2020年三季度报告点评：20Q3净利润同比增幅显著，全球化、多品种布局体现出良好的抗风险能力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 洛阳钼业(603993) 买入 2020年三季度报告点评 （首次评级） 有色金属采选 2020年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 21,599/21,599 总市值/流通(百万元) 85,317/69,780 上证综指/深圳成指 3,225/13,237 12个月最高/最低(元) 5.52/3.27 相关研究报告： 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 20Q3净利润同比增幅显著，全球化、多品种布局体现出良好的抗风险能力  2020Q3单季度归母净利润同比和环比均实现正增长 公司前三季度实现营收803亿元，同比+140%；实现归母净利润16.10亿元，同比+29.37%；实现扣非净利润7.54亿元，同比-13.33%。Q3单季度实现营收336亿元，同比+43.24%，环比+37.77%；实现归母净利润6.02亿元，同比+37.95%，环比+7.50%；实现扣非净利润2.46亿元，同比+42.97%，环比-17.49%。 公司Q3单季度归母净利润同比和环比均实现正增长，主要是由于部分核心产品价格三季度均价环比二季度有所提升，其中LME铜2020Q2/ Q3均价5380/6519美元/吨，Q3环比增长约21%Comex黄金2020Q2/ Q3均价1726/1917美元/盎司，Q3环比增长约11%；国产钨精矿2020 Q2/Q3均价7.82/8.34万元/吨，Q3环比增长约7%。但同时也有部分产品价格有所回落，MB标准级钴2020Q2/Q3均价15.18/14.86美元/磅，Q3环比下降约2%；国产钼精矿2020Q2/Q3均价1467/1306元/吨度，Q3环比下降约11%；巴西铌铁鹿特丹仓库价2020Q2/Q3均价38.02/35.27美元/KG，Q3环比下降约7%。  绝大部分产品全年产量能完成年初制定的目标 2020Q3公司钼金属产量3063吨，同比-14.80%，环比-13.72%；钨金属产量2012吨，同比-32.23%，环比-12.86%；NPM(80%权益)铜金属产量6022吨，同比-16.22%，环比-11.91%，黄金产量4257盎司，同比-12.30%；环比-20.53%；TFM铜金属产量50994吨，同比+19.62%，环比+5.63%，钴金属产量3964，同比-0.83%，环比+20.16%；铌金属产量2254吨，同比+3.54%，环比-12.77%；磷肥(HA+LA)产量27.4万吨，同比-2.55%，环比+4.37%。  风险提示：核心产品价格下跌；核心产品产销量不达预期。  投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收分别为1138/1208/1215亿元，同比增速65.7/6.2/0.5%，归母净利润分别为23.82/ 31.90/36.22亿元，同比增速28.3/33.9/13.5%；摊薄EPS为0.11/ 0.15/0.17元，当前股价对应PE为36/27/24X。考虑到公司是国内优质的矿山企业，全球范围内多品种布局能有效降低风险，内部降本增效措施卓有成效，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,963 68,677 113,812 120,833 121,496 (+/-%) 7.5% 164.5% 65.7% 6.2% 0.5% 净利润(百万元) 4636 1857 2382 3190 3622 (+/-%) 69.9% -59.9% 28.3% 33.9% 13.5% 摊薄每股收益(元) 0.21 0.09 0.11 0.15 0.17 EBIT Margin 29.8% 1.4% 4.3% 5.1% 5.6% 净资产收益率(ROE) 11.3% 4.6% 5.6% 7.1% 7.7% 市盈率(PE) 18.4 45.9 35.8 26.7 23.6 EV/EBITDA 11.7 33.7 19.6 16.6 15.0 市净率(PB) 2.08 2.09 2.01 1.91 1.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/19J/20M/20M/20J/20S/20沪深300洛阳钼业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司发布三季度报告，前三季度实现营收803亿元，同比增长140.37%；实现归母净利润16.10亿元，同比增长29.37%；实现扣非净利润7.54亿元，同比减少13.33%。前三季度营收同比大幅增长主要是由于公司在2019年7月24日完成IXM并购，同比增加基本金属贸易业务和合并期间。另外归母净利润和扣非净利润出现较大差别主要是由于IXM是通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险，根据会计准则，期货业务相关损益于公允价值变动损益及投资收益科目中进行核算。 公司2020Q3单季度实现营收336亿元，同比增长43.24%，环比增长37.77%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长37.95%，环比增长7.50%；实现扣非净利润2.46亿元，同比增长42.97%，环比减少17.49%。