公司动态点评：聚焦信创+新基建，非公开发行进一步壮大实力

中国长城（000066）公司动态点评 2020年11月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年11月11日 目前股价 15.77 总市值（亿元） 461.77 流通市值（亿元） 461.72 总股本（万股） 292,818 流通股本（万股） 292,781 12个月最高/最低 22.20/10.82 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩受疫情影响较大，信创实力与份额有望持续提升>> 2020-08-29 <<飞腾新一代多路服务器CPU发布，助力行业新基建>> 2020-07-24 <<信创整机收入快速增长，各业务毛利率均有所提升>> 2020-04-29 聚焦信创+新基建，非公开发行进一步壮大实力 ——中国长城（000066）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10009 10844 12072 14864 18170 (+/-%) 5.3% 8.3% 11.3% 23.1% 22.2% 净利润(百万元) 987 1115 926 1284 1541 (+/-%) 69.9% 13.0% -16.9% 38.6% 20.1% 摊薄EPS(元/股) 0.34 0.38 0.32 0.44 0.53 PE 47 41 50 36 30 资料来源：长城证券研究所  事件：中国长城11月11日晚间发布2020年度非公开发行A股股票预案，发行对象为包括中电有限、中电金控在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象，发行股票数量不超过878,454,615股，募集资金不超过40亿元。  进一步加固信创实力，把握云计算、新能源汽车领域新基建时代机遇：此次非公开发行，公司拟募集资金不超过40亿，主要用于信创整机、新基建、高新电子三大板块。具体来看，1）国产高性能计算机及服务器核心技术研发及产能提升项目：包括服务器处理芯片、PCI Express交换器芯片、千兆以太网卡核心芯片等关键芯片研发3亿、自主安全整机设计仿真实验室及特种计算机研发中心建设2亿、国产整机智能化产线建设13亿。2）信息及新能源基础设施建设类项目：国内重点地区信创云示范工程项目7亿、新能源汽车三电控制及充电桩产品研发生产及试验环境建设2亿、特种装备新能源及应用建设3亿。3）高新电子创新应用类项目：海洋水下信息系统项目1亿、三位一体中长波机动通信系统仿真实验室建设、设计、产品开发项目2亿；以及补流7亿。在中国电子PKS体系整体战略布局下，公司将持续加大信创领域核心技术研发生产与生态适配，实现各行业领域办公系统国产化升级应用，巩固网信优势地位，同时兼顾高新电子业务拓展；另外，重点把握新基建时代机遇，积极拓展潜力市场，如为党政等重点行业提供自主安全的云服务，完善新能源汽车关键零部件国产化体系，基于自身优势实现云计算、新能源汽车领域新型基础设施建设布局，进一步壮大信创核心实力，培育新增长点的同时提高盈利水平。  实控人控制的全资子公司部分认购，显示集团信心与决心：此次发行对象中的中电有限为公司控股股东及实控人中国电子直接控制的全资子公司，而中电金控为中电有限的全资子公司，分别同意按协议约定价格认购7.5亿元、3.5亿元。此次发行后，中电有限和中电金控认购的股票自发行结束之日起36个月内不得转让，其余投资者认购的股票自发行结束之日起6个月内不得转让，显示了集团及成员公司对此次项目拓展的支持与信-100%0%100%19-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10中国长城沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 心。  Q3业绩快速恢复，现金流将迎来改善：公司今年前三季度营收74.60亿元，同比增长4.33%；归母净利润-1.63亿元，同比下滑171.58%，主要为疫情影响部分订单的延后及相关支出的增加导致上半年出现较大幅度亏损。其中第三季度实现营业收入35.31亿元，同比增加25.23%；归母净利润1.38亿元，同比增加248.19%；扣非后归母净利润9,996.22万元，同比增加292.99%，收入增速较Q2扩大、利润转正且大幅增长，公司经营状况已渐入佳境。截止三季度末公司存货64.74亿元（同比增加77.75%）、合同负债2.74亿元，显示公司未来业绩释放具有充足动力。现金流方面，公司前三季度经营性现金流为-22.79亿元，主要为公司拓展自主安全板块业务，加大备货力度导致采购付款增加，按历年回款节奏来看，公司四季度现金流将迎来快速恢复，同时此次非公开发行后，募投项目的实施与效益产生将带来经营性现金流入的增加，总体优化公司的现金流状况。  投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润9.26、12.84、15.41亿元，EPS分别为0.32、0.44、0.53元，对应PE为50、36、30X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。 