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滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年11月3日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數24,460 1.5%-13.2%中資企業指數9,936 1.8%-11.0%红筹指數3,562 0.7%-21.5%滬深300指數4,720 0.5%15.2%上海A股3,380 0.0%-6.2%上海B股240 -1.0%-6.2%深圳A股2,327 1.2%29.1%深圳B股942 0.6%-2.0%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指26,925 1.6%-5.7%標普5003,310 1.2%2.5%美國納斯達克指數10,957 0.4%22.1%日經平均指數23,295 1.4%-1.5% 英國富時指數5,654 1.4%-25.0% 法國證商公會指數4,691 2.1%-21.5% 德國法蘭克福指數11,788 2.0%-11.0%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,895 0.9%24.8%鋼價(美元/盎司)928 1.2%-15.5%銀價(美元/盎司)24 1.8%34.6%原油(美元/桶)36 -59.0%-39.3%銅價(美元/盎司)6,762 0.5%9.5%鋁價(美元/盎司)1,866 3.5%3.1%鉑價(美元/盎司)862 1.8%-11.0%鋅價(美元/盎司)2,540 0.4%11.8%小麥(美分/蒲式耳)607 0.6%8.7%玉米(美分/蒲式耳)397 -0.3%-1.2%糖(美分/磅)N/AN/A37.8%黄豆 (美分/蒲式耳)1,052 0.2%7.2%PVC(美元/吨)N/AN/A35.3%CRB 指数145 0.8%3.0%BDI########VALUE!17.7%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7500.859104.7200.9196.691港元0.1290.11113.51511.8610.863歐羅1.1649.022121.9400.9357.784日元0.0107.3990.8200.8770.064瑞郎1.0888.4310.935113.9437.280人民幣0.1491.1590.12815.6680.137市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數37 14.4%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員10月28日中滙集團 (382 HK) 盧逸安10月27日中國軟件國際 (354 HK)聶卓非10月19日361度 (1361 HK)孫晉誠 10月19日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 10月7日創夢天地 (1119 HK)聶卓非9月15日信義能源 (3868 HK)盧逸安9月4日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 9月2日微盟集團 (2013 HK)聶卓非9月1日北控城市資源 (3718 HK) 盧逸安8月31日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 8月28日中國軟件國際 (354 HK)聶卓非8月26日信義能源 (3868 HK)盧逸安8月24日美東汽車 (1268 HK) 何瑞穎8月21日361度 (1361 HK)孫晉誠 8月20日金蝶國際 (268 HK)聶卓非8月19日舜宇光學 (2382 HK)聶卓非8月18日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非8月7日IGG (799 HK)何瑞穎6月12日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 5月28日北控城市資源 (3718 HK) 盧逸安5月22日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 企業消息/報告簡評►中升控股（881HK–HK$55.85）電話會議記錄20年7月至10月新車銷售、售後服務量及售後服務量毛利率復甦令人鼓舞：•估計新車銷售同比增長超20%（20年上半年增長1.4％），受豪華品牌（梅賽德斯-奔馳、寶馬、雷克薩斯、奧迪）所帶動•現時新車銷售混合毛利率維持約3％，因豪華品牌利潤率擴張被中高端品牌所抵消•估計售後服務量同比增長超30％（20年上半年增長6.1％），受惠於：1）20年上半年需求被抑制；2）留存率（目前：88％，2019年約80％）持續提升得益於18年上半年推出的延續保修計劃•售後服務毛利率提升至約48％（20年上半年為46.5％），部分歸因於他們向製造商採購零部件時具有更強的議價能力展望及中期目標：•目標雷克薩斯/梅賽德斯-奔馳/寶馬於中國新車銷售市場份額由目前分別約25％/低於11％/4至5％於3年內提升至30％/15％/10％，這應可支持他們未來3年新車銷售複合增長率超過15％•我們預計新車銷售毛利率將於20第4季進一步改善，因管理層指引庫存量將可由20年上半年約29天改善至約20天•估計未來3年每年目標淨開店20家，資本開支約為每年人民幣11至12億估值為17.2倍/14.4倍21/22年市盈率及三年每股淨利潤收益複合增長率為20％-中升目前21財年市盈率為17.2倍，較行業平均水平高約43％。