农产品策略日报：巴西降雨利于大豆萌芽，国内油脂成交上升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属...中信期货农产品指数中信期货油脂油料...中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工...中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-10-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 巴西降雨利于大豆萌芽，国内油脂成交上升 摘要： 【信息】：据天下粮仓，昨日豆油市场放量成交，全国总量近4万（现货2.6万，远月1.4万），前3.2万。 点评：近期油脂下游成交呈上升走势，提振油脂价格。 【关注】：无。 风险因素：中美关系、极端气候、疫情 收获期，收购价抬升提振农产品板块，后期建议关注集中上市压力，及各品种消费差异化表现。操作上，建议趋势上，蛋白粕多单续持，棉花多单续持，油脂长线空单谨慎续持。套利上，豆油粕比空单续持，并继续关注豆-棕价差做缩套利机会。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 13 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：下游成交上升，前期远月空单关注趋势压力线价格表现 逻辑：宏观不确定性增强，马棕减产继续发酵，叠加出口数据环比改善，令马棕价格继续反弹，从而提振国内油脂价格。供应端上，菜油，库存偏低继续为常态；棕榈油，主产国产量仍持历史同期高位，国内库存环比改善，另虽马棕减产为部分产区降雨过多所致，但这也意味着棕榈油产量远期看增，故11月前，虽棕榈油供应继续上升存在不确定性，但令长期棕榈油产量上升确定性增强；豆油，在中美第一阶段协议继续执行预期下，料垒库依旧。需求方面，近期下游成交、提货继续改善；另盘面依旧萦绕豆油收储逻辑，远月基差成交增长仍值得关注。故综上，仅基于市场供需层面季节性规律而言，我国油脂将面临阶段性宽松格局。但今年需警惕豆油收储信息，及马棕减产季或前置对油脂价格干扰，建议密切关注国内油脂下游提货进度，以及棕榈油减产延续性。 操作建议：趋势上，长线远月继续维持逢高布空思路，前期远月空单近期关注压力线价格表现；套利上，豆油粕比空单续持（5月合约，9月24日提示）；另继续关注豆-棕价差套利机会。 风险因素：原油价格大幅波动，中美贸易争端再启，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡偏强 蛋白粕 观点：量能齐缩，市场焦灼 逻辑：短期看，尽管北美豆集中上市，但市场更关注四季度拉尼娜对南美豆影响，尤其巴西大豆播种进度偏慢，尽管降水略缓解旱情，但低温影响持续。节后豆粕成交放量，显示现货需求旺盛。中期看，中国仍积极采购美豆，当前利润下，预计养殖补栏仍积极。四季度大豆增量不及豆粕需求增量。长期看，美豆最终产量或不及预期，且四季度拉尼娜或增加南美豆产量不确定性，若延续到2021年二季度北美或遭遇干旱。同时美豆需求向好，中国四季度养殖消费旺季，且生猪修复势头良好，豆粕消费景气有望延续至明年。总体上，维持蛋白粕慢牛格局判断，前期有多单可续持，空仓者逢回调买入。 操作建议：期货：2105多单续持，第一目标3500，止损2850；做空压榨利润；油粕比空单续持。15反套续持，59正套续持。期权做多波动率可止盈。 风险因素：中美关系正常化；疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点：现货压力渐增，郑糖承压 逻辑：9月中国进口食糖54万吨，环比减少14万吨，同比增加12万吨，进口持续高位。北方甜菜糖基本全部开榨，后期逐渐上量；短期来看，季节性因素导致目前库存偏低，但预期后期随着南方开榨临近，以及后期进口预期继续增加，白糖上方压力增加；食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，但具体执行情况仍不明朗。但长期看，我们认为郑糖上方压力仍存。后期需要关注消费情况、糖浆进口及食糖进口政策的具体执行情况。外盘方面，巴西仍维持高制糖比，印度方面，新年度产量将大增，压力不减。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：短期关注宏观影响，近期波动或加剧 逻辑：国家轮入新疆棉总量50万吨的政策公布，政策对棉花长期形成利多；短期来看，现货维持高位，下游消费好转，行业基本面持续向好，宏观利空已消化，但价格大涨后，有整理需求，且内外价差较大，短期或维持震荡；新年度，全球产量有所下降，中国棉花产量同比或持平。需求方面：新年度消费量同比增加，随着疫苗研发进展乐观预期影响，后期消费恢复或可期待。短期来看，宏观方面，国外疫情可能加剧，美国大选，或对盘面形成影响；国内新棉陆续上市，后期供应比较充足。长期来看，新年度，全球棉花供需有所好转，中国棉花库存逐渐下降，后期棉花价格或逐步抬升。 展望：震荡 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险昨日 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 13 玉米及其淀粉 观点：盘面延续震荡，关注政策扰动 逻辑：供应端，新作前期受干旱影响，后期受台风影响，主产区产量调减，根据我们调研看，一方面是产量下降， 再一个是粮质偏差，再者倒伏导致收割进度偏慢，收割成本上升，农户售粮心理价位较高，预计上市进度推迟，再者宽松环境下，贸易商抢粮建库存，持续推高价格。替代方面，小麦替代增加及进口调控预期增强。需求方面：深加工需求，当前深加工库存整体偏低，开机率回升，企业多提价建库存提振市场情绪。饲料方面，高利润驱动生猪产能快速恢复中，进入四季度产能陆续兑现，需求持续增加；禽料方面，禽类产能同比去年大幅增加，后期虽有下调预期，但预计降幅有限或仍维持 在高位，总体看饲料需求预期向好，关注冬季非瘟情况。总体看，减产导致产区惜售，抢粮，市场情绪高涨，短期期价高位运行为主，但随着上市压力显现（预计年前量不大，年后供应增加），供需关系或逐渐缓和，目前盘面进入历史高位，多因素干扰市场，盘面波动加剧。 操作建议：观望 风险因素：疫情，中美贸易政策 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 13 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -400-300-200-10001002003004002020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/102020/06/172020/06/242020/07/012020/07/082020/07/152020/07/222020/07/29P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-150-100-500501001502002503003502020/07/232020/07/302020/08/062020/08/132020/08/202020/08/272020/09/032020/09/102020/09/172020/09/242020/10/012020/10/082020/10/152020/10/22Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 020040060080010001200140016002020/07/232020/07/302020/08/062020/08/132020/08/202020/08/272020/09/032020/09/102020/09/172020/09/242020/10/012020/10/082020/10/152020/10/22OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-300-200-10001002003002020/07/232020/08/022020/08/122020/08/222020/09/012020/09/112020/09/212020/10/012020/10/112020/10/21M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 13 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -200-150-100-500501001502020/07/282020/08/042020/08/112020/08/182020/08/252020/09/012020/09/082020/09/152020/09/222020/09/292020/10/062020/10/132020/10/202020/10/27RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502019/10/252019/11/092019/11/242019/12/092019/12/242020/01/082020/01/232020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/19豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 -400-200020040060080010002019/09/252019/10/102019/10/252019/11/092019/11/242019/12/092019/12/242020/01/082020/01/232020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/19