公司点评报告：聚酰亚胺泡沫打开非胶黏剂领域成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 化学制品 聚酰亚胺泡沫打开非胶黏剂领域成长空间 [Table_Summary] 事件：公司近日发布公告，2016年1月4日与上海大洋新材料科技有限公司签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》，合同总计金额人民币6,461,621.27元（分为三批次，第一批次金额为1,182,581.27元；第二批次金额为2,639,520.00元；第三批次为2,639,520.00元）。 聚酰亚胺(PI)军工材料销售落地。聚酰亚胺是目前工程塑料中综合性能最好的高分子材料之一，具有优秀的耐高温特性，质地轻薄，被广泛应用于航空航天、舰船、军工等领域。目前，我国军用舰船舱体隔热材料大多还使用较为落后的岩棉等材料，其重量是聚酰亚胺的10倍，由于PI材料应用的特殊性，国际市场对我国还进行着较为严格的进口限制。公司经过多年研发和实验，已经具备较为成熟稳定的聚酰亚胺生产工艺，公司2014年3月17日公告显示，公司研发的聚酰亚胺绝热材料通过军方研制鉴定审查，符合舰艇用相关技术要求，综合性能达到国际先进水平。2015年7月31日，公司公告与上海大洋新材料科技有限公司签订战略合作协议，加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域的推广应用。此次顺利签订600余万元的销售合同，标志着公司聚酰亚胺泡沫材料已经达到客户的使用要求，公司具备大规模高质量的生产能力，未来有望实现放量销售。随着我国国力日益强盛，对外能源需求不断加大，国际贸易体量巨大，国防军工工业未来成长空间巨大，公司聚酰亚胺泡沫军工产品空间值得畅销。 估值与评级。公司在风电行业胶粘剂用胶领域龙头地位显著，软包装无溶剂挥发胶粘剂业务增长迅猛，IPO募投项目年内投产可充分释放产能，同时定增募投项目进一步推动公司完善产品类型，此次聚酰亚胺军工产品实现销售突破将打开非胶黏剂领域成长空间。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.61元、0.85元和0.99元，对应现股票PE分别为44X、32X和27X，维持“买入”评级。 风险提示。募投项目投产不及预期的风险；非公开发行失败的风险；聚酰亚胺材料推广不及预期的风险。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2014 2013 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 527.19 800.44 1236.64 1515.05 净利润(百万元） 69.91 123.06 170.51 197.74 摊薄每股收益(元) 0.350 0.615 0.853 0.989 资料来源：Wind，太平洋证券  走势比较 (17%)18%53%88%123%158%15/1/515/1/2615/2/1615/3/1615/4/715/4/2815/5/2015/6/1015/7/215/7/2315/8/1315/9/715/9/2815/10/2615/11/1615/12/715/12/28康达新材沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 200/131 总市值/流通(百万元) 5,438/3,549 12 个月最高/最低(元) 33.00/12.83 [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：姚鑫 电话：010-88321661 E-MAIL：yaox@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190210080004 研究助理：杨林 电话：010-88321817 E-MAIL：yangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190115080040 [Table_Message] 2016-01-05 公司点评报告 买入/维持 康达新材(002669) 目标价：34.00 昨收盘：27.19 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 聚酰亚胺泡沫打开非胶黏剂领域成长空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 164.71 8.00 12.37 15.15 营业收入 527.19 800.44 1236.64 1515.05 应收和预付款项 269.11 638.31 764.89 955.08 营业成本 354.42 522.17 828.77 1030.12 存货 64.80 99.06 161.02 162.26 营业税金及附加 1.95 2.96 4.57 5.60 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 41.65 60.03 92.75 113.63 流动资产合计 498.62 745.38 938.28 1132.49 管理费用 39.54 56.03 86.56 106.05 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.01 3.18 6.29 5.69 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 4.40 13.10 18.91 23.12 固定资产 181.24 168.06 134.18 96.08 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 14.90 0.00 0.00 0.00 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 36.71 35.77 34.83 33.90 营业利润 83.22 142.97 198.79 230.82 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.14 1.81 1.81 1.81 其他非流动资产 27.59 27.59 27.59 27.59 利润总额 83.09 144.78 200.60 232.63 资产总计 759.05 976.80 1134.87 1290.05 所得税 13.18 21.72 30.09 34.90 短期借款 45.00 144.82 95.84 124.44 净利润 69.91 123.06 170.51 197.74 应付和预收款项 90.00 123.51 213.60 204.54 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归母股东净利润 69.91 123.06 170.51 197.74 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 135.00 268.33 309.44 328.97 预测指标 股本 200.00 200.00 200.00 200.00 资本公积 231.39 231.39 231.39 231.39 毛利率 32.77% 34.76% 32.98% 32.01% 留存收益 192.66 277.08 394.04 529.68 销售净利率 13.26% 15.37% 13.79% 13.05% 归母公司股东权益 624.05 708.47 825.43 961.07 销售收入增长率 64.17% 51.83% 54.49% 22.51% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 102.13% 73.87% 39.82% 15.19% 股东权益合计 622.19 706.61 823.57 959.21 净利润增长率 73.74% 76.03% 38.56% 15.97% 负债和股东权益 759.05 976.80 1134.87 1290.05 ROE 11.24% 17.42% 20.70% 20.61% ROA 11.20% 15.14% 18.22% 18.46% 现金流量表(百万） ROIC 17.39% 24.50% 20.48% 21.87% EPS(X) 0.350 0.615 0.853 0.989 经营性现金流 54.72 -216.32 111.50 40.29 PE(X) 71.52 44.63 32.32 27.29 投资性现金流 -63.17 1.54 1.54 1.54 PB(X) 8.04 7.08 6.07 5.21 融资性现金流 -7.72 58.08 -108.68 -39.04 PS(X) 9.48 6.25 4.04 3.30 现金增加额 -16.17 -156.70 4.36 2.78 EV/EBITDA(X) 52.00 31.41 22.88 20.16 [TABLE_FINANCEINFO] 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P3 聚酰亚胺泡沫打开非胶黏剂领域成长空间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。