金工量化专题报告 | 安克创新 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 芯片ETF(159995)：渐入佳境 基金产品研究 金工量化专题报告 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 半导体板块波动源自高增长预期。半导体芯片板块11月9日大涨，但随后开始调整，板块的波动主要源自市场对其高增长的预期，以芯片ETF(159995)为例，市场预期2020年净利润增长67%，Q3披露净利润同比增长58.4%，未来两年预期还是较高增速。 芯片ETF2022年基本面至少对应1.47元/份。回溯历史可以发现，半导体板块市场价格领先于产业数据拐点，产业拐点在2019年4月，市场底部则在2018年11月，以此作为2018年基本面价值的锚定点，仅考虑净利润增长带来的价值提升，2019~2022年基本面对应价值为0.49元/份、0.82元/份、1.14元/份和1.47元/份，芯片ETF今年7月的价格高点与2022年的基本面价值接近。 三大权重股股价仍低于2022年基本面价值。权重前三的是兆易创新（603986）、三安光电（600703）和长电科技（600584），根据个股基本面拐点和市场盈利预测的拐点来确定个股适宜的估值倍数，目前股价距离2022年基本面价值仍有空间，平均将近20%。 芯片ETF大概率难以跌破1.175元/份的2021年基本面价值。确定每只成份股适用的估值倍数，从而得到芯片ETF整体的价值区间，基于2020年11月10日数据，2021年基本面对应每份1.175元的价值，2022年基本面对应每份1.539元的价值，目前芯片ETF的市场价格比2021年基本面价值略高，作为高景气的板块，在即将跨入2021年时，市场价格大概率运行在1.175元/份之上。 芯片ETF由华夏基金管理。成立于2020年1月20日，上市于今年2月10日，业绩基准为国证半导体芯片指数，基金经理赵宗庭，11月11日的基金份额为188.65亿份。 风险提示：2020年业绩不达预期会导致估值调整，国际关系紧张将影响产业未来发展空间，从而导致盈利预测和估值水平的修正。 证券研究报告 2020年11月11日 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 索引 内容目录 一、2022基本面价值至少1.47元/份 ...................................................................................... 3 二、芯片ETF权重股的仍有空间 ............................................................................................. 5 三、精细化定价芯片ETF ........................................................................................................ 7 四、报告结论 ........................................................................................................................... 8 图表目录 图1：回溯2018年以来的芯片ETF的走势 ............................................................................ 3 图2：北美半导体出货同比增速 ............................................................................................... 3 图3：芯片ETF最新成份股年度净利润增速（%，2020/11/10） ........................................... 4 图4：锚定2018年价格底部，2019~2022年基本面增长带来的价值提升 ............................. 4 图5：锚定2018年价格底部，2019~2022年基本面价值（2020/11/9） ................................ 5 图6：兆易创新2019年预期EPS在7月底出现拐点 ............................................................. 5 图7：兆易创新在68倍估值下的四年基本面价值变化 ............................................................ 6 图8：兆易创新四年基本面每股价值（元，2020/11/09） ....................................................... 6 图9：三安光电在41倍估值下的四年基本面价值变化 ............................................................ 6 图10：三安光电四年基本面每股价值（元，2020/11/09） ..................................................... 6 图11：长电科技在52倍估值下的四年基本面价值变化 .......................................................... 6 图12：长电科技四年基本面每股价值（元，2020/11/09） ..................................................... 6 图13：前12权重股的估值设定 .............................................................................................. 7 图14：基于成份股定价的芯片ETF未来几年基本面价值（元/份，2020/11/10） .................. 7 表1：芯片ETF(159995)成份股及配置明细 ............................................................................ 9 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 一、2022基本面价值至少1.47元/份 芯片ETF(159995)在2020年11月9日单日涨幅8.07%，该ETF简称为华夏国证半导体芯片ETF，由华夏基金管理，成立于2020年1月20日，上市于2020年2月10日，业绩基准为国证半导体芯片指数收益率，基金经理赵宗庭，2020年11月11日的基金份额为188.65亿份。 芯片ETF在2020年11月10日的收盘价为1.262元/份，上市至今收盘价最高1.531元/份，最低0.881元/份，看似波动较大，但回溯历史走势可以发现，芯片成份股自2018年11月就已企稳反弹，从底部的0.37元/份至芯片ETF上市，成份股已经累积了较大的涨幅，今年的波动主要受疫情和中美关系不确定的影响，目前这两大因素都在改善。 图1：回溯2018年以来的芯片ETF的走势 资料来源：WIND,西部证券研发中心 半导体芯片板块2018年11月后的企稳主要基于半导体产业的周期波动，市场在2018年年底预期下年反转，北美半导体设备出货同比的最低点是2019年4月出现的，当月负增长28.5%，之后逐月回升。 图2：北美半导体出货同比增速 资料来源：WIND,西部证券研发中心 00.20.40.60.811.21.41.62017-12-292018-05-292018-10-292019-03-292019-08-292020-01-292020-06-29芯片ETF(159995)模拟的芯片ETF底部芯片ETF上市2019-04, -28.50 -40-200204060802012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-04北美半导体设备制造商:出货额:当月同比北美半导体设备制造商:出货额:当月同比 金工量化专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 芯片ETF成份股的净利润同比增速也表现出与产业数据相同的走势，2018年为负增长，2019年有33%的增速，今年市场预期高增长67%，Q3净利润同比增长58.4%，接下来的两年仍预期有较高的增速。 图3：芯片ETF最新成份股年度净利润增速（%，2020/11/10） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 我们以2018年市场底部（0.37元/份）的价格作为2018年基本面价值的锚定点，仅考虑净利润增长带来的价值提升，可以简单计算出2019~2022年各年基本面对应的每份价值，以2020年11月9日的数据来看，这些年基本面对应的价值分别为0.49元/份、0.82元/份、1.14元/份和1.47元/份。 芯片ETF今年7月的价格高点与2022年的基本面价值非常接近，不过锚定点的估值是非常保守的，7月价格高点仅体现了板块景气提升下基本面的累积预期增长，而目前时间临近跨年，2020年基本面的确定性也越来越明晰，市场有可能继续向前透支2023年基本面，假定2023年继续增长30%，那么2023年基本面对应价值将是1.9元/份。 图4：锚定2018年价格底部，2019~2022年基本面增长带来的价值提升 资料来源：WIND,西部证券研发中心 -14.94%32.90%67.55%37.81%29.76%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022净利润增速00.20.40.60.811.21.41.62017-12-292018-05-292018-10-292019-03-292019-08-292020-01-292020-06-29模拟的芯片ETF底部V2019V2020V2021V2022 金工量化专题报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年11月11日 图5：锚定2018年价格底部，2019~2022年基本面价值（2020/11/9） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 二、芯片ETF权重股的仍有空间 芯片成份股有25只，权重前三的是兆易创新（603986）、三安光电（600703）和长电科技（600584），单票市值权重超过7%。 兆易创新2019年的盈利预测先降后升，因为其2019年的一季报是近几年净利润增速的最低点，中报环比改善，市场盈利预测的底部是2019年7月29日，8月28日披露中报，市场在八月上旬小幅调整后一路上扬。 采用2019年8月的价格低点可以反推出兆易创新在预期拐点之初的估值倍数，即68倍的PE估值，可以发现2019年8月以后兆易创新的走势始终在68倍下T年基本面价值和T+2年基本面价值区间进行波动，所以短期价格波动的上限为270元/股。 图6：兆易创新2019年预期EPS在7月底出现拐点 资