分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1：10月工業增加值增速持平於6.9% -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%15-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10工业企业利润:当月同比工业增加值:当月同比 資料來源：Wind、元大 圖2：製造業投資繼續呈現逐月改善跡象 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%09-0910-0410-1111-0612-0112-0813-0313-1014-0514-1215-0716-0216-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-10房地产投资制造业投资基础设施投资 資料來源：Wind、元大 圖3：天貓累計成交額同比+85.6% 資料來源：Wind、元大 《中國宏觀系列》 10月中國經濟延續溫和復甦，消費升級類商品較快增長 10月工業增加值增速持平於6.9%，裝備和高技術製造業增長較快：10月規模以上工業增加值同比增長6.9%，增速與9月份持平。從產品產量看，新能源汽車，工業機器人，挖掘、鏟土運輸機械，微型電腦設備，積體電路產量同比分別增長94.1%、38.5%、30.2%、28.0%、20.4%，高端製造增長較快。被視為經濟運行晴雨表的用電指標顯示，10月全社會用電量同比增長6.6%，同比增速雖較9月回落0.6個百分點，但相較去年同期仍然提高1.6個百分點，高能耗產業和新興產業用電增加。 固定資產投資增幅擴大至1.8%，10月商品房銷售市場小幅降溫：前10個月全國固定資產投資同比增長1.8%，比1-9月份加快1.0個百分點。三大項中，房地產單月同比增幅維持12.2%相對高增速（9月為+11.9%），基礎設施投資為+4.4%（9月為+3.2%），而製造業投資增速則為+3.7%（9月為+3.0%），工業生產復工帶動製造業投資增速略有回暖。克而瑞資料顯示，前百強房企單月銷售金額同比增幅在8月份達30.7%的頂峰值後，9月、10月分別逐月回落至29.0%、25.2%。隨著央行提出三條紅線監管房企槓桿，房企融資端進一步收緊，導致年底加大推盤回籠現金，在此背景下，頭部房企的競爭優勢愈發凸顯。 消費升級類商品銷售較快增長，雙十一天貓京東成交額增速超預期：在消費端，10月社會消費品零售總額3.86萬億元，同比增長4.3%，比9月份加快1.0個百分點，其中消費升級類商品銷售較快增長。雙十一期間天貓商城總成交額達4982億元，同比+85.6%；雙十一當天京東商城總成交額達2715億元，同比+32.8%，有望帶動11月消費資料繼續改善。 10月中國經濟延續溫和復甦，四季度GDP增速有望超過6.0%：Q3開始中國經濟復甦力度超預期，在投資端，受調控政策頻繁出現以及房企融資收緊影響，四季度土地市場降溫或促使房地產投資增速回落至10%以下，不過9月底地方專項債發行完畢以及項目年前抓緊趕工，基建投資穩中有升將對投資增速產生拉動效應。在消費端，Q4是中國傳統消費旺季，隨著疫情的穩定，消費需求正加速釋放。IMF預計2020年全球經濟將萎縮4.4%，而中國經濟將增長1.9%，是全球唯一實現正增長的主要經濟體。得益於出口和投資的拉動，我們預計四季度GDP增速超過6.0%。 投資策略報告 中國：策略 2020 年 11 月 16 日 王 清 CFA FRM qingwang@yuanta.com Bloomberg code：YUTA 資訊更新： ► 10月規模以上工業增加值同比增長環比持平於6.9%，新能源汽車，工業機器人，挖掘機產量同比增長超30%。 ► 9月、10月前百強房企單月銷售金額同比增幅分別回落至29.0%、25.2%。 市場展望： ► 雙十一期間天貓商城總成交額達4982億元，同比+85.6%；當天京東商城總成交額同比+32.8%，將帶動11月消費資料走強。 ► IMF預計2020年全球經濟將萎縮4.4%，而中國經濟將增長1.9%。得益於出口和投資的拉動，我們預計四季度GDP增速超過6.0%。 中國：策略 2020-11-17 《中國宏觀系列》 第2頁，共6頁 10月中國經濟延續溫和復甦，消費升級類商品較快增長 工業生產呈現持續恢復態勢 10月工業增加值增速持平於6.9%，裝備製造業和高技術製造業增長較快：10月規模以上工業增加值同比實際增長6.9%，增速與9月份持平；環比增長0.78%。前10個月累計同比增長1.8%，較1-9月份加快0.6個百分點。三大門類中，10月採礦業增加值+3.5%（9月為+2.2%）、製造業+7.5%（9月為+7.6%），公用事業+4.0%（9月為+4.5%），採礦業和製造業維持改善態勢。10月份，裝備製造業增加值同比增長10.8%，快於規模以上工業3.9個百分點。從產品產量看，新能源汽車，工業機器人，挖掘、鏟土運輸機械，微型電腦設備，積體電路產量同比分別增長94.1%、38.5%、30.2%、28.0%、20.4%。 10月全社會用電量同比增速高於去年同期，高能耗和新興產業用電增加：10月份，我國全社會用電量6172億千瓦時，同比增長6.6%，同比增速雖較9月回落0.6個百分點，但比去年同期提高1.6個百分點。其中，一、二、三產業用電量同比分別增長10.9%、7.7%、3.9%，同比增速均較9月有所回落，但一、二產用電量同比增速均明顯快於去年同期，特別是二產用電量同比增速較去年同期大幅加快4.3個百分點。