2020年三季报点评：q4业绩有望持续恢复，仍具备向上修复弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 万达电影(002739) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 影视娱乐 2020年11月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,078/1,952 总市值/流通(百万元) 31,966/30,016 上证综指/深圳成指 3,225/13,237 12个月最高/最低(元) 22.71/13.85 相关研究报告： 《万达电影-002739-2020年中报点评：降本增效，底部逆势扩张，龙头份额有望提升》 ——2020-08-24 《万达电影-002739-年报及一季报点评：业绩短期承压，新建影院速度放缓》 ——2019-05-05 《万达电影-002739-2018年三季报点评：票房增速优于大盘，毛利率企稳》 ——2018-10-31 《万达电影-002739-2018年中报点评：票房市占率提升，衍生品收入增速亮眼》 ——2018-08-29 《万达电影-002739-万达影视资产注入方案梳理：上游丰富内容资产拟注入，“渠道+内容”融合提升竞争力》 ——2018-07-04 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 证券分析师：高博文 电话： E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q4业绩有望持续恢复，仍具备向上修复弹性  公司Q3收入环比恢复73%，费用刚性支出导致单季续亏 公司前三季度实现营收32.13亿，同比减少72.28%，实现归母净利润-20.15亿，去年同期为8.29亿，其中20Q3公司实现营收12.41亿，同比减少69.20%，环比增加72.98%，实现归母净利润-4.49亿，同比减少247.01%，较20Q2亏损环比收窄53.58%。7月影院复工以来院线亏损有所收窄，20Q3公司仍然持续受到影片上映和影院上座率的影响。 20Q3公司毛利率和净利率分别为3.75%和-36.67%，由单季度毛利率看出公司主营业务已经基本打平，20Q3公司费用率为46.55%，同比增加212.15%，环比增加2.17%，整体来看，Q3公司影院运营已逐步步入正轨，公司刚性费用支出使得公司续亏。  公司Q4有望扭亏，21Q1春节档将上映《唐探3》 考虑2020年国庆档票房成绩尚可，预计20Q4公司业绩有望扭亏。根据灯塔数据，截至2020年10底，全国分账票房134.15亿，万达院线实现分账票房19.61亿，其中10月万达院线实现分账票房8.78亿，去年同期为10.49亿，已经恢复接近84%，预计20Q4公司院线票房有望接近去年同期水平；万达电影重要的系列IP电影《唐人街探案3》将定档2021年春节档，目前位列猫眼想看人数榜首，超289万人次。  投资建议：伴随行业复苏公司仍有向上修复弹性，维持“买入”评级 公司Q4有望扭亏，21Q1将上线重要影片《唐人街探案3》，公司经过行业底部整合期，市场份额有望进一步提升，随着行业复苏公司具备向上修复弹性。考虑20Q3票房大盘表现一般，内容端影片上映数量质量尚不及预期，从而影响公司Q3业绩，因而下调20年利润预测至-17.88亿，如不考虑商誉等因素预计公司20-22年归母净利润为-17.88/15.38/17.38亿，EPS为-0.86/0.74/0.84元，对应PE为-18/21/18x；对比同行估值，公司作为平台型龙头公司仍被低估，维持“买入”评级。  风险提示：万达影视业绩波动；疫情持续冲击；电影监管风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14088.13 15435.36 6660.25 16628.21 18026.25 (+/-%) 6.49% 9.56% -56.85% 149.66% 8.41% 净利润(百万元) 1294.63 -4728.59 -1788.22 1538.36 1738.38 (+/-%) -14.58% -465.25% -- -186.03% 13.00% 摊薄每股收益(元) 0.73 -2.28 -0.86 0.74 0.84 EBIT Margin 12.04% 9.79% -35.89% 13.41% 13.32% 净资产收益率(ROE) 10.29% -34.19% -14.96% 11.88% 12.34% 市盈率(PE) 20.93 -6.76 -17.87 20.78 18.38 EV/EBITDA 16.85 21.11 -23.54 16.55 14.84 市净率(PB) 2.15 2.31 2.67 2.47 2.27 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/19J/20M/20M/20J/20S/20万达电影上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司前三季度实现营收32.13亿，同比减少72.28%，实现归母净利润-20.15亿，去年同期为8.29亿，其中20Q3公司实现营收12.41亿，同比减少69.20%，环比增加72.98%，实现归母净利润-4.49亿，同比减少247.01%，较20Q2亏损环比收窄53.58%。