敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 可选消费复苏可持续吗？——国内篇 ——商贸零售行业2018年5月份第4期周报 2018年05月21日 看好/维持 商贸零售 周报 投资摘要： 行业表现回顾：上周CS商贸零售指数上涨0.3pct，上证综指上涨0.95pct，深证成指上涨0.2pct，跑输上证综指0.65pct，跑赢深证成指0.1pct。其中，CS百货、CS超市、CS连锁涨跌幅分别为0.41pct、-1.05pct以及1.36pct。 本周核心观点： 4月社零数据受到汽车类的拖累，表现不及预期。但其中，中高端品类如化妆品仍保持较高增速，同比增15.10%，较去年同期多增7.4pct。年初以来可选消费品延续复苏趋势，这一高景气是否具备可持续性？我们试图通过对比国内外的消费走势，理清国内消费的崛起逻辑。 居民收入稳步上升，支撑消费复苏延续。2016年以来，城镇居民的可支配收入增速企稳回升，于2017年录得8.0%的同比增速。从收入结构来看，一线城市的收入增速于3Q15下滑至最低点8.13%，并在2017年回升至8.77%。一线城市率先开启收入增速的回升。高增的可支配收入，提升一线城市中高档消费品的需求。 二、三、四线城市的收入增速于3Q16的最低点回升自2017年的8.09%、8.21%和8.65%，分别上涨0.34pct、0.19pct和0.59pct。其中，四线城市与一线城市的收入增速差在不断缩窄，由3Q16的0.61%缩至2017年的0.12%。三、四线居民收入不断提升，则表现出对一线城市的消费复制，中高档消费品的需求有望向三四线城市扩散。 居民的消费偏好转向高弹性需求。从消费结构上看，2017年教育文娱及医疗保健的支出占比为11.29%和7.92%，自13年以来分别上涨2.16pct和1.63pct。社零结构中，粮油食品类的零售额占比由2016年的10.38%下滑至2018年4月的9.42%。居民对高弹性需求逐年提升，消费偏好已经发生转移。 多重因素助推下，可选消费延续上行之路。居民收入稳定上涨，房价对消费的压制开始减缓。在此背景下，人口结构和消费偏好转换成为国内消费崛起的驱动力。根据草根调研，95、00后新生代表现出消费意识的觉醒和升级，对中高档消费品的持续高增形成支撑作用。叠加贸易战倒逼内需扩容，政策助力消费升级。百货业为代表的消费行业这一趋势中将持续受益，配置价值得到提升。推荐关注行业龙头王府井、天虹股份、利群股份。 研究员:郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理:宋劲 010-66554029 songjin@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480116110028 细分行业 评级 动态 零售 看好 维持 贸易 看好 维持 百货 看好 维持 超市 看好 维持 连锁 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 96 2.75% 重点公司家数 - - 行业市值 11,003.91亿元 3.32% 流通市值 7,875.88亿元 3.12% 行业平均市盈率 47.34 / 市场平均市盈率 54.33 / 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 -20%0%20%40%5/198/1911/192/19沪深300 CS商贸零售 风险提示：行业复苏低于预期，大盘下行风险。 重点公司估值： 证券代码 证券简称 股价 市值 EPS(TTM) PE(TTM) 601933.SH 永辉超市 8.99 860 0.19 47.2 603708.SH 家家悦 23.88 112 0.73 32.9 002419.SZ 天虹股份 14.95 179 0.66 22.6 600729.SH 重庆百货 37.33 152 1.88 19.9 600859.SH 王府井 24.11 187 1.51 15.9 002024.SZ 苏宁易购 13.99 1302 0.46 30.7 东兴证券行业周报 商贸零售行业：可选消费复苏可持续吗?——国内篇 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 商贸零售板块行情回顾（05.14-05.18） ............................................................................................................................................. 4 2. 行业数据跟踪........................................................................................................................................................................................... 6 3. 行业新闻................................................................................................................................................................................................... 8 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 插图目录 图1：中信一级子行业涨跌幅（%）（05.14-05.18）.............................................................................................................................. 4 图2：中信一级子行业PE（TTM）（05.18） .......................................................................................................................................... 4 图3：商贸零售子版块表现......................................................................................................................................................................... 5 图 4: 商贸零售子版块PE水位图（2003年以来） ................................................................................................ 错误!未定义书签。 图 5: 商贸零售子版块PB水位图（2003年以来）................................................................................................ 错误!未定义书签。 图6：上周商贸零售板块涨幅前十和后十（05.14-05.18） ................................................................................................................... 6 图7: 社会消费品零售总额当月值（亿元）及当月同比（%） ............................................................................................................. 7 图8: 限上企业零售总额当月值（亿元）及当月同比（%） ................................................................................................................. 7 图9: 社零按类型分类：商品零售与餐饮当月同比（%） ..................................................................................................................... 7 图10：社零按地区分类：城镇与乡村当月同比（%）........................................................................................................................... 7 图11: 全国百家大型零售企业零售额：当月同比（%） ....................................................................................................................... 7 图12：全国50家重点大型零售企业零售额：当月同比（%） ............................................................................................................ 7 P4 东兴证券行业周报 商贸零售行业：可选消费复苏可持续吗?——国内篇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 商贸零售板块行情回顾（05.14-05.18） 上周CS商贸零售指数上涨0.30pct，上证综指上涨0.95pct，深证成指上涨0.20pct，跑输上证综指0.65pct，跑赢深证成指0.10pct。其中，CS百货、CS超市、CS连锁涨跌幅分别为0.41pct、-1.05pct以及1.36pct。 商贸零售板块涨幅前五的公司为：南纺股份（11.24%）、萃华珠宝（7.52%）、爱婴室（6.82%）、安德利（6.40%）、国芳集团（5.51%）；跌幅前五的公司为金一文化（-18.79%）、南宁百货（-5.81%）、利群股份（-5.79%）、远大控股（-4.74%）、*ST成城（-4.72%）。 图1：中信一级子行业涨跌幅（%）（05.14-05.18） 资料来源：Wind、东兴证券研究所 图2：中信一级子行业PE（TTM）（05.18） -2%0%2%4%6%计算机(中信) 建材(中信) 纺织服装(中信) 综合(中信) 电子元器件(中信) 国防军工(中信) 家电(中信) 有色金属(中信) 钢铁(中信) 食品饮料(中信) 房地产(中信) 非银行