东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 纺织服装行业 行业拐点已现 看好品牌龙头复苏行情 ---从三季报看纺织服装行业新趋势 核心观点  2020年至今板块二级市场走势回顾：受疫情影响表现弱于大势，基金持仓创历史新低。从前三季度行业涨跌幅表现来看，A股纺织服装板块位于所有行业的中下游（中信30个行业排第22位），表现大幅弱于指数。从基金配置来看，截至2020年9月，纺织服装行业的基金配置比例环比进一步下降至0.08%，创下2009年以来的最低记录。从估值角度来看，行业目前处于历史中值，位于所有行业中下游。  行业基本面分析：（1）品牌服饰：Q3确立向上拐点，经营质量环比明显改善。从三季报看，品牌服饰公司多数呈现收入和利润端降幅环比改善的趋势，严格的费用控制之下单季度盈利恢复好于收入。伴随终端零售的回暖和经销商进货积极性的提升，三季度末存货环比大幅改善。行业复苏叠加疫情之下各公司更重视现金管理，Q3经营活动现金流净额大多优于往年同期。（2）纺织制造：Q3报表继续承压，但接单已改善，Q4有望逐步复苏。纺织制造板块受疫情冲击严重， Q3报表端仍未见明显好转。但从草根调研了解到，受益于印度等国订单转移和欧美圣诞需求拉动，多数制造龙头9月接单开始明显改善，预计从Q4起，经营层面有望呈现回暖趋势。  结合三季报，我们认为后疫情时代纺织服装行业呈现出三大新趋势，（1）龙头企业加速线上布局和数字化赋能。前三季度品牌服饰公司电商收入占比普遍快速提升，线上线下渠道的融合进一步加速。线上作为有效触达消费者的重要平台，其对品牌和供应链的赋能作用更加突出。部分优质企业例如太平鸟已走在行业前列，利用线上数据反哺线下，引领爆品打造和整个业务流程的优化。（2）龙头企业的线下经营更追求质量和可持续性。品牌服饰龙头的线下经营更注重单店运营质量而非门店数量，与经销商的合作也更注重中长期。疫情加速了对整个行业低效门店的出清，未来对经营质量的重视将成为常态。（3）龙头企业的费用投放更注重效率，线上营销占比提升。与线下营销相比，线上营销可追溯性强，目标客群定位更精准，投放效率相对较高，正在成为公司营销方式的首选。 投资建议与投资标的  展望四季度和明年，我们继续看好板块复苏逻辑下品牌龙头公司的超额收益机会，一方面从景气度来看，由于今年降温普遍较早，再加上春节较晚，冬装的销售期整体拉长。在去年同期低基数下，今年四季度到明年上半年，预计品牌服饰整体销售同比增速有望进一步抬升，继续改善的确定性较强；另一方面考虑估值切换，多数细分板块龙头 2021年的估值又回到了历史底部区域，吸引力进一步提升。落实到A股纺织服装板块具体的投资机会，我们建议重点关注地素时尚(603587，买入)、海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)、罗莱生活(002293，增持)和太平鸟(603877，增持)等。 风险提示  新冠肺炎疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、棉价和人民币汇率波动等。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2020年11月14日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 联系人 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 相关报告 双十一首波大促龙头领先，11月零售预计继续回暖： 2020-11-09 功能性护肤品赛道：风景正好： 2020-11-02 三季报行业复苏趋势进一步确认，看好中期细分行业龙头超额收益： 2020-11-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 —— 行业拐点已现 看好品牌龙头复苏行情 2 目 录 板块二级市场回顾：走势弱于大势，基金持仓创历史新低 .............................. 4 行业基本面分析：复苏基本确立 ..................................................................... 5 品牌服饰板块：Q3明确向上拐点，经营质量向好 .............................................................. 5 利润表：收入和利润端降幅同比明显收窄 7 资产负债表：存货环比大幅改善，Q4轻装上阵 11 现金流量表：经营活动现金流优于往年同期 11 纺织制造板块：Q3报表继续承压，但接单已开始向好 .................................................... 12 后疫情时代行业新趋势 ................................................................................. 15 趋势一：龙头企业加速线上布局和数字化赋能 ................................................................. 15 趋势二：线下经营更追求质量和可持续性 ........................................................................ 16 趋势三：费用投放更注重效率，线上营销占比提升 .......................................................... 17 投资建议和重点公司盈利预测 ...................................................................... 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装行业深度报告 —— 行业拐点已现 看好品牌龙头复苏行情 3 图表目录 图1：2019年初至9月末各行业涨跌幅情况（%） ...................................................................... 4 图2：纺织服装行业基金配置比例 ................................................................................................ 4 图3：纺织服装市盈率TTM变化（中信） ................................................................................... 5 图4：2020年9月30日各板块市盈率TTM比较（中信） .......................................................... 5 图5：国内服装鞋帽针纺织品类零售额（当月同比，%） ............................................................. 6 图6：国内服装类零售额（当月同比，%） .................................................................................. 6 图7：重点公司营业收入分季度同比增速 ..................................................................................... 7 图8：重点公司营业收入20Q3同比增速 ...................................................................................... 7 图9：重点公司分季度毛利率变化 ................................................................................................ 8 图10：重点公司Q3毛利率对比 .................................................................................................. 9 图11：重点公司归母净利润分季度同比增速 ................................................................................ 9 图12：重点公司归母净利润20Q3同比增速 .............................................................................. 10 图13：重点公司分季度销售费用率变化 ..................................................................................... 10 图14：重点公司分季度管理费用率变化 ..................................................................................... 10 图15：重点公司分季度存货周转天数（年化后，天） ................................................................ 11 图16：重点公司20Q3存货周转天数（年化后，天） ................................................................ 11 图17：重点公司分季度经营活动现金流净额变化（百万元） ..................................................... 12 图18：重点公司分季度经营活动现金流/净利润变化 .................................................................. 12 图19：纺织纱线、织物及制品累计出口金额同比增长 .............................................................