华泰期货|铜日报 2020-11-20 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 铜价出现回落 买卖双方僵持局面或有所改善 2020-08-10 周内买卖双方持续拉锯 铜价依旧维持震荡态势 2020-08-07 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 升贴水报价持续坚挺 铜价前景依旧良好 现货方面：据SMM讯，11月19日上海电解铜现货对当月合约报升水180~升水230元/吨。平水铜成交价格52820元/吨~52900元/吨，升水铜成交价格52840元/吨~52920元/吨。现货市场，贸易商积极出货，接货商压价收货，下游逢低买入，成交较好。此外，昨日是国际铜上市首日，国际铜指数成交量为8,344手，午盘主力合约收于47,090元/吨。 观点：昨日由于美元指数曾一度呈现出反弹态势，故此这在短时内使得铜价格出现回落。不过近期对于有色整体板块而言，呈现出了品种间交替上涨的情况，显示出市场情绪对于有色而言，依旧相对乐观，叠加目前对于铜品种消费端而言，无论是电网基建，还是汽车，尤其是新能源汽车的产销量，亦或是家电的销售情况均呈现出较为靓丽的情况，故此在这样的背景下，预计铜价格仍然将会维持相对偏强的格局。 中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家，并且刚刚出台的国务院对于新能源汽车的发展规划对于未来铜需求在新能源汽车板块的展望起到了十分积极的作用。此外，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性，这些因素对于铜价格的需求均存在一定的支撑力度。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：做多波动率 关注点： 1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜日报 2020-11-20 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/11/19 2020/11/18 2020/11/12 2020/10/19 现货(升贴水) SMM：1#铜 205 170 -30 185 升水铜 215 180 160 195 平水铜 190 160 145 175 湿法铜 165 115 90 100 洋山溢价 49.5 47.5 46 54.5 LME（0-3） — -19 -18.25 -20.75 期货(主力) SHFE 52730 52950 51800 51170 LME #N/A 7069 6916 6768 库存 LME — 160200 166200 183900 SHFE 117949 — 131321 157547 COMEX — 82203 82486 78179 合计 — 242403 380007 419626 仓单 SHFE仓单 48034 48885 50250 67626 LME注销仓单占比 — 22.6% 22.4% 36.0% 套利 CU2103-CU2012连三-近月 220 180 120 80 CU2012-CU2101主力-近月 70 0 0 0 CU2012/AL2012 3.35 3.35 3.37 3.46 CU2012/ZN2012 2.55 2.57 2.59 2.67 进口盈利 #N/A -74.2 -484.3 -132.2 沪伦比（主力） — 7.49 7.49 7.56 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2020-11-20 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 40005000600070008000300003500040000450005000055000600002016/04/012018/04/012020/04/01沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/062018/062020/06升水-湿法升水-平水 华泰期货|铜日报 2020-11-20 4 / 7 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 204060801001202016/05/132018/05/132020/05/13最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)-500-300-1001003005007009001,1000500001000001500002000002500003000003500004000004500002015/09/182017/03/182018/09/182020/03/18库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸6.06.57.07.58.08.59.02014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/01铜现货比值完税进口比值不完税进口比值77.27.47.67.888.28.48.62018/11/202019/06/202020/01/202020/08/20进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2020-11-20 5 / 7 持仓结构与仓单： 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球库存注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/112015/052017/112020/05非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%4000500060007000800090002017/01/012018/01/012019/01/012020/01/01期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年3000450060007500-100000500002000003500005000002017/012018/012019/012020/01LME铜:库存:合计:全球LME铜:注销仓单:合计:全球LME铜:注册仓单:合计:全球期货收盘价:LME3个月铜 华泰期货|铜日报 2020-11-20 6 / 7 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存