王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 CONTENT  主要观点 沥青维持震荡走势，运行区间[2050，2400]。  驱动逻辑 1、成本端原油疫苗带来的利好出尽，短期震荡为主，等待新的驱动。 2、中海泰州周初恢复生产，带动开工率上升，11月18日当周综合开工率录得55.4%，环比上升2.5%。高开工率下，供应压力依然较大。 3、11月18日当周，国内厂家与社会库存分别环比下降1.2%和4.94%，厂库依然高企，但社库已经回落至均值附近，贸易商拿货意愿不强，以主动去库为主。  风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降剧。  本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额，疫情发展 能源化工组 沥青周报 2020年11月23日 炼厂开工率维持高位 沥青以震荡为主 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 成本端原油压制明显，沥青供给压力依然较大，下游以按需采购为主，预计下周沥青维持震荡走势，BU2012运行区间[2050，2400]。 统计套利，沥青-原油价差处于历史高位。 二、基本面分析 2.1 上周行情回顾 截止11月20日，国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为2600、2580、2550、3000和330000元/吨。上周五沥青期价收至2234元/吨，华东现货价格与11月13日沥青12月合约收盘价的基差为366元/吨，基差回升。 图1：沥青现货价格 图2：沥青基差（元/吨） 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000华东华南华北西北西南 -400-2000200400600800100005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500基差SHFE沥青华东现货 资料来源：wind、中财期货研究院 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）SC-WTI-23.3981-27.688329.16129.834.693.80%<-39.38>99.0<-73.98>133.6SC-Brent-39.8619-42.17699.83310.120.397.56%<-40.5>40.6<-60.74>60.9WTI-Brent-2.38-39.230.59-2.93.356.43%<-9.468>3.6<-12.75>6.9WTI 2行-1行-0.19-34.322.91-0.20.951.15%<-1.9>1.6<-2.743>2.4Brent 2行-1行-0.18-4.212.71-0.10.557.57%<-1.074>0.9<-1.568>1.4SC 2行-1行-10.1-31.329.7-4.07.379.71%<-18.7>10.7<-26.03>18.0BU-SC641.42-218.821181.76374.634.6100.00%<305.42>443.8<270.8>478.4FU-SC32.5071-178.3481.4173-26.944.690.83%<-116.2>62.4<-160.8>107.0NYMEX 汽油-WTI7.349-2.73441.08815.95.693.47%<4.5926>27.2<-1.056>32.8NYMEX 柴油-WTI11.9696.59550.37419.85.592.21%<8.8>30.9<3.225>36.4ICE 柴油-Brent4.7682.21619.63112.23.299.01%<5.8196>18.6<2.623>21.8FU05-FU09-65-1043501-39.8252.853.97%<-545.4>465.8<-798.2>718.6FU09-FU01174-371204864.5247.567.09%<-430.6>559.5<-678.1>807.1BU06-BU12216-334654-20.2138.395.61%<-296.9>256.5<-435.2>394.8向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 2.2 成本端原油未现短缺 2019年上半年委内瑞拉受美国制裁影响，国内原油生产与贸易受到较大影响。虽然委内瑞拉重质原油是国内地方炼厂和中石油旗下炼厂生产沥青的主要原料，但因为马瑞原油供应的不稳定，中国部分炼厂选择换油生产，从目前的表现来看并没有出现原料短缺问题，先前预期的原料供给短缺预期落空。此消彼长，委内瑞拉进口的原油虽然在减少，但是另一主要原料沙特中、重质原油、科威特原油的进口量依然较为可观。此外，上半年低油价，国内炼厂囤积了一定量的原油，即使近几月进口原油总量下滑，但前十月累积值仍是高于去年同期，因此从原料端来讲，并不会出现短缺现象。 图3：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 图4：杜里原油利润（元/吨） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-01产量增速 0102030405060708090-1000-500050010001500理论利润杜里原油价格 资料来源：wind、中财期货研究院 2.3 高开工率持续 沥青供应充足 沥青产能近几年一直表现为逐年增加态势，据百川资讯预估，2020年产能达到7642万吨，相较2019年增加887万吨，增幅达13.09%。但今年新增产能主要是受生产利润带动，近两年生产沥青的利润好于生产焦化利润；另一方面，低油价促动炼厂囤油，新增产能以常减压装置为主，进一步带动炼青生产。伴随着产能的增加，利润的好转，从疫情中恢复的沥青炼厂，开工率明显上涨，沥青的产量也随之加大，尤其是5月份期间，产量环比增幅达到17.23%，尽管六、七月小幅回落，但9-10月间产量再度增加，只是增速已经变得较为平坦。 从炼厂的开工率来看，目前开工率仍然偏高，11月18日当周综合开工率录得55.4%，环比上升2.5%，主要由于中海泰州周初恢复生产，带动开工率上升。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：沥青产量及进出口量（万吨） 图6：炼厂开工率 (10)01020304050600100200300400500600700产量进口量出口量 01020304050607080902018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-04综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货研究院 2.4 关注基建道路开工和库存季节性变化 随着北方天气的转冷，沥青的需求旺季也将逐渐进入尾声，现货需求端来看，近期市场需求不温不火，整体拿货积极性一般。一季度在疫情的影响下，交通固定投资额出现较大缩减，随后的二季度，尤其六月份交通固定投资额同比大幅增长，用以补足。从资金层面，2020年地方政府专项债的投放力度加大，其中有超过7成投向了基建，专项债逐渐成为基建投资资金的主要来源。而交通运输产业债信用利差处于低位水平，进一步加大了对于交通建设的支持，也为终端沥青的需求提供了资金保障。库存方面，11月18日当周，国内厂家与社会库存分别环比下降1.2%和4.94%，厂库依然高企，但社库已经回落至均值附近，贸易商拿货意愿不强，以主动去库为主。 图7：交通固定投资额（亿元） 图8：沥青库存率 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-01公路建设投资额东部中部西部 0102030405060 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-88698700 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋1