股权激励计划落地，彰显公司强大信心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 思瑞浦(688536.SH) [Table_Author] 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《思瑞浦：模拟IC公司新锐，5G信号链乘风起》2020.09.18 《思瑞浦：季报业绩符合预期，关注后续新客户拓展情况》2020.10.29 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 股权激励计划落地，彰显公司强大信心 [Table_ReportDate] 2020年11月24日 [Table_Summary] 事件：思瑞浦于2020年11月23日晚发布限制性股票激励计划，首次授予限制性股票74.17万股，预留18.54万股，合计占公司总股本的1.16%。授予价格为129元/股。 点评： 限制性股票激励计划受益范围广，彰显公司发展信心。本计划拟授予股票数量为92.71万股，占公司总股本的1.16%。其中首次授予限制性股票74.17万股，预留18.54万股。以首次授予的限制性股票计，预计2020年-2023年股权激励摊销费用分别为748.62万元、8577.31万元、3907.17万元、1534.15万元。 从激励计划覆盖范围来看，本次激励计划授予对象的总人数为192人，占员工总数的91.87%。受惠范围较广，可极大增强员工的凝聚力及稳定性，绑定员工利益，也向二级市场彰显了公司对未来发展的信心。 综合首次授予及预留部分限制性股票情况，公司设定了2021/22/23年考核指标目标值：营收7.43/10.40/14.55亿；净利2.40/3.30/4.80亿；2021/22/23年考核指标触发值：营收7.16/10.02/14.02亿；净利2.15/3.10/4.40亿。取2020年公司营收5.55亿，净利1.75亿为基数，则2020~2023年目标值的营收CAGR为37.89%，净利CAGR为39.98%！大超市场预期。考虑到大客户受外围环境影响较大，但公司依旧给出了高速增长的预期，凸显了对未来产品线建设，长线发展的强大信心。 关注新客户新产品进展，雄厚现金流为公司提供强大源动力。就基本面来看，目前公司在安防客户处快速上量；其他通信客户也已顺利导入，但需关注基站降规对相关业务的影响，预计明年4T/R基站将成为主流，相较今年的64T/R基站芯片用量有一定减少。产品方面，公司通过IPO募集了21.45亿，充沛的现金流为其产品研发提供强大支撑。目前公司正全面布局信号链、电源等领域。近期有较多海内外龙头公司研发团队加盟，可极大助力公司的新品开拓。 投资建议：思瑞浦作为信号链IC龙头，技术水平突出；当前借助IPO融资，公司正加大人才引进与产品扩张，全面布局信号链、电源等领域。我们看好公司长期发展，参考公司股权激励计划，上修盈利预测，2020-2022年归母净利分别为1.75亿/2.49亿/3.31亿，对应PE为174.09/122.36/92.17倍。 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 113.93 303.58 555.10 763.32 1,006.23 增长率YoY % 1.91% 166.47% 82.85% 37.51% 31.82% 归属母公司净利润(百万元) -8.82 70.98 175.23 249.31 330.97 增长率YoY% -272.10% -904.82% 146.86% 42.28% 32.76% 毛利率% 52.01% 59.41% 60.19% 62.05% 61.23% 净资产收益率ROE% -13.93% 32.41% 6.51% 8.55% 10.30% EPS(摊薄)(元) -0.15 1.18 2.19 3.12 4.14 市盈率P/E(倍) - 429.76 174.09 122.36 92.17 市净率P/S(倍) 267.76 100.48 54.95 39.96 30.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2020年 11月24日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 81.07 265.37 2,760.92 2,998.48 3,319.84 营业总收入 113.93 303.58 555.10 763.32 1,006.23 货币资金 45.32 103.51 2,560.21 2,706.79 2,902.74 营业成本 54.67 123.23 220.97 289.69 390.07 应收票据 0.00 0.07 0.04 0.08 0.14 营业税金及附加 0.99 1.85 3.38 4.65 6.13 应收账款 14.71 99.80 104.65 163.67 244.87 销售费用 14.75 17.78 21.33 25.60 30.72 预付账款 0.44 10.26 18.40 24.12 32.48 管理费用 13.07 19.15 28.73 34.47 41.37 存货 20.51 50.22 76.49 101.88 137.00 研发费用 40.71 73.42 110.13 165.20 214.76 其他 0.10 1.51 1.13 1.94 2.62 财务费用 0.00 