公司信息更新报告：软件业务占比提升，创新业务仍需投入

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 卫宁健康（300253.SZ） 2020年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/30 当前股价(元) 17.79 一年最高最低(元) 30.78/14.36 总市值(亿元) 379.61 流通市值(亿元) 307.17 总股本(亿股) 21.34 流通股本(亿股) 17.27 近3个月换手率(%) 105.35 股价走势图 数据来源：贝格数据 软件业务占比提升，创新业务仍需投入 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 应瑛（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yingying@kysec.cn 证书编号：S0790120100007 ⚫ 事件 公司公布2020年三季报, 前三季度收入13.71亿元，同比增长14.49%；归母净利润2.03亿元，同比下降25.49%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降16.03%；2020Q3收入5.78亿元，同比增长9.42%；归母净利润1.29亿元，同比增长16.23%；扣非归母净利润1.26亿元，同比增长16.06%。 ⚫ 投资建议 公司作为国内领先的医疗IT解决方案提供商，面对国家医疗IT升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求释放的行业变化，公司业务有望快速增长。因此，维持业绩预测不变，我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.10、6.84、9.41亿元，EPS为0.24、0.32、0.44元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为79、59、43倍，低于其他涉云业务的可比公司PE均值，维持“买入”评级。 ⚫ 软件业务收入占比上升带动毛利率增长，销售和管理费用率略有提升 1) 软件收入增速符合预期：公司前三季度软件销售及技术服务业务收入同比增长20.71%，占比提升至78.40%，较2019年占比提升4.04pct；硬件销售业务收入同比增长0.65%；因受硬件销售影响，公司前三季度收入增速较往年有所放缓，但软件业务占比提升带动毛利率增长8.92pct。 2) 销售和管理费用率略有提升：单三季度公司销售费用为7339万，同比增长27.53%，管理费用为3892万，同比增长23.77%，增速均较收入增速快，我们认为可能是winex新品推广和员工出差恢复有关。 ⚫ 创新业务收入增速尚可，投入持续导致亏损扩大 公司前三季度创新业务实现合计收入1.88亿元，同比增长13.87%，对上市公司并表贡献约4440万元，同比增长17.25%，利润端合计亏损9844万，同比扩大24%；其中，卫宁科技和钥世圈的收入增速环比有所提升，但创新业务仍需较大研发、市场和资金的投入，考虑公司近期提高了部分创新业务持股比例，利润端影响预计短期内仍会存在。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响业务开展的风险、人才竞争加剧的风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,439 1,908 2,481 3,222 4,133 YOY(%) 19.5 32.6 30.1 29.8 28.3 归母净利润(百万元) 303 398 510 684 941 YOY(%) 32.4 31.4 28.1 34.0 37.6 毛利率(%) 52.0 51.4 50.9 51.2 51.4 净利率(%) 21.1 20.9 20.6 21.2 22.8 ROE(%) 9.4 10.1 11.7 13.7 16.0 EPS(摊薄/元) 0.14 0.19 0.24 0.32 0.44 P/E(倍) 132.5 100.9 78.8 58.8 42.7 P/B(倍) 12.8 10.8 9.6 8.3 7.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2019-102020-022020-06卫宁健康沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2067 2606 4532 5451 7428 营业收入 1439 1908 2481 3222 4133 现金 515 715 1788 2322 2978 营业成本 691 927 1219 1571 2007 应收票据及应收账款 1189 1488 2106 2485 3452 营业税金及附加 16 22 31 39 49 其他应收款 142 153 265 254 427 营业费用 201 242 315 403 508 预付账款 36 28 63 50 98 管理费用 118 140 186 238 302 存货 158 175 272 298 433 研发费用 147 206 261 332 413 其他流动资产 28 47 38 42 40 财务费用 8 3 26 64 89 非流动资产 2170 2513 2600 2869 3138 资产减值损失 60 0 0 0 0 长期投资 541 589 571 586 614 其他收益 120 143 110 150 200 固定资产 435 430 547 692 870 公允价值变动收益 0 13 3 4 5 无形资产 365 511 576 650 731 投资净收益 -8 -20 -25 -7 10 其他非流动资产 829 984 905 942 923 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 4237 5119 7132 8320 10567 营业利润 310 413 532 721 980 流动负债 882 1106 2658 3222 4577 营业外收入 0 0 17 5 6 短期借款 151 224 1405 1940 2664 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 197 288 386 458 634 利润总额 310 413 548 725 985 其他流动负债 534 594 868 824 1278 所得税 3 17 35 39 41 非流动负债 81 105 93 99 96 净利润 307 396 513 686 943 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 4 -3 3 2 3 其他非流动负债 81 105 93 99 96 归母净利润 303 398 510 684 941 负债合计 963 1211 2751 3321 4672 EBITDA 333 458 617 836 1131 少数股东权益 140 175 177 180 182 EPS(元) 0.14 0.19 0.24 0.32 0.44 股本 1622 1641 2134 2134 2134 资本公积 535 752 259 259 259 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1073 1496 1955 2569 3414 成长能力 归属母公司股东权益 3134 3733 4203 4820 5712 营业收入(%) 19.5 32.6 30.1 29.8 28.3 负债和股东权益 4237 5119 7132 8320 10567 营业利润(%) 20.5 32.9 28.9 35.7 35.8 归属于母公司净利润(%) 32.4 31.4 28.1 34.0 37.6 获利能力 毛利率(%) 52.0 51.4 50.9 51.2 51.4 净利率(%) 21.1 20.9 20.6 21.2 22.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.4 10.1 11.7 13.7 16.0 经营活动现金流 124 233 143 465 414 ROIC(%) 9.1 9.8 9.3 10.7 11.9 净利润 307 396 513 686 943 偿债能力 折旧摊销 30 53 58 71 86 资产负债率(%) 22.7 23.7 38.6 39.9 44.2 财务费用 8 3 26 64 89 净负债比率(%) -10.4 -12.3 -8.6 -7.5 -5.2 投资损失 8 20 25 7 -10 流动比率 2.3 2.4 1.7 1.7 1.6 营运资金变动 -279 -319 -480 -357 -690 速动比率 2.1 2.1 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 51 80 2 -6 -4 营运能力 投资活动现金流 -250 -262 -179 -337 -344 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 167 192 191 211 262 应收账款周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 -21 -49 18 -32 -29 应付账款周转率 3.4 3.8 3.6 3.7 3.7 其他投资现金流 -104 -119 30 -158 -110 每股指标(元) 筹资活动现金流 157 226 -108 -110 -147 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.19 0.24 0.32 0.44 短期借款 -39 73 -37 18 -9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.11 0.07 0.22 0.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.47 1.75 1.97 2.26 2.68 普通股增加 14 19 493 0 0 估值比率 资本公积增加 155 216 -492 0 0 P/E 132.5 100.9 78.8 58.8 42.7 其他筹资现金流 26 -83 -72 -129 -138 P/B 12.8 10.8 9.6 8.3 7.0 现金净增加额 30 198 -144 17 -77 EV/EBITDA 120.1 87.1 64.8 47.8 35.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMqNqPoMuMyQnRrPnRsNmP9P9RaQpNqQtRqQjMqRmMfQsRpP9PmOoNwMsPxPwMpPwP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4