农产品策略日报：棕油减产博弈巴西大豆丰产，料近期油脂价格将以震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-02-07 棕油减产博弈巴西大豆丰产，料近期油脂价格将以震荡为主 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 买入 P1705 11月30日 6210 6010 - - 豆油 观望 - - - - - - 菜油 观望 - - 豆粕 观望 菜粕 观望 - - - - - - 软商品 白糖 观望 棉花 多单 持有 CF1705 12月20 -21日 15000 下方 14500 下方 16000 16500 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月7日 2/16 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：棕油减产博弈巴西大豆丰产，料近期油脂价格将以震荡为主 观点：棕油减产博弈巴西大豆丰产，料近期油脂价格将以震荡为主 （1）据对七位种植户、交易商和分析师的调查中值显示，截至1月底，马来西亚棕榈油库存将较上月减少10.7%至149万吨。这将是五个月来最深跌幅，且推动库存降至8月以来最低水平，受持续破坏作物产量的厄尔尼诺现象影响。另产量环比预计将减少9.1%至134万吨，为4月以来最低水平。 （2）美国农业部周度出口销售报告显示，截至2017年1月26日的一周，美国2016/17年度大豆净销售量为623,900吨，比上周高出16%，比四周均值高出28%。 （3）买家有观望情绪，昨日豆油总体成交不多，但山东区域价位相对低的油厂成交尚可，国内主要工厂散装豆油成交总量15200吨。而棕榈油市场仍沉浸在节日氛围中，港口基本无人问津。 逻辑：国际市场，1月马棕出口持续回暖，且马棕、印棕相继上调2月出口关税，叠加马棕产量出现大幅下滑等，对棕榈油价格形成利多影响；另巴西丰产日益明朗所致，给大豆市场构成下跌压力。不过南美天气方面不确定性仍对豆类价格形成一定支撑，故整体上，外围基本面呈现多空博弈格局。 国内市场，上游供应，三大油脂库存总体变化不大，菜油方面，节后虽然抛储继续，料对油脂库存上升贡献有限，总的来说，油脂库存总量不高，油脂供应偏紧。下游消费，按照往年季节周期规律，随着春节结束，包装油及散油消费将逐渐进入淡季，年后补货氛围较淡，需求将呈现回落趋势。综上，在外围多空博弈影响下，料短期内油脂价格将持震荡格局。 偏多 趋势：P1705合约多单续持 (P1705，11月30日6210进场，止损位6010) 套利：做多P59套利（多P1705空P1709，12月13日135进场，止损位105） 豆类 观点：多家机构上调巴西大豆产量 预计连豆粕维持震荡走势 （1）Safras上调巴西2016/17年度大豆产量预估至1.0709亿吨。分析机构Safras & Mercado称，巴西2016/17年度大豆产量预计为1.0709亿吨，较上一年度增加10%。新预估水平较12月预估增加0.95%。 （2）美豆、美豆粕、美豆油基金净多单环比减持。截至1月31日，美豆基金净多单168449张，环比-12562张；美豆粕基金净多单94560张，环比-2315张；美豆油基金净多单93657张，环比-30885张。 （3）Informa上调巴西大豆产量预估，维持阿根廷大豆产量预估不变。私人分析机构Informa Economics周五上调巴西2016/17年度大豆产量预估，但维持阿根廷大豆产量预估不变。预计巴西2016/17年度大豆产量为1.065亿吨，多于之前预期的1.05亿吨；其预计阿根廷2016/17年度大豆产量为5,500万吨。 （4）春节期间，全国猪价大幅下跌。2月6日全国各省生猪平均价格为17.31元/公斤，相比节前跌0.32元/公斤；猪粮比为9.73：1，较节前涨0.02。 逻辑：国际方面，北美丰产坐实，美豆需求和南美天气仍是后期关注点；巴西大豆丰产预期增强，天气良好新豆收割顺利，美豆出口将面临竞争，限制美豆涨幅，但同时关注物流运输拥堵情况；阿根廷近期天气转好，大豆播种工作已完成，南美产量前景改善打压美豆价格。南美天气仍具不确定性，中长期支撑美豆价格。 国内方面，目前大豆到港量庞大，大豆、豆粕价格或将承压；春节期间禽畜大量出栏，2-3月为豆粕需求淡季，而豆粕库存量大幅回升，豆粕现货供需由紧转松，利空豆粕价格。技术上，连豆粕温和上涨，关注2850一线支撑力度，预计近期呈震荡走势。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月7日 3/16 菜籽类 观点：仍处需求淡季，预计近期菜粕期价维持震荡格局 （1）据天下粮仓消息，由于巴西天气条件利于大豆生长，世界主要监测机构纷纷上调巴西大豆预期产量，如Informa Economics将巴西大豆产量上调至1.065亿吨；但阿根廷大豆产量预估不变。 （2）据美国农业部数据显示，截至1月26日的一周，美豆净销售量为62.39万吨，较前一周增加16%，较四周均值高28%。 （3）据加拿大农业部报告显示，预计加拿大农户将提高油菜籽播种面积至850万公顷，较上年度增加30万公顷；预计加拿大油菜籽产量将达到1850万吨，略高于上年的1840万吨。 逻辑：目前沿海菜籽库存量维持正常水平，沿海菜粕库存量处于增加趋势，近期菜粕供给相对平稳；菜粕需求方面，虽然目前仍处于水产养殖淡季，但节后厂商存在集中补库需求，预计近日菜粕成交情况较高。豆粕方面，南美天气条件转好，市场提高巴西大豆预期产量，阿根廷随着天气转好其大豆预期产量持稳，而美国大豆出口依然较好，利多美豆市场，但预计后期随着南美豆的上市，大豆价格上行压力较大；国内方面，目前国内大豆和豆粕库存量仍然较高，豆粕供给充足，豆菜粕价差仍然偏高，但豆粕对菜粕的影响较大。技术上，昨日菜粕主力合约震荡上行，日K线收阳，持仓量和成交量大幅增加，关注前高附近的阻力。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡格局。 震荡 观望 白糖 观点：政策不确定，短期仍震荡为主 （1）截至2017年1月31日，海南省已经入榨甘蔗65.74万吨，同比增加6.70万吨；尚存蔗量97.94万吨，同比增加18.62万吨；产糖7.08万吨，同比增加0.65万吨；混合产糖率10.77%，同比下降0.12个百分点；库存糖7.05万吨，同比增加4.91万吨。 （2）截至1月 31日，广东省累计榨蔗276.37万吨，同比略增0.41万吨；产糖25.88 万吨，同比增加2.38万吨；出糖率9. 36%，同比大増0.84个百分点；销糖11.92万吨，同比增加1.41万吨；库存13.96万吨，同比增加0.97万吨。 （3）威尔逊船务机构公布的数据显示，上周五巴西桑托斯港待装糖船数量从前一周的13艘减少至11艘。这些货船预计装糖41.91万吨，周环比（47.4万吨）下降11.6%。此外，另有1艘货船（3.35万吨）已于上周二靠泊。这12艘船只总计装载量为45.26万吨，周环比下降14%。 逻辑：南方糖厂处于压榨高峰，节前国家抛储，现货压力较大。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，大涨也可以，大跌也可以，大涨是预期政策有变，大跌是预期进口关税上调及限制进口难以执行；随着新糖大量上市，现货价格或持续走弱，期货价格将跟随；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际。目前最好的策略是按照技术面操作，不做长线，资金也是短炒，4月份以后回归到供需基本面操作，4月份之前关注贸易调查进展。 高位震荡 观望 棉花 观点：郑棉高位调整 短期震荡运行 （1）储备棉轮出时间确定，新棉上市期间（目前至2017年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。 （2）数据显示，新疆棉花累计检验量超395万吨，高于此前市场普遍预期的380万吨。 （3）瑞嘉国际信息，春节长假期间，印度棉花主产区天气总体利于籽棉收获，日度籽棉上市量保持较高水平，棉价高位震荡，S-6价格约78-81美分／磅。 逻辑：国内方面，新疆棉花产量超预期，供应压力后移。2017年2月底震荡 多单持有（CF1705,15000下方建仓，止损14500） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月7日 4/16 前，国内棉花供应充足，3月轮出储备棉或将施压棉花价格。国际方面，美棉未点价合同较多，存在价格上涨预期；美棉签约销售进度保持高水平。印度国内棉花主产区天气良好，籽棉上市量保持高位，价格高位震荡。综合分析，印棉高位震荡，ICE棉价格走高，突破春节前高点，预计带动郑棉走强；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。技术上，郑棉受120日均线支撑，预计短期震荡走势。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年2月7日 5/16 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-242.00-10.00-4.31%--9-5月-188.00-18.00-10.59%--9-1月54.00-8.00-12.90%--1-5月172.000.000.00%--9-5月62.00-12.00-16.22%--9-1月-110.00-12.00-12.24%--1-5月310.00-16.00-4.91%--9-5月202.00-16.00-7.34%--9-1月-108.000.000.00%--1-5月-17.006.0026.09%--9-5月15.006.0066.67%--9-1月32.000.000.00%--1-5月-173.007.003.89%--9-5月0.007.00100.00%--9-1月173.000.000.00%--2.35-0.02-0.95%0.041.91%2.90-0.03-1.08%0.031.10%420.00#N/A#N/A469.67945.58%302.84#N/A#N/A25.899.35%99.00#N/A#N/A-311.50-75.88