请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 牧原股份(002714.SZ ) 12月生猪销售达29.4万头， 春节前养殖行情首选标的 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 81 分析师 分析师 谢刚 陈奇 S0740510120005 chenqi@r.qlzq.com.cn 021-20315178 联系人 xiegang@r.qlzq.com.cn 刁凯峰 2016年1月7日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 517 流通股本(百万股) 143 市价(元) 47.96 市值(百万元) 24800 流通市值(百万元) 6870 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (29%)2%33%64%95%126%10/27/1411/17/1412/8/1412/29/141/22/152/12/153/13/154/3/154/27/155/19/156/9/157/1/157/27/158/17/159/17/1510/15/15牧原股份沪深300 [Table_Fin n e 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,044.40 2,604.76 3,015.90 5,493.60 6,005.60 营业收入增速 37.13% 27.41% 15.78% 82.15% 9.32% 净利润增长率 -7.99% -73.60% 620.20% 189.52% -4.36% 摊薄每股收益（元） 1.43 0.33 1.12 3.24 3.09 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 0.00 132.77 44.62 15.41 16.11 PEG — — 0.07 0.08 — 每股净资产（元） 5.93 8.05 6.76 9.99 13.09 每股现金流量（元） 0.57 1.88 1.77 3.15 3.46 净资产收益率 24.17% 4.12% 16.53% 32.37% 23.64% 市净率 0.00 5.47 7.38 4.99 3.81 总股本（百万元） 212.00 242.00 516.87 516.87 516.87 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司公布12月生猪销售数情况简报，12月份对外销售生猪29.4万头，同时公司今日涨幅达到5.76%，延续阶段性行情。  公司全年销售生猪全年191.9万头，符合此前预期。公司前期因扩产等因素导致出栏量阶段性不及预期，目前基本兑现此前经营计划，执行力得到市场认可。考虑当前公司在成本接近12元/公斤情况下，全年业绩达到5.7亿元。  春季行情持续发酵，坚定买入龙头标的牧原。近期猪价快速上涨突破17.3元/公斤，静态头均盈利超过550元，河南等地猪价逼近18元/公斤，各地猪价涨幅明显。受12月抛售生猪、季节性需求等因素影响，1月供给缺口将同比扩大，猪价有望持续上涨至18-19元/公斤，修正此前市场对短期猪价的悲观预期。我们认为春节前生猪养殖板块的行情将持续发酵，短期空间达到50%可期，坚定买入成本领先、执行力强的生猪养殖龙头标的牧原。  2016年全年行业将维持高景气，上行周期仍将持续超过1年，公司业绩预计超过15亿元。当前能繁母猪去化仍未见底，并且预计会在低位维持1-2个季度。我们预计2016年行业将维持高景气，同时景气高位有望延续到2017年，当前距离反转向上周期结束预计仍有1年。公司当前扩产情况顺利，我们预计2016年出栏300万头确定性高，在500-600元头均盈利情况下，将实现15-18亿元净利润。  预计公司2015-17年eps分别为1.12、3.24、3.09，按照2016年25xPE估值，我们给出牧原股份的目标价为81元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入，参与春节前猪价上涨的行情。 [Table_Industry] 蓄禽养殖 证券研究报告 点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 点评报告 图表1：牧原股份财务三张表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入1,4912,0442,6053,0165,4946,006货币资金1781883388991,6422,477 增长率31.44%37.1%27.4%15.8%82.2%9.3%应收款项000111营业成本-1,072-1,639-2,403-2,290-3,642-4,251存货5061,0211,0351,0221,6281,871 %销售收入71.9%80.2%92.3%75.9%66.3%70.8%其他流动资产3231138165172172毛利4184052017261,8521,755流动资产7161,2401,5112,0863,4434,521 %销售收入28.1%19.8%7.7%24.1%33.7%29.2% %总资产33.4%38.3%36.7%39.5%47.8%51.4%营业税金及附加000000长期投资2429487296120 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产1,2851,8102,3492,9023,4193,909营业费用-6-6-5-9-22-18 %总资产60.0%56.0%57.0%54.9%47.5%44.4% %销售收入0.4%0.3%0.2%0.3%0.4%0.3%无形资产116156172188201214管理费用-62-63-74-87-137-144非流动资产1,4251,9942,6093,2013,7554,282 %销售收入4.1%3.1%2.8%2.9%2.5%2.4% %总资产66.6%61.7%63.3%60.5%52.2%48.6%息税前利润（EBIT）3513361226291,6931,593资产总计2,1403,2354,1195,2877,1988,803 %销售收入23.5%16.4%4.7%20.9%30.8%26.5%短期借款5681,1221,256671563345财务费用-51-76-103-73-38-14应付款项73219362432688802 %销售收入3.4%3.7%4.0%2.4%0.7%0.2%其他流动负债192232706069资产减值损失000000流动负债6591,3631,6501,1721,3111,216公允价值变动收益000000长期贷款454614520620720820投资收益102444其他长期负债001111 %税前利润0.3%0.0%2.5%0.7%0.3%0.3%负债1,1131,9782,1711,7942,0322,037营业利润301260215601,6591,583普通股股东权益1,0271,2571,9483,4945,1666,765 营业利润率20.2%12.7%0.8%18.6%30.2%26.4%少数股东权益000000营业外收支314459202224负债股东权益合计2,1403,2354,1195,2877,1988,803税前利润332304805801,6811,607 利润率22.3%14.9%3.1%19.2%30.6%26.8%比率分析所得税-200-3-8-82012201320142015E2016E2017E 所得税率0.7%0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%每股指标净利润330304805781,6721,599每股收益(元)1.5581.4330.3311.1173.2353.094少数股东损益000000每股净资产(元)4.8455.9288.0516.7609.99513.089归属于母公司的净利润330304805781,6721,599每股经营现金净流(元)1.9170.5701.8821.7723.1483.465 净利率22.1%14.9%3.1%19.2%30.4%26.6%每股股利(元)0.0000.0000.0610.0600.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率32.15%24.17%4.12%16.53%32.37%23.64%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率15.43%9.39%1.95%10.92%23.23%18.17%净利润330304805781,6721,599投入资本收益率18.87%12.09%3.66%16.41%35.75%29.71%少数股东损益000000增长率非现金支出99159153212247274营业总收入增长率31.44%37.13%27.41%15.78%82.15%9.32%非经营收益4276104644437EBIT增长率-9.25%-4.34%-63.64%415.35%169.04%-5.90%营运资金变动-64-41711763-336-120净利润增长率-7.41%-7.99%-73.60%620.20%189.52%-4.36%经营活动现金净流4061214559161,6271,791总资产增长率43.77%51.13%27.35%28.36%36.14%22.29%资本开支554656734760755753资产管理能力投资00-136-24-24-24应收账款周转天数0.0——0.00.00.0其他0-61444存货周转天数159.0170.1156.2161.7162.7160.2投资活动现金净流-554-663-869-780-775-773应付账款周转天数19.523.132.135.035.035.0股权募资0067799900固定资产周转天数206.4227.5225.5217.7128.4123.8债权募资32971441-485-8-118偿债能力其他-84-179-169-88-101-65净负债/股东权益82.18%123.25%73.85%11.22%-6.95%-19.39%筹资活动现金净流245536549425-109-183EBIT利息保障倍数6.94.41.28.644.2115.0现金净流量98-6136561743835资产负债率52.00%61.14%52.71%33.92%28.23%23.14% 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 点评报告 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具