公司Q3单季度净利润同比和环比均实现正增长，主要是由于部分核心产品价格三季度均价环比二季度有所提升，其中LME铜均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是5823/5945/ 5648/5380/6519美元/吨，2020Q3环比增长约21%；Comex黄金均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是1481/1485/1588/1726/1917美元/盎司，2020Q3环比增长约11%；国产钨精矿（WO3 65%min）均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是7.53/8.76/8.80/7.82/8.34万元/吨，2020Q3环比增长约7%。但是同时也有部分产品价格是有所回落的，MB标准级钴均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/ Q3分别是15.07/16.90/16.66/15.18/14.86美元/磅（不含税），2020Q3环比下降2.13%；国产钼精矿（45%min）均价2019Q3/ Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是1943/1625/1583/1467/1306元/吨度，2020Q3环比下降11%；巴西铌铁鹿特丹仓库价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是41.30/38.29/38.10/38.02/35.27美元/KG，2020Q3环比下降约7%。公司全球化、多品种的产品布局，在全球疫情二次爆发的情况下表现出良好的抗风险能力，内部持续进行的降本增效也取得明显成效，使得公司利润仍然能实现正增长。 图1：洛阳钼业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：洛阳钼业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产量方面，2020Q3公司钼金属产量3063吨，同比-14.80%，环比-13.72%；钨金属产量2012吨，同比-32.23%，环比-12.86%；NPM（80%权益）铜金属产量6022吨，同比-16.22%，环比-11.91%，黄金产量4257盎司，同比-12.30%；环比-20.53%；TFM铜金属产量50994吨，同比+19.62%，环比+5.63%，钴金属产量3964，同比-0.83%，环比+20.16%；铌金属产量2254吨，同比+3.54%，环比-12.77%；磷肥（HA+LA）产量27.4万吨，同比-2.55%，环比+4.37%。预计公司绝大部分产品全年产量都能完成年初制定的目标。 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600700800900营业收入(亿元)增速(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%05101520253035404550归母净利润(亿元)增速(右轴) qRtPsNoRtOrPqNoMsRmOoQ6MbPbRoMoOnPoOeRmNpOjMoOtRbRnNyRwMoNrPxNoPqR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：洛阳钼业主要产品产量情况 矿山采掘与加工 单位 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020年前三季度累计 累计同比 2020年前三季度完成年初制定目标百分比 （年初目标取中位数） 年初制定的产量目标 钼 吨 3,520 3,550 3,063 10,133 -7.01% 75.06% 钼金属产量1.2-1.5万吨 钨 吨 2,355 2,309 2,012 6,676 -17.93% 83.45% 钨金属产量0.7-0.9万吨 铜金属NPM(80%权益) 吨 7,097 6,836 6,022 19,955 -5.69% 75.30% NPM铜金属产量2.4-2.9万吨 黄金 NPM(80%权益) 盎司 5,532 5,357 4,257 15,146 3.12% 67.32% NPM黄金产量2-2.5万盎司 铜金属TFM 吨 42,694 48,278 50,994 141,966 8.27% 78.22% TFM铜金属产量16.3-20万吨 钴金属 吨 3,244 3,299 3,964 10,507 -16.68% 67.79% TFM钴金属产量1.4-1.7万吨 铌金属 吨 2,396 2,584 2,254 7,234 12.64% 65.76% 铌金属产量1-1.2万吨 磷肥(HA+LA) 吨 287,624 262,559 274,031 824,214 2.02% 73.49% 磷肥产量100.9-123.4万吨 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 期间费用方面，公司自2019年7月完成IXM的收购之后，基础金属贸易业务并表之后，营收得以大规模增加，摊薄期间费用率，所以期间费用率处于持续下降过程。从绝对数来看，2020Q3销售费用1341万元，环比-29.47%；管理费用3.2亿元，环比+0.48%；研发费用6009万元，环比+130%；财务费用3.07亿元，环比-6.33%。其中Q3研发费用环比大幅增加，主要是由于之前受疫情影响，研发投入减少，基数较低。另外公司三季度末资产负债率60.56%，相比2019年末增加2.91个百分点，整体偏高