XXiZeXyWwU6McM9PtRoOpNqQfQqRnMlOpOoMbRrQtNNZmMwPuOqMpR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10009.48 10843.78 12072.40 14864.31 18170.21 成长性 营业成本 7814.69 8169.12 9031.94 11111.21 13540.07 营业收入增长 5.3% 8.3% 11.3% 23.1% 22.2% 销售费用 377.18 490.63 543.26 640.65 772.23 营业成本增长 4.9% 4.5% 10.6% 23.0% 21.9% 管理费用 606.31 587.42 692.62 829.01 1027.93 营业利润增长 67.6% 1.5% 14.6% 13.7% 20.3% 研发费用 506.81 849.14 989.94 1236.71 1517.21 利润总额增长 69.0% 2.2% 14.5% 13.7% 20.3% 财务费用 42.66 107.57 20.51 -20.79 -77.07 净利润增长 69.9% 13.0% -16.9% 38.6% 20.1% 其他收益 162.49 599.92 596.18 372.13 384.59 盈利能力 投资净收益 812.53 8.83 292.77 354.46 369.50 毛利率 21.9% 24.7% 25.2% 25.2% 25.5% 营业利润 1327.73 1347.06 1543.16 1755.03 2111.21 销售净利率 10.6% 10.8% 10.7% 10.0% 9.8% 营业外收支 -7.13 3.22 3.43 3.33 3.38 ROE 15.9% 13.5% 13.3% 13.5% 14.1% 利润总额 1320.61 1350.28 1546.59 1758.35 2114.59 ROIC 18.8% 19.7% 52.3% 20.0% 37.0% 所得税 264.24 184.42 260.34 268.07 339.17 营运效率 少数股东损益 69.27 50.87 360.16 206.58 234.28 销售费用/营业收入 3.8% 4.5% 4.5% 4.3% 4.3% 净利润 987.10 1114.99 926.09 1283.70 1541.14 管理费用/营业收入 6.1% 5.4% 5.7% 5.6% 5.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.1% 7.8% 8.2% 8.3% 8.4% 流动资产 9461.70 14027.42 12897.19 18230.82 15408.67 财务费用/营业收入 0.4% 1.0% 0.2% -0.1% -0.4% 货币资金 3376.39 3979.28 8785.98 5187.34 7753.53 投资收益/营业利润 61.2% 0.7% 19.0% 20.2% 17.5% 应收票据及应收账款合计 3722.14 4530.50 513.31 5696.95 1894.51 所得税/利润总额 20.0% 13.7% 16.8% 15.2% 16.0% 其他应收款 63.98 90.84 85.18 129.27 134.25 应收账款周转率 3.04 2.63 7.20 7.20 7.20 存货 1984.17 3642.04 2578.41 5074.07 4251.20 存货周转率 4.32 2.90 2.90 2.90 2.90 非流动资产 6540.53 7643.29 8256.89 9288.74 10283.71 流动资产周转率 1.15 0.92 0.90 0.96 1.08 固定资产 1919.59 2781.57 2867.13 3343.25 3858.20 总资产周转率 0.64 0.58 0.56 0.61 0.68 资产总计 16002.22 21670.71 21154.08 27519.56 25692.39 偿债能力 流动负债 7170.72 9611.88 8452.10 13715.36 10581.77 资产负债率 58.4% 60.1% 54.2% 59.9% 50.9% 短期借款 2023.01 3954.60 3954.60 5067.63 3954.60 流动比率 1.32 1.46 1.53 1.33 1.46 应付款项 2713.53 3563.72 2657.38 5413.96 4160.21 速动比率 1.00 0.94 1.16 0.83 0.96 非流动负债 2181.07 3408.09 3019.74 2775.89 2487.15 每股指标（元） 长期借款 1243.58 2207.10 1842.17 1592.47 1299.83 EPS 0.34 0.38 0.32 0.44 0.53 负债合计 9351.80 13019.97 11471.84 16491.25 13068.92 每股净资产 2.13 2.83 3.06 3.45 3.92 股东权益 6650.43 8650.74 9682.24 11028.31 12623.46 每股经营现金