我們認為溢價合理，基於以下因素：1）作為中國豪華車品牌經銷商龍頭；2）售後服務更為成熟（佔14.5％/73％銷售/毛利，同業平均低於10％/低於50％）；3）售後服務留存率為88％領先同業平均水平（80％以下）；4）庫存控制良好；5）較高的股本回報率及資產收益率，分別約為22.6％及7.5％（平均為10.8％及4.0％）。考慮到新車銷售及售後服務增長均在20年下半年加快及潛在毛利率增長，我們建議投資者於任何弱勢時收集。（孫晉誠）表：同行估值比較今日焦點:►中升控股（881HK–HK$55.85）電話會議記錄公司股票代號20年市盈率21年市盈率22年市盈率美東汽車1268 HK45.232.224.2中升控股881 HK21.617.214.4永達汽車3669 HK11.99.48.0和諧汽車3836 HK7.56.35.6廣匯寶信1293 HK4.13.33.2正通汽車1728 HK-3.83.6平均18.012.09.8資料來源：新華滙富研究 2020年11月3日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI24,460.011.513.112.710.73.6%(1.8)4.30.0國企指數HSCEI9,936.561.89.49.58.43.8%(1.9)5.7(1.0)滬深300指數SHSZ3004,720.830.518.016.213.82.2%0.62.9(1.1)北控城市資源3718HK6,444 1.79(0.6)長倉2.9062.017.913.411.0N/A**7.81.732.609/01/20比亞迪電子285HK77,736 34.503.6中性17.60(49.0)19.211.714.60.6%(8.0)(11.4)17.108/23/19中國利郎1234HK5,952 4.971.4長倉5.327.07.47.96.39.8%(6.0)16.920.508/27/19中國軟件國際354HK15,667 5.752.7長倉6.4512.215.414.312.20.4%(1.0)2.7(3.5)10/27/20天倫燃氣1600HK6,463 6.44(1.1)長倉8.7035.17.26.25.44.7%(5.4)9.06.602/26/20兌吧集團1753HK3,017 2.800.4長倉5.5598.2N/A**8.65.53.9%(9.4)(2.4)(31.7)N/A中滙集團382HK5,306 5.210.8長倉9.0072.716.815.412.02.2%(5.1)(8.8)(12.1)10/28/20訓修實業1962HK1,050 1.53(3.2)長倉1.7514.420.40.20.1222.2%(3.2)(1.3)(9.5)09/04/20金蝶國際268HK70,703 20.400.2中性17.62(13.6)1,433.01,467.8262.90.0%(4.2)2.0(6.8)08/20/20珩灣科技1523HK898 0.843.7長倉1.70102.49.98.37.21.4%(2.3)(2.3)(16.0)08/06/20寶勝國際3813HK9,267 1.73(2.3)長倉2.3535.818.820.57.61.4%(4.4)(11.7)2.409/23/20丘鈦科技1478HK10,011 8.540.1長倉15.1277.012.211.89.61.9%(4.4)(0.6)(19.9)09/10/20舜宇光學科技2382HK143,468 130.802.0長倉152.0016.228.727.921.80.8%2.210.6(11.3)09/14/20信義能源3868HK26,734 3.76(5.8)長倉4.006.425.024.421.64.5%(0.5)(7.6)45.709/15/20信義玻璃868HK66,933 16.58(2.4)長倉10.08(39.2)17.816.013.03.8%2.96.441.508/12/19信義光能968 HK116,911 13.74(2.6)長倉15.9015.738.731.323.42.0%8.411.964.209/14/20特步國際1368HK6,715 2.651.5長倉3.3325.710.911.48.26.3%(5.0)15.715.210/19/20微盟集團2013HK22,031 9.77(1.5)長倉15.0053.556.2366.8105.4N/A**(4.4)(5.5)(9.9)09/02/20361度 1361HK1,944 0.94(1.1)中性1.1522.34.64.33.710.5%(4.1)(5.1)(13.0)10/19/20*新華滙富研究計算得出。** 沒有PER, 由於: （1）公司只是最近上市，或（2）沒有達成共識的盈利預測，或 ( 3) 淨虧損等。市盈率(倍)* 市場觀察 - 主要商品及貨幣 本季%本年%按年%本季%本年%按年%黄金 (美元 / 盎司)1879.90(0.4)23.424.4銅 (美元 / 噸)67190.78.814.8銀 (美元 / 盎司)23.650.631.931.0鎳 (美元 / 噸)151564.48.1(9.7)白金 (美元 / 盎司)848.40(5.8)(12.7)(11.1)錫 (美元 / 噸)177251.33.27.3本季%本年%按年%煤本季%本年%按年%原油 (美元 / 桶)35.79(11.0)(41.4)(36.3)中-焦煤 (人民幣 / 噸)21005.07.713.5天然氣3.3532.753.223.6中-動力煤 (美元 / 噸