2020年一季报点评：抗风险能力显著增强，全年业绩高增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 立讯精密(002475) 买入 2020年一季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2020年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 5,372/5,371 总市值/流通(百万元) 225,455/225,405 上证综指/深圳成指 2,815/10,452 12个月最高/最低(元) 51.63/19.05 相关研究报告： 《立讯精密-002475-重大事件快评：业绩超预期增长，精密制造平台优势凸显》 ——2020-02-28 《立讯精密-002475-2019年三季报点评：三季报业绩超预期，全球精密制造标杆再交优异成绩》 ——2019-10-23 《立讯精密-002475-2018年报点评：多维度业务拓展，精密制造龙头未来成长路径依然清晰》 ——2019-04-16 《立讯精密-002475-重大事件快评：迎来全面收获期，精密制造龙头业绩再超预期》 ——2019-03-29 《立讯精密-002475-重大事件快评：盈利能力持续改善，期待5G业务进展》 ——2019-02-26 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 抗风险能力显著增强，全年业绩高增长可期  20年一季报业绩超出市场预期，受疫情冲击影响有限 公司20年一季度实现营收165亿元，比上年同期增长83.1%；实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元，比上年同期增长59.4%，扣非归母净利润8.97亿元，同比增长72.08%，业绩超出市场预期。公司预计20年上半年实现归母净利润21-24亿元，同比增长40%~60%。基于公司在不同市场与产品品类的多元化布局和发展，公司在实现业绩快速增长的同时，也不断提升了自身抵御风险能力，降低了疫情带来的负面冲击。  抗风险能力显著提升，多点开花降低疫情影响 公司在此次疫情中抗风险的能力得到充分体现，一方面影响较大的智能手机业务占比仅10%-15%，而其他产品线如耳机持续保持产能满载，通讯等业务超预期增长带动业绩的增长，同时平板、笔记本电脑的需求平滑了手机端的不利影响，汽车业务下滑也优于预期。我们认为立讯前期多点前瞻性的布局，大大降低了下游需求波动带来的不利影响。提高公司业绩持续稳定增长的潜力。  期待新产品带动的20Q4乃至21年的业绩持续高增长 随着全球疫情逐步得到控制，今年A客户手机新产品将带动新一轮的创新周期有望带动苹果需求显著回暖。公司成为主要的受益标的之一。同时可穿戴设备的持续高歌猛进，以及受到5G、数据中心等需求拉动，汽车端在电动化方面业务推进顺利，公司在未来两年的成长性动能依然充足。  风险提示：受疫情影响，下游需求不达预期。  投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测， 20/21/22年实现归母净利润65.7/87.38/115.81亿元。EPS 1.23/1.63/2.17元，同比增速39.4%/33%/32.5%，当前股价对应PE 34.2/25.7/19.4X，行业可比公司歌尔股份、信维通信20/21年平均PE 29/22X，公司估值高于可比公司平均值，公司作为优秀的精密制造龙头抗风险能力强，成长更加稳健，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 62,516 85,022 111,124 141,683 (+/-%) 74.4% 36.0% 30.7% 27.5% 净利润(百万元) 4714 6570 8738 11581 (+/-%) 73.1% 39.4% 33.0% 32.5% 摊薄每股收益(元) 0.88 1.23 1.63 2.17 EBIT Margin 16.2% 9.3% 9.2% 9.6% 净资产收益率(ROE) 23.2% 25.2% 25.9% 26.4% 市盈率(PE) 47.6 34.2 25.7 19.4 EV/EBITDA 21.7 30.3 25.0 20.6 市净率(PB) 11.06 8.62 6.66 5.12 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数立讯精密 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 抗风险能力显著增强，全年业绩高增长可期 20年一季报业绩超出市场预期，受疫情冲击影响有限 公司20年一季度实现营收165亿元，比上年同期增长83.1%；实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元，比上年同期增长59.4%，扣非归母净利润8.97亿元，同比增长72.08%，业绩超出市场预期。公司预计20年上半年实现归母净利润21-24亿元，同比增长40%~60%。基于公司在不同市场与产品品类的多元化布局和发展，公司在实现业绩快速增长的同时，也不断提升了自身抵御风险能力，降低了疫情带来的负面冲击。 