通信行业专题策略报告：新资本，新基建，新机遇

新资本，新基建，新机遇请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告华西证券2021年年度策略会——通信行业专题策略报告2020年11月11日分析师：宋辉SAC NO：S1120519080003邮箱：songhui@hx168.com.cn联系人：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnTel：17778187080 01新基建，新资本 oPpQtRmMyQsOnRmOvMyQsPaQaO7NoMrRoMnNkPnMrQjMnMtM7NqRpMvPnNsPuOrNxP产业大势：科技创新仍是经济增长关键要素0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2016年2017年2018年2019年2020年5月中美信息技术上市公司市值总占比比例%A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比在进入科技产业新时代同时，资本市场上也将进入科技资本加速新时代，中国科技行业发展的不管是标准专利还是研发技术还是产业影响力巨大的公司都存在着价值重估的机会。从资本市场反馈看，A股和美股科技股市值占比不断提升，A股中间略有波动。资本最先端技术产业革命2018年受到中美关系、贸易战、中兴、华为等科技公司制裁等因素影响，18年A股科技股市值占比略有缩小，2019年及2020年受到国内，新冠疫情更加催化全球科技企业竞争，信息技术仍是未来发展的大方向，以及后续产业链割裂。康波定律1782-1802（20年）1815-1825（10年）1825-1836（11年）1838-1845（9年）1845-1866（21年）1866-1873（7年）1873-1883（10年）1883-1892（9年）1892-1913（21年）1920-1929（9年）1929-1937（8年）1948-1966（18年）1937-1948（11年）1966-1973（7年）1982-1991（9年）1973-1982（9年）1991-2004（13年）2008-2018（10年）2018-?（?年）加速回报定律机械化机械化->电气化模拟化->数字化数字化->智能化资料来源：wind，华西证券研究所整理 0510152025010203040506070802007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年美股及A股信息技术上市公司估值及盈利情况A股市盈率(TTM,整体法)美股市盈率(TTM,整体法)A股ROE-平均(整体法)美股ROE-平均(整体法)在进入科技产业新时代同时，网络技术及终端大变革，驱动行业估值波动的重要因素。叠加各种产业政策催化，信息技术产业估值波动率加大。2008-2010年3G周期，2013-2015年4G周期，208年开始的5G周期（受到外围因素干扰,5G周期估值周期向上存在不确定性。）2008-20102013-201520019-?通信技术3G4G5G终端智能手机萌芽智能手机高速成长、成熟泛在智能设备?应用移动上网移动互联网、互联网金融高清、AR/VR、产业互联网？互联网金融云计算/大数据4G物联网3G网络建设资料来源：wind，华西证券研究所整理市场：技术变革+叠加产业政治，估值波动加大 0102030405060708090估值体系分化WIND软件与服务WIND互联网软件与服务IIIWIND信息技术服务WIND软件WIND半导体与半导体生产设备在中国极短的工业化时间内，需要补课和填平的领域很多，包括集成电路、系统软件、半导体设计及制造、高端显示、基础材料、基础零部件、基础工艺、基础软件等，产业层面中国先要解决有无问题，标的相对较少。资本市场更多关注目前国内信息产业关键环节的稀缺性和市场空间，估值放慢弱化：类似无线射频、半导体设备、CPU、操作系统、数据库等长期被美国、日本等海外厂商垄断的上游，国产化替代备受资本市场追捧。桌面操作系统半导体装备服务器CPU高速光器件功率放大器AD/DA我国在众多上游领域仍然落后美国主导，我国企业技术落后一代以上国内产品性能有待提升中低端产品基本可大批量供货，高端市场基本空白国内中低端市场具备供货能力，技术差距大国产设备占比较低，光刻机与国外差距较大国内产业基本空白，美企垄断市场。无线射频、半导体设备、操作系统、数据库等板块估值显著提升资料来源：wind，华西证券研究所整理市场：估值体系分化，稀缺性+想象力 市场：机构投资者比例上升，估值体系逐渐成熟化1、A股科技股因短期内具有较高的净利润增速预期而被给予更高的估值。P/E估值仍然适合目前A股，大部分A股科技股公司。2、以重资产P/B为估值代表的公司越来越出现在A股市场，类似半导体生产制造、半导体显示、电信运营商等重资产公司。3、随A股逐步迈向成熟，外资及机构投资者定价权比重提升，投资者在逐渐重视海外市场相对比较明确的估值体系的产业。1）EV/EBITDA，现金流比较好、资产较重以为海外IDC、铁塔等资产为为代表的公司；0.00.51.01.52.02.53.03.52019-12-312018-12-312017-12-312016-12-312015-12-31亚马逊常年PS估值维持3倍左右2）P/S，云计算IaaS层面公司等，收入快速扩张，自由现金流稳健，类似亚马逊、salesforce等云计算05101520253035FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019海外IDC公司历史EV/EBITDA情况EquinixDigital RealtyCoresiteCyrusOneSwitch资料来源：wind，彭博，华西证券研究所整理 时间会议会议内容2020年2月3日中央政治局常委会会议要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育等方面消费。