被視為經濟運行晴雨錶的用電指標同比增長相對強勁，主要源於基建項目落地加快，帶動建材、鋼鐵、有色等傳統高能耗行業較快增長，裝備製造業、大資料中心等新興產業用電快速上漲，經濟內迴圈正加速構建。 圖4：10月工業增加值增速持平於6.9% 圖5：高技術製造業增加值維持同比高增速 -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%15-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10工业企业利润:当月同比工业增加值:当月同比 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%17-0817-1017-1218-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-10工业增加值:采矿业:累计同比制造业高技术产业 資料來源：Wind、元大 資料來源：Wind、元大 jXcVlVnXnUmZgVuWNAbRbP6MnPqQpNmMjMnMnMkPpOxP7NmNvMvPoNpNNZqRpO 中國：策略 2020-11-17 《中國宏觀系列》 第3頁，共6頁 四季度房地產降溫跡象顯現 固定資產投資同比增幅擴大至1.8%，房地產和基建投資繼續呈現改善：前10個月全國固定資產投資同比增長1.8%，比1-9月份加快1.0個百分點。三大分項單月分析，房地產10月單月同比增幅維持12.2%相對高增速（9月為+11.9%），基礎設施投資為+4.4%（9月為+3.2%），而製造業投資增速則為+3.7%（9月為+3.0%），工業生產復工帶動製造業投資增速略有回暖，房地產投資的韌性猶存。 圖6：固定資產投資累計同比增幅擴大至1.8% 圖7：製造業投資繼續呈現逐月改善跡象 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%12-1013-0413-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-10固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资基础设施建设投资 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%09-0910-0410-1111-0612-0112-0813-0313-1014-0514-1215-0716-0216-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-10房地产投资制造业投资基础设施投资 資料來源：Wind、元大 資料來源：Wind、元大 10月商品房市場銷量小幅降溫，頭部房企競爭優勢愈發凸顯：克而瑞地產研究中心資料顯示，10月百強房企實現全口徑銷售金額1.14萬億元，環比下降3.9%。從銷售增長的趨勢來看，單月銷售金額同比增幅在8月份達30.7%的頂峰值後，9月、10月分別逐月回落至29.0%、25.2%，不過同比仍然維持高位。受益於雙節期間龍頭房企積極推貨去化，在TOP10房企中，萬科、保利、世茂集團和招商蛇口同比增幅均超過20%，其中招商蛇口的同比增幅高達52.8%。隨著央行提出三條紅線監管房企槓桿，房企融資端進一步收緊，導致年底加大推盤回籠現金，在此背景下，頭部房企的競爭優勢愈發凸顯。 中國：策略 2020-11-17 《中國宏觀系列》 第4頁，共6頁 圖8：30城商品房成交面積同比小幅下滑0.8% 圖9：地產商土地購置面積同比下滑7.6% -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.0014-0214-0714-1215-0515-1016-0316-0817-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1030大中城市:商品房成交面积:月同比增速（右） -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00017-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-08单月土地购置面积土地购置面积：单月同比（右）万平方米 資料來源：Wind、元大 資料來源：Wind、元大 終端消費端復甦逐步加快 餐飲收入月度同比增速由負轉正，消費升級類商品銷售較快增長：在消費方面，10月社會消費品零售總額3.86萬億元，同比增長4.3%，比9月份加快1.0個百分點。按消費類型分，餐飲收入4372億元，同比增長0.8%，增速年內首次轉正；商品零售34204億元，增長4.8%，連續4個月正增長。其中，化妝品類、金銀珠寶類、汽車類商品同比分別增長18.3%、16.7%、12.0%，費升級類商品銷售較快增長。 圖10：前10個月社消同比降幅收窄至5.9% 圖11：10月中汽協乘用車銷量增速為8.0% -5.9%10.9%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%15-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-10社会消费品零售总额:累计