敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 啤酒高集中度下的拐点，结构升级拉动行业盈利能力 ——食品饮料行业深度报告 2018年05月21日 看好/维持 食品饮料 深度报告 投资摘要： 我们认为到目前为止已经经历了三个主要的阶段：区域扩张阶段、市场整合阶段、产品高端化发展阶段。2016年之后，啤酒行业进入了一个全新的阶段。第四阶段正是啤酒行业转型的方向，产品端、渠道端都面临新的挑战，如果转型成功，未来啤酒厂商的份额、利润都会迈上一个新的台阶。 中国啤酒拼“量”时代结束，拼“质”时代已经来临。中国啤酒市场经过连续4年下滑后，市场消费仍面临较大的压力。2017年啤酒产量4,401万千升，下降0.7%；国内啤酒市场的销量在2016和2017年下滑趋势收窄。消费人群减少、人均消费量已超全球平均水平、低端市场萎缩、供给端产能过剩等问题导致国内啤酒市场供需矛盾。同时，高费用率成负担，ASP（销售单价）提升难以带动毛利率上升，啤酒行业正面临转型。 供需驱稳，份额集中，全球啤酒行业稳步发展。行业自由竞争阶段结束，2010年之后，各个地区和国家啤酒行业产量波动范围也逐渐收窄，到2017年负增长逐步转变为零增长。在全球啤酒行业整体业绩疲软的情况下，以百威英博为代表的国际啤酒巨头在全球范围内积极实施并购，同时通过提价、结构升级、开发新产品来提高盈利能力。通过借鉴美国、德国、日本三个国家啤酒的发展经验为我国啤酒行业进一步发展出谋划策。 攻守结合，产品升级带动行业利润增长。国内啤酒企业前期并购抢市场，近期关厂减产能，未来将通过提升吨酒价格，划分产品档次，同时发展中高端市场来促进产品结构升级，并以此拉动行业盈利能力的增长。 重点推荐：重庆啤酒为嘉士伯外资控股，近几年改革时间早、力度大、提价快，高端产品占比高，因此净利润率提升较快。青岛啤酒市场份额约占19%，是A股上市啤酒企业中份额最大的公司，品牌影响力大，产品高端化占比的提升带动了公司利润率改善。燕京啤酒在2018年有国企改革的预期，改革之后企业经营管理进一步优化盈，利能力有望提升。 风险提示：宏观经济增速下行、成本上涨的风险、区域内竞争加剧 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 重庆啤酒 0.68 0.95 1.10 32 38 30 11.82 强烈推荐 青岛啤酒 0.93 1.12 1.33 44 50 40 3.95 强烈推荐 燕京啤酒 0.06 0.18 0.21 118 65 48 1.79 推荐 刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 范垄基 010-66554025 f anlj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070001 细分行业 评级 动态 白 酒 看好 维持 食品综合 看好 维持 乳 品 看好 维持 调 味 品 看好 维持 啤 酒 看好 维持 行业基本资料占比% 股票家数 97 2.76% 重点公司家数 - - 行业市值 29759.4亿元 4.83% 流通市值 24866.39亿元 5.66% 行业平均市盈率 29.77 / 市场平均市盈率 17.76 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《估值修复，食品细分龙头的确定性及持续性机会》2018-05-17 2、《舌尖上的魔力，调味行业加速集中下的戴维斯双击》2018-05-17 3、《食品饮料行业报告：开门红，2018年推荐逻辑持续演绎》2018-05-08 4、《东兴证券-食品饮料行业-果汁行业深度报告：健康化需求带来的高端化变革，NFC引领果汁行业升级》2018-04-25 -0.8%19.2%39.2%59.2%5/197/199/1911/191/193/19沪深300 食品饮料 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：啤酒高集中度下的拐点，结构升级拉动行业盈利能力 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 中国啤酒拼“量”时代结束，拼“质”时代已经来临 .............................................................................................................................. 5 1.1 啤酒产销量持续4年下滑，市场形式依然严峻 ........................................................................................................................ 5 1.2 市场需求增长乏力，行业产能过剩 ............................................................................................................................................ 6 1.3 高费用率成负担，ASP（销售单价）提升难以带动毛利率上升 ............................................................................................ 8 2. 供需驱稳，份额集中，全球啤酒行业稳步发展 ................................................................................................................................10 2.1 行业自由竞争结束，全球啤酒市场供需驱稳 ..........................................................................................................................10 2.2 国际啤酒的壮大路径：并购+提价+结构升级.......................................................................................................................... 11 2.2.1 世界啤酒巨头百威英博的并购之路 ............................................................................................................................... 11 2.2.2 行业周期推动+成本上升，全球啤酒价格上涨.............................................................................................................13 2.2.3 高端产品占比增大，产品结构优化带动公司收入增长 ...............................................................................................13 2.2.4 啤酒品类日益丰富，国际巨头竞相布局高端市场 .......................................................................................................15 2.3 发达国家成熟的管理经验为我国啤酒发展指引新方向 ..........................................................................................................17 2.3.1 美国：资本“秀肌肉”的板块 .......................................................................................................................................17 2.3.2 德国：产品高端化市场的代表 .......................................................................................................................................18 2.3.3 日本：亚洲地区成熟啤酒市场的典型 ...........................................................................................................................20 3. 攻守结合，产品升级带动行业利润增长 ............................................................................................................................................24 3.1 前期并购抢市场，近期关厂减产能，啤酒巨头“守”住阵地 ..............................................................................................25 3.1.1 行业集中度逐渐攀高，未来并购或需谨慎 ...................................................................................................................26 3.1.2 关厂改建步伐加快，行业短期将维持“产能收缩” ...................................................................................................27 3.2 推动产品升级，啤酒厂商“攻”占新领地 ..............................................................................................................................28 3.2.1 吨酒价格低，合理涨价满足企业方利润诉求 ...............................................................................................................28 3.2.2 合理应对不