三季度超预期，加大研发投入彰显信心

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞芯微（603893） 证券研究报告 2020年10月30日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 72.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 412.28 流通A股股本(百万股) 42.00 A股总市值(百万元) 29,853.19 流通A股市值(百万元) 3,041.22 每股净资产(元) 5.09 资产负债率(%) 12.48 一年内最高/最低(元) 114.98/11.62 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《瑞芯微-季报点评:一季度符合预期，加大研发投入彰显信心》 2020-05-06 2 《瑞芯微-首次覆盖报告:国内SoC芯片领跑者，ToF/快充芯片双箭齐发》 2020-02-27 股价走势 三季度超预期，加大研发投入彰显信心 事件：公司发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入为12.25亿元，同比增长30.43%；第三季度营收5.51亿元，同比增长50.91%；公司前三季度实现归属于上市公司的净利润为1.89亿元，同比增长48.67%；第三季度实现归母净利润9558万元，同比增长57.06%。 点评：公司三季度营收和净利润均迎来同比高增长。公司第三季度实现营业收入5.51亿元，同比增长50.91%；归属于上市公司股东的净利润9558万元，同比增长57.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8700万元，同比增长44.90%。公司客户丰富，预计公司全年业受疫情影响较小，产品升级驱动公司发展。 2020年加大研发投入，升级产品，加强竞争力。2020 年，公司将通过加大研发投入，在芯片设计上不断创新，持续升级产品竞争力。主要包括：研发核心IP技术，加强模拟芯片设计量，以及增加光电类产品的投入；先进制程（22/14/8nm）的芯片产品快速投入量产；增强数字、模拟、算法、光电多维度技术的自主创新能力。在加大传统应用处理器SoC芯片核心竞争力的基础上，持续向AIoT领域，手机周边，光电模组等新市场方向投入。 公司产品丰富，绑定优质客户快速发展。公司领先的芯片设计技术、较强的应用开发能力及优质的客户服务水平，受到了国内外众多客户的认可，公司芯片产品已陆续被三星、索尼、华为、OPPO、VIVO、华硕、海尔、腾讯、宏碁等国内外品牌厂商采用。公司应用处理器芯片主要应用在消费电子和智能物联两大领域，应用场景覆盖平板电脑、智能机顶盒、智能手机、智能家居、智慧商显、智能零售、汽车电子、智能安防等众多领域。 快充芯片与ToF应用相关产品为公司未来增长点。2016年底，公司与国内主要手机厂商之一的 OPPO 达成战略合作，为其定制开发了低压大电流高集成度快速充电管理芯片。根据YOLE报告预测，2019-2025年3D成像与传感市场规模将从50亿美元增加至150亿美元，复合增长率超过20%；3D摄像头在智能手机中的渗透率将在未来几年大幅上升，2025年将达到70%。 我们认为“手机快充”与ToF摄像头为未来市场发展趋势，看好公司未来发展。 投资建议：考虑公司积极加大研发投入，我们看好公司后续竞争力，维持2020-2022年净利润预测2.99/3.85/5.05亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新产品开发风险，技术人才缺失风险，客户流失风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,270.90 1,407.73 1,974.96 2,567.45 3,337.69 增长率(%) 1.63 10.77 40.29 30.00 30.00 EBITDA(百万元) 207.23 217.81 378.85 407.84 491.45 净利润(百万元) 192.16 204.71 298.92 385.33 505.04 增长率(%) 81.11 6.53 46.03 28.90 31.07 EPS(元/股) 0.47 0.50 0.81 0.93 1.22 市盈率(P/E) 150.08 140.88 86.65 74.84 57.10 市净率(P/B) 19.08 16.81 13.32 12.81 11.33 市销率(P/S) 22.69 20.49 13.11 11.23 8.64 EV/EBITDA 0.00 0.00 65.94 66.50 56.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%92%193%294%395%496%597%698%2019-102020-022020-06瑞芯微半导体沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,037.50 1,356.10 872.57 1,681.27 873.18 营业收入 1,270.90 1,407.73 1,974.96 2,567.45 3,337.69 应收票据及应收账款 94.26 98.80 267.22 208.61 409.97 营业成本 763.59 843.32 1,196.24 1,552.80 2,002.28 预付账款 4.74 2.00 17.14 9.43 24.16 营业税金及附加 5.32 12.53 9.28 11.04 14.69 