金融期权周报：风险偏好回顾，市场波动降低

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 2020年11月16日 中银国际期货研究部 姓名： 严彬 期货从业编号： F3071551 投资咨询编号： Z0015241 电话： 021-60816213 电子邮件: bin.yan@bocichina.com 金融期权周报： 风险偏好回顾，市场波动降低 摘要 上周波动率走势先扬后抑，和行情呈现出明显的正相关性。波动率呈现出明显的contango期限结构，近月波动率低于次月波动率，短期市场呈现大幅波动率的情况有所降低，近月和次月波动率都在波动率锥的50%分位数上方，但明显低于75%分位数。近月合成期货目前平水，基差走势较强；次月贴水幅度较浅，而且随着到期时间缩短，也开始逐渐走强。沪深300股指期权将于本周五到期，短期建议做空波动率为主，原因在于最后一周时间价值衰减加速，谨慎投资者可以尝试卖出宽跨式组合。做多行情上涨的策略不建议采用单纯的买方策略，牛市看涨价差或者看涨比例式价差相机较好，可用卖出期权抵消时间价值损失。 策略建议： 标的 策略简述 买入合约 卖出合约 风险提示 方向策略1 沪深300 组合策略布局行情多头 IO2011C5000 IO2011C5200 行情短期快速上涨，卖出期权保证金或大幅增加。 波动率策略1 沪深300 实际波动降低，收取时间价值。 IO2011C4850 IO2011P4850 行情波动加大。 2020年11月16日 金融期权周报 2 一、上周金融期权回顾 上周标的波动幅度明显降低，沪深300指数当周下跌0.59%，波动幅度不足1%。但由于周一指数涨幅较大，带动期权成交量出现比较明显的增长。上周沪深300股指期权日均成交10.8万手左右，较前一周8万手的水平有明显增长。持仓量也从有微幅上升，从14.2万手增加到14.6万手。 上周涨跌 看涨平均成交 看跌平均成交 看涨期权持仓 看跌期权持仓 沪深300指数 -0.59% 65548.0 43132.6 80381.0 65975.0 50ETF -0.59% 1143951.4 809954.0 1534955.0 1161027.0 华泰柏瑞300ETF -0.63% 1218301.2 926389.8 1142151.0 973125.0 嘉实300ETF -0.64% 205054.6 156129.8 263349.0 193255.0 二、金融期权隐含波动率情况 图2-1：沪深300隐含波动率上周走势 图2-2：沪深300波动率锥 资料来源：Wind；中银期货 图2-3：50ETF隐含波动率上周走势 图2-4：50ETF波动率锥 资料来源：Wind；中银期货 隐含波动率目前正处于高位回落的过程中。从波动率锥图上来看，目前期权的隐含波动率都在50%分位数左右，高于历史的一般平均水平。结合标的走势，周一市场行情出现比较大幅度的上涨，隐含波动率维持向上走势；但后期 2020年11月16日 金融期权周报 3 未能有效冲破5000点整数关口，行情逐渐走弱，而隐含波动率也开始逐渐回落。目前隐含波动率相对于行情实际波动偏高，隐含波动率还有进一步的下降空间，市场风险偏好也会呈现进一步的放大。 图2-5：华泰柏瑞300ETF隐含波动率上周走势 图2-6：华泰柏瑞300ETF波动率锥 资料来源：Wind；中银期货 图2-6：嘉实300ETF隐含波动率上周走势 图2-6：嘉实300ETF波动率锥 资料来源：Wind；中银期货 三、金融期权偏度情况 图3-1：沪深300期权上周偏度走势 图3-2：50ETF期权上周偏度走势 资料来源：Wind；中银期货 目前偏度指标呈现相对明显的正偏。尽管本周中，沪深300的偏度指标短暂变负，但随后又重新回正。不过整体偏度指标还是呈现出重心不断下移的情 2020年11月16日 金融期权周报 4 况。目前沪深300股指期权和嘉实300ETF的近月期权还处于相对正偏，但华泰300ETF近月期权已经站在0值附近，未来关注300ETF之间偏度套利的机会。 图3-3：华泰柏瑞300ETF期权上周偏度走势 图3-4：嘉实300ETF期权上周偏度走势 资料来源：Wind；中银期货 四、合成期货基差情况 图4-1：沪深300期权合成期货基差走势 图4-2：50ETF期权合成期货基差走势 资料来源：Wind；中银期货 合成期货基差方面，50ETF的基差整体还是相对偏强，12月期权和11月期权合成期货接近，和标的相比都处于小幅升水状态。300ETF的合成期货相对比较强势，但沪深300股指期权合成期货偏弱，走势和股指期货相似。 图4-3：华泰柏瑞300ETF期权合成期货价差走势 图4-4：嘉实300ETF期权合成期货基差走势 资料来源：Wind；中银期货 2020年11月16日 金融期权周报 5 图4-5：IF基差上周走势 资料来源：Wind；中银期货 五、本周策略建议 目前隐含波动率处于下降通道之中，但偏度指标重心下移，显示市场风险偏好回升还处于相对谨慎的态势。同时合成期货也没有出现较大程度的升水，近月期权合成期货基差并没有弱于远月期权，因此短期行情大幅快速上升的可能性相对比较小。投资者布置多头头寸时，可以采用组合的方法，不建议使用单纯的买入策略。波动率策略可以尝试做空波动率，尽管隐含波动率短期下跌空间较小，但在实际波动也在降低的过程中，可以收取时间价值。 免责声明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。 中银国际期货有限责任公司 中国上海浦东 世纪大道1589号 长泰国际金融大厦901室 邮编200122 电话: 61 088 088 传真: 61 088 066 客服热线：400 820 8899 相关关联机构： 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路200号 中银大厦39楼 邮编200120 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 中银国际证券有限公司 中国香港 花园道1号 中银大厦20楼 电话: (852) 2867 6333 传真: (852) 2147 9513