0.20 -0.87 -1.98 -1.97 非流动资产 4.13 20.57 39.31 60.38 82.23 减值损失合计 1.25 -3.91 -4.05 -5.42 -7.31 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.96 1.69 2.96 3.87 4.84 固定资产（合计） 2.27 7.13 18.99 32.86 47.98 其他 1.74 -3.13 -4.50 -7.49 -8.74 无形资产 0.29 7.25 13.93 19.91 25.30 营业利润 -8.82 70.42 173.94 247.49 328.56 其他 1.57 6.19 6.39 7.61 8.95 营业外收支 0.00 0.15 0.28 0.39 0.51 资产总计 85.20 285.94 2,800.23 3,058.87 3,402.07 利润总额 -8.82 70.57 174.22 247.87 329.06 流动负债 21.90 59.99 102.37 136.64 181.96 所得税 0.00 -0.41 -1.01 -1.44 -1.91 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -8.82 70.98 175.23 249.31 330.97 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 10.70 31.58 56.64 74.25 99.98 归属母公司净利润 -8.82 70.98 175.23 249.31 330.97 其他 11.21 28.40 45.72 62.37 81.97 EBITDA -7.29 73.33 176.61 253.77 340.00 非流动负债 0.00 6.97 6.97 6.97 6.97 EPS (当年)(元) -0.34 1.18 2.19 3.12 4.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 6.97 6.97 6.97 6.97 现金流量表 单位:百万元 负债合计 21.90 66.96 109.34 143.61 188.93 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 -4.37 -5.32 182.56 194.46 256.78 归属母公司股东权益 63.29 218.98 2,690.89 2,915.26 3,213.14 净利润 -8.82 70.98 175.23 249.31 330.97 负债和股东权益 85.20 285.94 2800.23 3058.87 3402.07 折旧摊销 1.14 2.51 3.27 7.88 12.91 财务费用 0.39 0.25 -0.87 -1.98 -1.97 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.96 -1.69 -2.96 -3.87 -4.84 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营运资金变动 3.85 -76.94 0.97 -60.96 -83.84 营业总收入 113.93 303.58 555.10 763.32 1,006.23 其它 0.04 -0.42 6.93 4.09 3.56 同比（%） 1.91% 166.47% 82.85% 37.51% 31.82% 投资活动现金流 -2.53 -8.01 -20.87 -24.93 -29.71 归属母公司净利润 -8.82 70.98 175.23 249.31 330.97 资本支出 -4.46 -11.39 -26.59 -31.59 -38.35 同比（%） -272.10% -904.82% 146.86% 42.28% 32.76% 长期投资 8.23 74.96 158.69 0.00 0.00 毛利率（%） 52.01% 59.41% 60.19% 62.05% 61.23% 其他 -6.30 -71.58 -152.97 6.66 8.63 ROE% -13.93% 32.41% 6.51% 8.55% 10.30% 筹资活动现金流 10.82 71.28 2,295.02 -22.95 -31.13 EPS (摊薄)(元) -0.15 1.18 2.19 3.12 4.14 吸收投资 17.77 84.71 2,331.72 24.93 33.10 P/E -2594.12 429.76 174.09 122.36 92.17 借款 0.00 9.50 -2.53 0.00 0.00 P/S 267.76 100.48 54.95 39.96 30.32 支付利息或股息 0.00 -0.20 -16.65 -22.95 -31.13 EV/EBITDA -1347.94 312.05 172.73 120.21 89.72 现金流净增加额 3.93 57.95 2456.70 146.58 195.94 oPsRoMoOxPoQmNxPyQpPyQ7N9R7NtRrRsQpPfQoPoPeRnPqN8OnMoOxNoOyRwMoMxO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www