7月影院复工以来院线亏损有所收窄，20Q3公司仍然持续受到影片上映和影院上座率的影响。 20Q3公司毛利率和净利率分别为3.75%和-36.67%，由单季度毛利率看出公司主营业务已经基本打平，20Q3公司费用率为46.55%，同比增加212.15%，环比增加2.17%，整体来看，Q3公司影院运营已逐步步入正轨，公司刚性费用支出使得公司续亏。 图1：万达电影单季度营业收入情况 图2：万达电影单季度归母净利润情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：万达电影单季度毛利率和净利率变化 图4：万达电影单季度费用率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 考虑2020年国庆档票房取得不错的成绩，影片上映逐渐常态化，我们预计20Q4公司业绩有望扭亏。根据灯塔数据，截至2020年10月31日，全国分账票房134.15亿，万达院线实现分账票房19.61亿，其中10月万达院线实现分账票房8.78亿，去年同期为10.49亿，已经恢复接近84%，预计20Q4公司业绩有望接近去年同期水平。 oPsPtNsOoNoPtRqNoMzQnR9P9R6MnPpPoMnNiNqRqReRrRoN6MrRzRvPsQtRwMnNxP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：2019-2020年万达院线月度分账票房对比（亿，截至10月底） 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 此外万达电影重要的系列IP电影《唐人街探案3》将定档2021年春节档，目前位列猫眼想看人数电影榜首，超289万人次，须注意的是，根据公司披露，2020年前三季度万达影视主投主控的电影均未能如期上映，经营业绩受到较为严重的影响，2020年预计无法完成业绩承诺。 图6：《唐人街探案3》位列猫眼想看第一 图7：万达电影商誉变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：伴随行业复苏公司仍有向上修复弹性，维持“买入”评级 公司Q4有望扭亏，21Q1将上线重要影片《唐人街探案3》，行业下行之际公司对外开放特许经营加盟权，年中发布定增预案逆势扩张影院。公司经过行业底部整合期，市场份额有望进一步提升，随着行业复苏公司具备向上修复弹性。考虑20Q3票房大盘表现一般，内容端行业整体影片上映数量、质量尚不及预期，从而影响公司Q3业绩，因而我们下调20年利润预测至-17.88亿，如不考虑商誉等因素预计公司20-22年归母净利润为-17.88/15.38/17.38亿，EPS为-0.86/0.74/0.84元，对应PE为-18/21/18x，对比同行估值，公司作为平台型龙头公司仍被低估，维持“买入”评级。 风险提示：万达影视业绩波动；市场竞争加剧；疫情持续冲击；电影监管风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：万达电影盈利预测 盈利预测及市场重要数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14088.13 15435.36 6660.25 16628.21 18026.25 (+/-%) 6.49% 9.56% -56.85% 149.66% 8.41% 净利润(百万元) 1294.63 -4728.59 -1788.22 1538.36 1738.38 (+/-%) -14.58% -465.25% -- -186.03% 13.00% 每股收益（元） 0.73 -2.28 -0.86 0.74 0.84 EBIT Margin 12.04% 9.79% -35.89% 13.41% 13.32% 净资产收益率（ROE） 10.29% -34.19% -14.96% 11.88% 12.34% 市盈率（PE） 20.93 -6.76 -17.87 20.78 18.38 EV/EBITDA 16.85 21.11 -23.54 16.55 14.84 市净率（PB） 2.15 2.31 2.67 2.47 2.27 资料来源: 公司资料和国信证券预测 表2：可比公司估值 公司代码 公司名称 前收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元） PE（倍） 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 603103.SH 横店影视 16.14 100.58 0.49 0.28 0.54 44.39 78.78 39.99 增持 600977.SH 中国电影 12.59 236.36 0.57 0.15 0.63 26.12 96.37 23.46 增持 601595.SH 上海电影 11.80 51.05 0.37 -0.02 0.46 41.35