存货 421.53 325.52 820.94 572.70 1,321.90 营业费用 39.12 39.27 59.25 84.73 116.82 其他 17.93 29.36 23.63 27.75 60.35 管理费用 71.61 77.57 98.75 128.37 166.88 流动资产合计 1,575.96 1,811.79 2,001.50 2,499.77 2,689.58 研发费用 254.98 310.08 331.79 425.17 550.72 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (34.88) (34.23) (23.14) (26.52) (26.53) 固定资产 28.01 29.23 50.63 92.11 132.64 资产减值损失 9.88 (5.36) 7.40 8.07 7.46 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 1.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 55.68 139.03 40.34 0.00 0.00 投资净收益 10.37 6.82 5.30 5.30 5.30 其他 80.95 83.96 52.23 42.55 42.05 其他 (44.49) (47.98) (10.60) (10.60) (10.60) 非流动资产合计 164.65 252.22 179.20 204.26 246.45 营业利润 195.40 203.91 300.70 389.10 510.67 资产总计 1,740.61 2,064.01 2,180.70 2,704.03 2,936.02 营业外收入 2.55 6.45 5.68 5.74 6.80 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.13 2.42 0.23 0.20 0.22 应付票据及应付账款 144.29 243.07 156.00 364.44 306.10 利润总额 197.81 207.95 306.15 394.64 517.25 其他 57.48 71.97 52.09 60.33 56.38 所得税 5.66 3.24 7.23 9.31 12.21 流动负债合计 201.77 315.04 208.09 424.77 362.48 净利润 192.16 204.71 298.92 385.33 505.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 192.16 204.71 298.92 385.33 505.04 其他 27.72 33.01 28.31 28.35 28.56 每股收益（元） 0.47 0.50 0.81 0.93 1.22 非流动负债合计 27.72 33.01 28.31 28.35 28.56 负债合计 229.49 348.05 236.40 453.12 391.04 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 370.28 370.28 370.28 412.28 412.28 成长能力 资本公积 709.18 709.18 709.18 709.18 709.18 营业收入 1.63% 10.77% 40.29% 30.00% 30.00% 留存收益 1,140.63 1,345.33 1,574.02 1,838.63 2,132.71 营业利润 89.70% 4.36% 47.47% 29.40% 31.24% 其他 (708.97) (708.84) (709.18) (709.18) (709.18) 归属于母公司净利润 81.11% 6.53% 46.03% 28.90% 31.07% 股东权益合计 1,511.12 1,715.96 1,944.30 2,250.91 2,544.99 获利能力 负债和股东权益总计 1,740.61 2,064.01 2,180.70 2,704.03 2,936.02 毛利率 39.92% 40.09% 39.43% 39.52% 40.01% 净利率 15.12% 14.54% 15.14% 15.01% 15.13% ROE 12.72% 11.93% 15.37% 17.12% 19.84% ROIC 30.27% 42.35% 95.60% 34.55% 88.81% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 192.16 204.71 298.92 385.33 505.04 资产负债率 13.18% 16.86% 10.84% 16.76% 13.32% 折旧摊销 96.04 101.77 101.29 45.26 7.31 净负债率 -68.54% -78.59% -44.61% -74.46% -34.06% 财务费用 (17.47) (9.54) (23.14) (26.52) (26.53) 流动比率 7.81 5.75 9.62 5.89 7.42 投资损失 (10.37) (6.82) (5.30) (5.30) (5.30) 速动比率 5.72 4.72 5.67 4.54 3.77 营运资金变动 110.12 126.20 (750.70) 536.77 (1,060.68) 营运能力 其它 6.64 10.39 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 10.76 14.58 10.79 10.7