专题策略报告：A股有望纳入MSCI指数，新框架带来新机遇

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 专题策略报告20170409 证券研究报告·专题策略 A股有望纳入MSCI指数，新框架带来新机遇 报告要点  MSCI就是否纳入中国A股等征求意见，将在6月宣布结果。我们认为有望通过。1）与去年相同，MSCI提出分步实施纳入A股，初步按照符合条件的A股成分股自由流通市值的5%加入。2）但是MSCI在选股条件上做出了调整，新方案建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，将股票数量从448只减少到169只。3）根据这个方案，MSCI计划将A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重从1%降至0.5%。4）A股行业权重占比变化较大。增加最多的是消费类权重，金融权重减低较多。5）但是MSCI也指出，当前A股市场的不足依旧非常明显：中国A股市场交易停牌数量目前仍是世界最高，以及QFII 20%的资本赎回限制仍未有改变。  A股市场对国际投资者具有的长期战略投资意义。中国经济的总量和增量决定了A股在全球投资组合中的不可取代的地位。仅以H股或海外上市公司为标的，不能切实全面反映中国经济的发展趋势和结构性变化。中国A股市场的广度和深度非同一般，若无合理配置，将可能错失众多机会。A股市场是目前绝无仅有的与全球其他国家股市相关性极低的市场。从组合管理的角度来看，A股是分散全球投资风险的利器。  加入MSCI指数可以促进A股市场更加成熟。加入MSCI会给相对“封闭”的中国资本市场注入新鲜活力，目前A股市场的外国投资者参与度远低于成熟市场和亚洲其他新兴市场。而作为全球使用最广，资产追踪规模最大的指数体系之一，被纳入MSCI指数体系通常意味着更大程度上的开放，将更广泛的被国际投资者关注和参与。通过海外增量资金流入，使得投资者结构更加优化，推动A股市场走向成熟。同时，根据台湾和韩国的经验，被纳入MSCI指数后，股市与全球市场联动性增强，股市换手率、波动性都有显著降低。  加入MSCI将给A股市场带来积极影响，利好行业龙头。利好标的包括：大市值及行业龙头；高股息率股票；AH股价倒挂标的。稀缺的、分红稳定、现金流好、估值与业绩匹配的蓝筹和消费股最受益，关注金融、医药生物、汽车、食品饮料。  风险提示：A股纳入MSCI不及预期，市场波动风险。 2017年04月09日 首席策略分析师 袁渊 执业资格证书号码：S0600517040001 研究助理 陆雅伦 luyalun@dwzq.com.cn 联系电话： 021-60199776 专题策略报告20170409 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. MSCI就是否纳入中国A股等征求意见 .................. 4 1.1. 纳入股票数量缩小化.............................. 4 1.2. A股行业权重调整 ................................ 5 1.3. A股市场仍存在的问题 ............................ 5 2. 我国股票市场的国际化进程 ................................... 7 2.1. QFII和RQFII机制的发展历程 ..................... 7 2.2. 沪港通和深港通顺利开通，人民币国际化推进........ 9 3. A股加入MSCI指数的重要性 ............................. 10 3.1. 全球领先指数对机构投资的重要性................. 10 3.2. MSCI新兴市场指数纳入标准 ...................... 11 3.3. MSCI指数编制方法 .............................. 12 3.4. A股的广度和深度非同一般 ....................... 13 3.5. A股还未进入主流的新兴市场指数 ................. 14 3.6. A股市场有望成为全球投资者的战略配置 ........... 14 4. 台湾、韩国加入MSCI指数的借鉴意义 ............. 15 4.1. 台湾、韩国加入MSCI指数的进程.................. 15 4.2. 加入MSCI指数对台湾、韩国股市的影响............ 15 5. A股加入MSCI指数路径分析 ............................. 17 5.1. 潜在第一阶段5%纳入MSCI新兴市场指数 ........... 17 5.2. 未来A股市场最终100%纳入MSCI新兴市场指数 ..... 18 5.3. A股市场在MSCI其他相关指数中的占比 ............ 19 6. A股纳入MSCI新兴市场指数的意义 ................. 20 6.1. A股纳入MSCI指数潜在资金量分析 ................ 20 6.1.1. 广义上纳入MSCI指数带来的资金 ........................ 20 6.1.2. 狭义上纳入MSCI指数带来的资金 ........................ 20 6.2. A股纳入MSCI指数对A股健康发展的意义 .......... 21 6.3. A股纳入MSCI指数受益标的 ...................... 21 专题策略报告20170409 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：MSCI缩小A股纳入股票数量 .................................................................................. 4 图表 2：新方案中的权重、股票数量、换手率比较 ........................................................... 4 图表 3：新方案中A股的行业权重调整 ............................................................................... 5 图表 4：指数纳入提案具体对比........................................................................................... 6 图表 5：外资参与中国A股市场主要方式 ........................................................................... 7 图表 6：QFII投资额度的逐步扩大 ...................................................................................... 8 图表 7：我国QFII市场发展过程......................................................................................... 8 图表 8：QFII投资额度的逐步扩大 ...................................................................................... 8 图表 9：“深港通”与“沪港通”机制对比 ............................................................................... 9 图表 10：指数对机构投资者的重要性 ............................................................................... 10 图表 11：MSCI国家分类评估情况表 .................................................................................. 11 图表 12：FTSE Russell 对A股指数纳入的顾虑 ............................................................ 12 图表 13：MSCI指数编制方法.............................................................................................. 13 图表 14：中国股票分类及境外投资限制 ........................................................................... 13 图表 15：各国股票市场海外投资者份额 ........................................................................... 14 图表 16：台湾、韩国加入MSCI新兴市场指数历程 ......................................................... 15 图表 17：加入MSCI进程与台湾股指走势 ......................................................................... 16 图表 18：加入MSCI进程与韩国股指走势 ......................................................................... 16 图表 19：纳入MSCI前后韩国海外投资者资金净流入 ..................................................... 16 图表 20：未纳入时MSCI新兴市场指数组成 ..................................................................... 17 图表 21：5%纳入时MSCI新兴市场指数组成..................................................................... 18 图表 22：100%纳入时MSCI新兴市场指数组成................................................................. 18 图表 23：5%纳入MSCI亚洲指数（除日本）组成 ............................................................. 19 图表 24：100%纳入MSCI亚洲指数（除日本）组成 ......................................................... 19 图表 25：5%纳入MSCI全球指数组成........................................................................