2020年Q4财报前瞻：Q3业绩超预期，看好Q4业务新生态发展

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 芒果超媒 300413.SZ Q3业绩超预期，看好Q4业务新生态发展 ——芒果超媒（300413）2020年Q4财报前瞻 核心观点  Q3新媒体平台业务超预期增长，整体收入端增长稳健，预期Q4收入维持。2020年Q3公司实现营收36.97亿（qoq+35.52%），归母净利润5.09亿（qoq+197%）。（1）会员：Q3会员增量环比增长，主要由于头部综艺和剧集的超预期话题度吸引了大量流量。我们预期Q4会员数量增速放缓；（2）广告：Q3广告收入持续增长，主要由于头部综艺广告招商数量高于同期综艺，如《乘风破浪的姐姐》、《妻子的旅行》、《密室大逃脱》、《奇妙的森林》等。Q4内容储备较为丰富，但我们预期Q4出现爆款可能性较小，广告数量增速将放缓；（3）运营商业务：暑期档维持较高增长态势，收入端稳健增长。随着经济回暖，我们预期Q4该业务继续稳健发展。  Q3优质内容收入超预期，毛利率较快增长，预期Q4毛利率持平。三季度公司毛利14.87亿元，毛利率40.22%（qoq9.06pp）。较高水平的毛利率主要与第三季度优质综艺与剧集带来的超预期收益有关，其中主要包括综艺《乘风破浪的姐姐》（播放量37.5亿），《密室大逃脱》（播放量22.2亿），网络剧《琉璃》和剧集《亲爱的自己》、《以家人之名》。  芒果以新媒体平台运营为主体，生态系统增长潜力大。（1）Q3新媒体平台运营业务受互联网视频拉动超预期增长，预期Q4互联网视频仍然是主要增长动力；（2）新媒体互动娱乐内容业务则受疫情影响将有所下滑，但将于Q4实现产能释放；（3）媒体零售业务是收入新增长点，值得关注。 财务预测与投资建议  我们看好芒果超媒互联网视频的长线增长，同时看多芒果自成一体的生态环境。我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为19.88/24.75/30.11亿元，（原归母净利润为14.90/18.16/21.34亿元；因视频业务增速超预期上调盈利预测）；对应EPS为1.12/1.39/1.69，P/E分别为66.3/53.2/43.8，根据分部估值计算总市值共1369.46亿，对应目标价76.94元，维持“增持”评级。 风险提示  行业竞争加剧，行业监管风险，版权成本大幅抬升，收入增长低于预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年11月24日） 66.8元 目标价格 76.94元 52周最高价/最低价 79.82/30.46元 总股本/流通A股（万股） 178,038/93,136 A股市值（百万元） 118,929 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2020年11月25日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.90 -7.57 5.28 105.41 相对表现 -5.52 -12.99 0.69 76.21 沪深300 1.62 5.42 4.59 29.20 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 联系人 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 18,512 21,009 24,114 同比增长(%) 223.8% 29.4% 48.1% 13.5% 14.8% 营业利润(百万元) 977 1,178 2,039 2,540 3,082 同比增长(%) 1473.2% 20.5% 73.1% 24.6% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 866 1,156 1,988 2,475 3,011 同比增长(%) 1093.3% 33.6% 72.0% 24.5% 21.7% 每股收益（元） 0.49 0.65 1.12 1.39 1.69 毛利率(%) 37.0% 33.7% 34.9% 35.9% 36.4% 净利率(%) 9.0% 9.2% 10.7% 11.8% 12.5% 净资产收益率(%) 23.7% 16.0% 20.5% 21.0% 20.9% 市盈率 152.2 113.9 66.3 53.2 43.8 市净率 23.4 15.0 12.4 10.2 8.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 综合变现生态运转流畅，内容优势保持：——2019年年报&2020年一季报点评 2020-04-29 芒果超媒动态跟踪 —— Q3业绩超预期，看好Q4业务新生态发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、Q3实现营收36.97亿元，Q4预期环比增长 ............................................. 4 1、营收：Q3实现营收 36.97亿，同比增长35.52%，预期Q4环比增长。 ..................... 4 2、毛利：Q3毛利率40.22%，同比增长9.06pp，Q4或将维持 ........................................ 4 3、费用：Q3费用除研发费用外同比上升，预计Q4持平 ................................................. 5 4、Q3利润：Q3归母净利润5.09亿，同比增长197% ..................................................... 6 二、互联网视频受优质综艺剧集拉动，Q4预期环比增长 ............................... 7 1、Q3网综播放量创历史新高，综艺逆势发展。 ............................................................... 8 2、Q3网络剧、电视剧均现爆款，网剧逐渐凸显优势 ........................................................ 9 3、Q4内容储备较丰富，维持稳定播放量 .......................................................................... 9 三、新媒体内容制作Q4将释放产能，预期回暖 .......................................... 10 四、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 11 盈利预测 .......................................................................................................................... 11 投资建议 .......................................................................................................................... 13 六、风险提示 ............................................................................................... 15 rQwOoOpPsMsOyQoOqPnRoQbR9R8OpNqQnPnNiNrQmNfQmOsP6MoPwPuOrMpOMYpNzQ 芒果超媒动态跟踪 —— Q3业绩超预期，看好Q4业务新生态发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：芒果超媒营业收入（亿） ................................................................................................... 4 图 2：芒果超媒毛利率变化 .......................................................................................................... 5 图 3：芒果超媒费用率变化 .......................................................................................................... 6 图 4：芒果超媒归母净利润变化（亿） ........................................................................................ 7 图 5：芒果超媒互联网视频收入变化（亿） ................................................................................. 8 图 6：2020Q3全网网络综艺有效播放数据 .................................................................................. 9 图 7：Q3全网综艺有效播放 ........................................................................................................ 9 图 8：新媒体互动活动娱乐制作收入（亿） ............................................................................... 11 表 1：芒果超媒Q4上线综艺与剧集 ............................................................................................ 9 表 2