万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|化工 战略布局高端市场，海外业务带动利润提升 增持（维持） ——当升科技（300073）季报点评报告 日期：2020年10月29日 [Table_Summary] 事件: 10月28日，公司披露2020三季报。公司前三季度实现营收20.28亿元，同比+10.21%；归母净利润2.65亿元，同比+20.4%；毛利率19.60%，同比+0.72pct；经营活动现金流量净额4.93亿元,同比+218.22%。 投资要点: ⚫ 持续发展海外业务，国际销量稳步上升：公司前三季度出口订单大幅增加，海外销量持续增长，大幅拉动营业收入、归母净利润和经营性活动现金流净额提升。公司的下游客户包括SKI、三星、LG化学、三洋能源等国际锂电巨头。随着海外各国日趋严格的碳排放制度和绿色经济的蓬勃发展，锂电池行业将迎来更大的市场需求，国际业务进而将为公司带来丰厚利润。 ⚫ 产能扩增，布局高端锂电材料：报告期内，江苏当升三期8000吨产能正式投产。同时，公司拟通过向控股股东矿治集团定增，收购常州当升31.25%的股权，将其纳为全资子公司。常州当升将建立锂电新材料技术研究院和年产5万吨正极材料生产线，按照NCM811/NCA产品进行设计，同时具备生产NCM523、622的能力，产能可以互相转化。此次收购行为标志着公司将在新型高镍锂电正极材料方向进行战略布局，迎合未来海内外锂电行业的高端需求。预计年底常州当升的首条1万吨生产线开始投产，2021年底第二条1万吨生产线正式投入使用。公司总产能有望翻番，为国内外订单提供保障。 ⚫ 汇兑损失提高财务费用，大额应收款项有望追回：前三季度公司期间费用率8.16%，同比+1.06pct，主要系汇兑损失造成财务费用增加。2020年10月，法院对比克公司应收账款诉讼事项做出判决，比克公司应向公司支付货款及逾期利息共计1.21亿元。截至目前，公司共收到比克公司有效还款293.67万元。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们认为Q4动力电池市场将逐渐恢复，预计公司20-22年实现净利润3.37/4.78/6.08亿元，EPS分别为0.77/1.10/ 1.39元/股，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 ⚫ 风险因素：上游原材料价格波动，新能源车销量不及预期，新产能投产进度不及预期。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,284 2,759 4,233 5,429 增长比率（%） -30.4% 20.8% 53.4% 28.3% 净利润(百万元) -209 337 478 608 增长比率(%) -166.1% 261.2% 42.0% 27.1% 每股收益(元) -0.48 0.77 1.10 1.39 市盈率(倍) -79.4 49.3 34.7 27.3 资料来源：wind，万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 化工 公司网址 大股东/持股 长江养老保险－北京银行－北京当升材料科技股份有限公司/0.92% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 436.72 流通A股（百万股） 435.59 收盘价（元） 52.55 总市值（亿元） 229.50 流通A股市值（亿元） 228.90 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年10月29日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200827_公司半年报点评_AAA_当升科技（300073）半年报点评报告 万联证券研究所20200417_公司年报点评_AAA_当升科技（300073）年报点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com [Table_AssociateInfo] 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -15%17%49%80%112%144%当升科技沪深300证券研究报告 公司季报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 资料来源：wind，万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,265 3,751 4,562 5,646 营业收入 2,284 2,759 4,233 5,429 货币资金 2,172 2,308 2,567 3,176 营业成本 1,834 2,214 3,425 4,402 应收票据及应收账款 572 853 1,247 1,585 营业税金及附加 6 10 14 18 其他应收款 10 12 19 24 销售费用 33 39 58 76 预付账款 18 38 53 66 管理费用 51 56 86 112 存货 215 262 397 515 研发费用 99 122 185 238 其他流动资产 278 278 278 278 财务费用 -3 -11 -10 -15 非流动资产 1,323 1,748 2,174 2,480 资产减值损失 -294 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 67 0 0 0 固定资产 411 889 1,388 1,737 投资净收益 27 49 60 81 在建工程 624 524 424 374 资产处置收益 0 0 0 0 无形资产 118 165 192 199 营业利润 -201 396 563 715 其他长期资产 169 169 169 169 营业外收入 3 0 0 0 资产总计 4,588 5,499 6,736 8,125 营业外支出 0 0 0 0 流动负债 1,009 1,164 1,582 2,064 利润总额 -199 396 563 715 短期借款 32 200 50 50 所得税 10 59 84 107 应付票据及应付账款 814 814 1,291 1,694 净利润 -209 337 478 608 预收账款 14 21 31 39 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 149 129 211 280 归属母公司净利润 -209 337 478 608 非流动负债 156 156 156 156 EBITDA 314 361 507 635 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.48 0.77 1.10 1.39 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 156 156 156 156 主要财务比率 负债合计 1,166 1,320 1,738 2,220 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 437 437 437 437 成长能力 资本公积 2,208 2,208 2,208 2,208 营业收入 -30.4% 20.8% 53.4% 28.3% 留存收益 378 1,135 1,953 2,860 营业利润 -154.7% 296.8% 42.0% 27.1% 归属母公司股东权益 3,023 3,779 4,597 5,505 归属于母公司净利润 -166.1% 261.2% 42.0% 27.1% 少数股东权益 400 400 400 400 获利能力 负债和股东权益 4,588 5,499 6,736 8,125 毛利率 19.7% 19.8% 19.1% 18.9% 净利率 -9.2% 12.2% 11.3% 11.2% 现金流量表 单位：百万元 ROE -6.9% 8.9% 10.4% 11.0% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 7.9% 6.2% 7.8% 8.3% 经营活动现金流 347 -25 485 590 偿债能力 净利润 -209 337 478 608 资产负债率 25.4% 24.0% 25.8% 27.3% 折旧摊销 54 43 43 53 净负债比率 -62.5% -50.4% -50.4% -52.9% 营运资金变动 45 -363 17 7 流动比率 3.24 3.22 2.88 2.74 其它 457 -42 -53 -78 速动比率 3.01 2.97 2.60 2.45 投资活动现金流 -222 -1 -70 21 营运能力 资本支出 -444 -50 -130 -60 总资产周转率 0.50 0.50 0.63 0.67 投资变动 0 0 0 0 应收账款周转率 3.99 3.70 3.80 3.80 其他 222 49 60 81 存货周转率 8.51 8.44 8.63 8.55 筹资活动现金流 341 162 -156 -3 每股指标（元） 银行借款 352 168 -150 0 每股收益 -0.48 0.77 1.10 1.39 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.80 -0.06 1.11 1.35 股权融资 400 0 0 0 每股净资产 6.92 8.65 10.53 12.61 其他 -411 -6 -6 -3 估值比率 现金净增加额 470 136 259 609 P/E -79.43 49.28 34.71 27.31 期初现金余额 818 2,172 2,308 2,567 P/B 5.49 4.39 3.61 3.02 期末现金余额 1,289 2,308 2,567 3,176 EV/EBITDA 65.04 56.59 39.48 30.58 qRsPoOnMuMrMtRsQqPwPqObRdN9PsQqQnPnNkPpOqQfQsRmN7NoMrRwMoOpRxNtRmM万联证券 证券研究报告|化工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称