公司2020年一季度毛利率为15.92%，比上年同期减少2.97个百分点。净利率6.21%，同比减少0.82个百分点。 表1：公司营收及归母净利润情况 2016年一季度 2017年一季度 2018年一季度 2019年一季度 2020年一季度 营收（亿元） 20.97 39.33 54.04 90.19 165.13 同比增速（%） 15.77% 87.57% 37.41% 66.90% 83.10% 归母净利润（亿元） 2.04 3.37 3.76 7.37 12.10 同比增速（%） 17.32% 65.00% 11.56% 96.02% 64.32% 扣非归母净利（亿元） 1.99 3.01 3.33 6.16 9.82 同比增速（%） 30.60% 51.17% 10.51% 85.04% 59.40% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 公司20年一季度实现经营活动现金流净额13.2亿元，同比+1.43%。加权ROE 4.72%，同比增加1.09个百分点。 表2：公司的盈利能力情况 2016年一季度 2017年一季度 2018年一季度 2019年一季度 2020年一季度 毛利率（%） 23.32 20.84 19.70 18.89 15.93 净利率（%） 9.41 7.64 5.94 7.04 6.21 销售期间费用率（%） 13.14 12.38 14.21 11.94 9.12 ROE（%） 3.54 2.64 2.53 3.90 4.68 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 20年一季度公司营业周期118.7天，同比减少42天。存货周转天数58天，同比减少4天。应收帐周转天数61，同比减少38天。总资产周转率0.32次，同比增加0.7次。 表3：公司的营运能力 2016年一季度 2017年一季度 2018年一季度 2019年一季度 2020年一季度 营业周期 193.18 161.94 171.22 160.75 118.77 存货周转天数 82.09 65.24 73.98 62.11 58.20 应收账款周转天数 111.10 96.70 97.23 98.64 60.57 固定资产周转率 0.78 0.93 0.86 0.93 1.20 总资产周转率 0.18 0.19 0.20 0.25 0.32 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 抗风险能力显著提升，多点开花降低疫情影响 公司在此次疫情中抗风险的能力得到充分体现，一方面影响较大的智能手机业务占比仅10%-15%，而其他产品线如耳机持续保持产能满载，通讯等业务超预期增长带动业绩的增长，同时平板、笔记本电脑的需求平滑了手机端的不利影响，汽车业务下滑也优于预期。我们认为立讯前期多点前瞻性的布局，不仅保 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 证了公司的成长动能，同时大大降低了下游需求波动带来的不利影响。 此外公司形成了良性的人才储备和扩充机制，持续的大力创新，以及先进管理体系和自动化的持续推进都带动了公司的经营能力和抗风险能力的大幅提升，大大提高公司业绩持续稳定增长的潜力。 期待新产品带动的20Q4乃至21年的业绩持续高增长 随着全球疫情逐步得到控制，今年A客户手机新产品将带动新一轮的创新周期，多个领域的创新包括外观、光学、5G等有望带动苹果需求显著回暖。公司成为主要的受益标的之一。同时可穿戴设备的持续高歌猛进，airpods以及watch的持续高增长，公司在可穿戴、SIP领域的成长性依然可期。同时受到5G、数据中心等需求拉动，以及客户端的顺利拓展，通信成为20年超预期增长的业务之一。汽车端在电动化方面业务推进顺利，有望重回增长。公司在未来两年的成长性动能依然充足。 优秀的精密制造龙头，维持“买入”评级 我们维持盈利预测， 20/21/22年实现归母净利润65.7/87.38/115.81亿元。EPS 1.23/1.63/2.17元，同比增速39.4%/33%/32.5%，当前股价对应PE 34.2/25.7/19.4X，行业可比公司歌尔股份、信维通信20/21年平均PE 29/22X，公司估值高于可比公司平均值，公司作为优秀的精密制造龙头抗风险能力强，成长更加稳健，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测每股收益EPS 预测PE 20E 21E 20E 21E 002475.SZ 立讯精密 41.97 2254.55 1.23 1.63 34.12 25.75 300136.SZ 信维通信 37.97 367.79 1.45 1.95 26.19 19.43 002241.SZ 歌尔股份 17.40 564.65 0.60 0.80 28.80 21.80 平均值 29.70 22.33 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理（立讯精密为国信证券经济研究所预测） 风险提示 一， 受疫情影响，下游需求不达预期。 二， 新产品放量不达预期。 三， 市场竞争加剧，毛利率下滑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E