 3 深挖供需变动原因，把握面板价格趋势 ............................ 32 3.1 需求端：面板参数需求大提升，疫情刺激“宅经济”爆发 .......... 32 3.1.1 大屏化、超清化成为TV面板需求新动力 ....................... 32 3.1.2 远程办公、教育需求不减，电竞业存结构性新机遇 .............. 34 3.1.3 5G技术普及速度超预期，换机潮拉升面板出货量 ................ 36 3.2 供给端：产能优势支撑龙头地位，中电熊猫产线影响分析 .......... 37 3.3 价格端：供需紧张拉动面板价格，警惕价格快速上扬风险 .......... 39 4 盈利预测 ...................................................... 40 5 风险提示 ...................................................... 42 图表目录 图表 1：历史沿革图 ............................................... 6 图表 2：京东方业务布局 ........................................... 7 图表 3：京东方生产线情况 ......................................... 7 图表 4：公司营业收入 ............................................. 8 图表 5：公司归母净利润 ........................................... 8 图表 6：京东方业务分类收入（单位：亿元） ......................... 9 图表 7：京东方主营业务收入占比 ................................... 9 图表 8：京东方毛利率、净利率 ..................................... 9 图表 9：43寸面板价格与毛利率走势（单位：美元） .................. 10 图表 10：京东方三费比率 ......................................... 10 图表 11：京东方存货情况（单位：亿元） ........................... 10 图表 12：京东方运营能力 ......................................... 10 图表 13：京东方经营性现金流情况（单位：亿元） ................... 11 图表 14：京东方现金流情况（单位：亿元） ......................... 11 图表 15：京东方偿债能力 ......................................... 11 图表 16：京东方资产负债率 ....................................... 11 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 京东方A（000725）深度研究 图表 17：京东方研发投入情况 ..................................... 12 图表 18：京东方专利情况（单位：件） ............................. 12 图表 19：2019年智能手机面板市场占有率 ........................... 12 图表 20：2019年笔记本电脑面板市场占有率 ......................... 12 图表 21：2019年显示器面板出货量(单位:百万片) .................... 13 图表 22：2019年液晶TV面板出货量(单位:百万片) ................... 13 图表 23：面板行业公司营业收入情况（单位:亿元） ....