信用已宽数月，有何特点？明年呢？今日概览
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2020年11月13日 朝闻国盛 信用已宽数月，有何特点？明年呢？ 今日概览 重磅研报 【固定收益】坚持还是抛售，当前大幅折价券如何选择？——信用债月度策略-20201113 【食品饮料】新乳业（002946.SZ）-聚焦“鲜活”，内外兼修实现全国化扩张-20201113 研究视点 【宏观】信用已宽数月，有何特点？明年呢？——兼评10月金融数据-20201112 【固定收益】超预期违约引发的债市风暴如何收场-20201113 【教育】关注独立学院转设进度，重视高教板块-20201113 【传媒&零售&社服】鼓励创新，保护选择，提升全社会效率-《平台经济反垄断征求意见稿》点评-20201112 【教育】新东方在线（01797.HK）-K12业务持续发力，打造差异化竞争优势-20201112 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 行业表现前五名 行业 1月 3月 1年 家用电器 14.8% 19.8% 40.1% 钢铁 10.2% 9.0% 17.3% 汽车 8.3% 20.4% 55.7% 有色金属 5.9% 2.9% 37.0% 银行 4.5% 4.9% -4.1% 行业表现后五名 行业 1月 3月 1年 农林牧渔 -11.6% -21.0% 7.0% 国防军工 -11.3% -12.1% 38.3% 计算机 -9.2% -8.2% 22.0% 传媒 -6.9% -5.9% 30.3% 医药生物 -6.6% -4.6% 43.7% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：不破难立，市场仍将继续震荡》2020-11-12 2、《朝闻国盛：物价走低，影响如何？》2020-11-11 3、《朝闻国盛：电子产业三大拐点和“十四五”三大投资主线》2020-11-10 4、《朝闻国盛：跨年行情：级别会大超预期》2020-11-09 5、《朝闻国盛：拜登若当选，影响如何？》2020-11-06 2020年11月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【固定收益】坚持还是抛售，当前大幅折价券如何选择？——信用债月度策略-20201113 杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 李清荷 研究助理 近期信用债市场大幅波动，大幅折价券频现。一方面，避险情绪之下风险偏好低的投资者继续大量抛售；但另一方面，也不可避免的存在被错杀的优质个券，因此对部分风险偏好较高的投资者来说就有寻找错杀个券的需求。我们通过梳理近两年折价券最后表现的经验数据，进行定量的分析，来对如何进行折价券投资决策提供参考。结果显示，如果债券净值跌至80元以下，继续持有的赔率就已经高于胜率；如果债券净值跌至60元，继续持有性价比就已经很低了。10月信用债净融资环比反弹，等级间票息空间收窄；信用债成交量环比下滑，换手率大幅回落。 风险提示：政策波动风险、疫情再度恶化、中美贸易摩擦加码。 【食品饮料】新乳业（002946.SZ）-聚焦“鲜活”，内外兼修实现全国化扩张-20201113 符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com 杨传忻 S0680520080003 yangchuanxin@gszq.com 我们预计公司归母净利润分别为2.70/3.65/4.75亿元，分别同增11.0%/35.1%/30.1%，EPS分别为0.32/0.43/0.56元。我们认为低温奶行业风头正胜，量价齐升趋势明显，公司立足高景气赛道，通过外延并购持续实现产业链和销售环节的整合，持续强化自身竞争优势，未来有望保持较快的增速。参考行业平均估值水平，考虑到公司未来高成长性，给予新乳业2021年55倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：并购整合低于预期；竞争加剧风险；成本上行风险。 研究视点 【宏观】信用已宽数月，有何特点？明年呢？——兼评10月金融数据-20201112 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 何宁 S0680520070002 hening@gszq.com 1-10月信贷、社融总量延续高增，信用环境整体维持宽松。房地产10月边际降温、但今年整体很强，关注房地产对消费的挤出效应。5月以来企业中长期融资需求持续恢复，制造业贷款增速走高。今年社融对政府债券依赖较大，中性假设下2021年政府债券可能拖累社融2万亿。10月M1升、M2落，M1-M2负的剪刀差大幅收窄。总体看，今年前10个月货币政策传导效率较高，直达性提高，货币活性也有所提升。维持此前判断，我国货币政策总基调已正式转为疫情前的“稳健中性”，后续大概率结构性紧+结构性松。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济回暖不及预期，模型测算有偏差。 【固定收益】超预期违约引发的债市风暴如何收场-20201113 杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 赵增辉 研究助理 信用风暴过后，投资将再度向核心资产集中。近期频发的AAA主体超预期信用事件，对市场造成巨大冲击，引发投资者担忧。我们预计受此影响，短期内投资者对风险波及行业和相关区域将持谨慎态度，市场投资向财务更稳健的发行主体转移，分化加剧。目前来看，强经济地区的城投依然是核心资产，而高估值债券、辽宁、河南、天津、云 2020年11月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 南等高债务风险地的资产，煤炭等行业，以及校企属性信用资产短期可能更多的受到债市避险情绪波及。 风险提示：信用风险传播超预期，波及其他核心资产。 【教育】关注独立学院转设进度，重视高教板块-20201113 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com 孟鑫 S0680520090003 mengxin@gszq.com 李宣霖 研究助理 lixuanlin@gszq.com 投资建议。独立学院加速转设政策得到有效执行，体现教育部优化高等教育资源布局、提升教育公平性的政策精神。对于民办高教行业，独立学院加速转设体现多重利好，建议积极关注各集团旗下独立学院转设进度以及外延并购机遇。建议优选学校竞争力强、成长空间大、资金和融资实力强的公司，结合当前估值，核心推荐华夏视听教育、宇华教育、中国科培、希望教育，重点关注中教控股、中汇集团、新高教集团、中国新华教育、民生教育。 风险提示：《民促法》实施条例终稿未落地等政策风险：并购进度不达预期；公司经营及盈利能力不达预期。 【传媒&零售&社服】鼓励创新，保护选择，提升全社会效率-《平台经济反垄断征求意见稿》点评-20201112 顾晟 S0680519100003 gusheng@gszq.com 杜玥莹 S0680520080008 duyueying@gszq.com 张泽 S0680520010002 zhangze@gszq.com 国家市场监督管理总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，这是国内首部针对平台经济的反垄断条款，引发市场广泛关注。受监管总局这一征求意见稿的影响，几大互联网平台公司股价出校较大调整，但是我们认为这更多是情绪面的发酵，长期依然关注行业趋势及公司基本面变化。 风险提示：政策监管趋严风险，互联网流量红利趋尽，平台业务推进进度不及预期风险。 【教育】新东方在线（01797.HK）-K12业务持续发力，打造差异化竞争优势-20201112 鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com 孟鑫 S0680520090003 mengxin@gszq.com 李宣霖 研究助理 lixuanlin@gszq.com 投资建议。作为新东方集团旗下唯一在线平台，公司上市后聚焦K12在线业务，通过K12大班+东方优播两大业务形态，有望持续快速成长。由于公司前期进行较大规模师资招聘，我们认为公司FY2021业绩将承受一定压力，结合公司的投放策略，我们下调公司2021-2023财年归母净利润预测至-13.30/-11.72/-8.90亿元（原-5.78/-4.75/-0.91亿元）。我们长期看好K12在线市场的成长空间及背靠集团的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：在线教育渗透率不达预期；海外疫情影响公司大学分部规模增长；行业竞争加剧；盈利能力不达预期。 2020年11月13日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中