2020年2月14日中央全面深化改革委员会第十二次会议基础设施是经济社会发展的重要支撑，要以整体优化、协同融合为导向，统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展，打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系2020年2月21日中共中央政治局会议推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。2020年2月23日统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。要以此为契机，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业2020年3月4日中共中央政治局常务委员会会议强调“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”。0501001502002502015-02-272016-02-272017-02-272018-02-272019-02-272020-02-27信息技术行业市盈率(TTM,整体法)2018年美国相继以国家安全为由制裁中兴、华为等中国高高科技企业，由此开启中美科技脱钩进程，A股信息技术板块外围不确定性大增。由于A股信息技术板块，依赖美国等高技术企业上游芯片、设备、材料等要素，同时海外市场也是重要需求来源，板块整体估值体系受到压制。19年开始，虽然信息产业政策密集，但是估值方面波动不强，政策催化边际明显减弱。中美贸易战+科技战，外围风险加大估值体系风险19年开始，信息产业政策密集，估值方面波动不强资料来源：wind，华西证券研究所整理产业政策：外围环境巨变，政策因素边际效减弱 信息消费主体从个人转到企业，产业互联网机遇期8.4%8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%10.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年居民人均交通和通信消费支出(元)/可支配收入占比51.2%51%58%88.2%89.5%2006200720082009201020112012201320142015201620172018E全球网民数中国网民数美国网民数全球普及率中国普及率美国普及率5,183.174,923.824,907.48020040060080010002017年2018年2019年中国移动个人市场及政企市场收入对比（单位：亿元）个人市场收入政企市场收入-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120140阿里云收入同比增长环比增长中美互联网普及速度放缓，近三年间，美国和中国互联网普及率分别仅增长1.5个和7个百分点，C端红利逐渐消失云计算、人工智能、大数据基础设施逐渐成熟，产业互联网迎来产业机遇期：大型互联网公司普遍面向云计算、产业互联网转型，积极需求第二条增长曲线，运营商打造完备产业互联网基础设施，产业互联网迎来机遇期。资料来源：wind，公司年报，国家统计局，华西证券研究所整理 底层技术创新仍不见曙光，存量竞争还是主流•摩尔定律、多核架构、软件并行加速等计算技术升级驱动力先面临发展瓶颈，计算技术升级趋势逐渐放缓；•数据总量激增，数据类型多样化，底层技术无法满足现有计算需求，以人工智能、大数据、物联网为代表的下一代新应用产业化瓶颈突出，技术提升带来的增量市场需求释放缓慢，存量竞争仍是现有信息产业竞争主流10nm14nm-10nm 时间超过2年，预计2019年H2人工智能云计算大数据工业互联网物联网5G近内存计算量子计算计算能力提升硅基电子到光子硅基摩尔定律失效算力瓶颈应用发展受限资料来源：华西证券研究所整理 025G网络投资节奏及规模 政策推进5G比我们想象来的更快提速降费宽带中国电信普遍服务电信运营牌照国产化替代工业4.0宏观经济技术演进升级政策信息消费（数据流量）4G/5G物联网云计算SDN/NFV通信设备、网络新增或升级换代个人信息消费企业信息消费主要因素刺激因素通信设备行业发展要素（1）信息消费（2）技术（3）宏观经济（4）国家政策信息消费（数据流量）和技术演进是通信设备行业发展的主要因素宏观经济及政策是激发或抑制通信设备行业发展的刺激因素通信设备及网络升级带来体验升级，促进信息消费支出及技术演进升级 5G通信板块新变化智慧医疗网络运营基站集成电路微基站边缘计算虚拟现实基础层设备层网络层应用层射频器件光通信器件核心网设备终端服务器仪器仪表天线通信服务及配套网络信息安全智慧物流智能家居智慧城市超高清车联网高频器件SDN/NFV分析层云计算大数据人工智能区块链毫米波通信已有产业升级新兴应用5G系统设备逐步成熟，将带动射频、天线（新技术天线）、光模块等通信器件技术升级和产业需求扩张。5G将催生SDN/NFV、高频器件、微基站、边缘计算等新产业环节规模化发展，带动车联网、超高清、虚拟现实等产业链全面进步。资料来源：华西证券研究所整理 15G产业链产值变化20192020E2021E2022E中国移动5G基站数量5.00 30.00 60.00 60.00 中国电信及联通5G基站数量7.50 30.00 36.00 40.00 64T64R基站数量（万）12.5363342.532T32R基站数量（万）0243342.5新增5G宏基站数量（万个）13 60 96 100 700M5G基站数量（单位：万元）80,000 72,000 64T64R基站价格（单位：万元）300,000 220,000 176,000 151,875 32T32R基站价格（单位：万元）150,000 120,000 108,000 基站设备市场空间（亿元）375 1,152 1,217 1,212 基站天线20192020E2021E2022E基站天线数量（万个）37.50 180.00 288.00 300.00 700M5G天线价格（单位：元）2,000 1,900 64T64R天线价格（单位：元）5,000 4,250 3,613 3,432 32T32R天线价格（单位：元）2,700 2,295 2,180 价格变动-15%-1