2020三季报点评：Q3单季度业绩回升明显，API+制剂一体化持续推进

生物医药 2020年10月30日 北陆药业 (300016) 2020三季报点评： Q3单季度业绩回升明显，API+制剂一体化持续推进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：11.29元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.beilu.com.cn 大股东/持股 王代雪/22.38% 实际控制人 王代雪 总股本(百万股) 494 流通A股(百万股) 405 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 55.83 流通A股市值(亿元) 45.75 每股净资产(元) 3.21 资产负债率(%) 20.8 行情走势图 相关研究报告 《北陆药业*300016*2020Q1暂受新冠疫情冲击，预计Q2开始逐步恢复》 2020-04-28 《北陆药业*300016*三大板块齐放光彩，造影剂制剂+原料药一体化持续推进》 2020-03-13 《北陆药业*300016*公司主业持续亮眼，非经常性损益致净利润大增》 2020-02-27 《北陆药业*300016*厉兵秣马，国产造影剂小龙头再发力》 2019-12-16 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2020年前三季度报告，实现收入6.24亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降3.98%；实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降3.35%；EPS为0.33元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入2.56亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润6894万元，同比增长25.05%；实现扣非后归母净利润6502万元，同比增长49.42%。 平安观点：  季度业绩持续恢复，Q3单季度收入、利润增速均超20%：2020年前三季度公司实现收入6.24亿元（+2.62%），回归正增长；归母净利润1.61亿元（-3.98%），下滑幅度较2020H1大幅收窄。其中Q3单季度实现收入2.56亿元（+24.17%），归母净利润6894万元（+25.05%），表现亮眼。2020年前三季度公司毛利率和净利率分别为66.32%和24.18%，分别较上年同期下降2.96和3.33个pp，其中管理费用率提升明显。管理费用率为9.19%（+4.25 pp）提升原因一是由于合并资产的折旧摊销，二是确认股权激励形成的费用，三是中介机构费用。  公司是国内造影剂制剂龙头，API+制剂一体化持续推进：目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种，是国内品种最齐全的企业之一。2020年上半年受疫情影响，造影剂板块收入2.92亿元（-14%），其中碘海醇1.15亿元、碘克沙醇4572万元、碘帕醇5638万元。伴随国内疫情得到控制，我们预计Q3造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游API的布局，帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建850吨碘造影剂产能项目，我们预计一期工程有望今年年底投产。  盈利预测与投资评级：根据IMS数据，2019年我国造影剂市场规模111亿元，CAGR达16%，公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。目前疫情的负面影响逐步消散，公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022年公司归母净利润分别为2.14亿、2.58亿、3.14亿元的预测， 2 0 1 8A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 608 819 1,029 1,277 1,554 YoY(%) 16.4 34.7 25.6 24.1 21.7 净利润(百万元) 148 342 214 258 314 YoY(%) 24.4 131.8 -37.6 20.9 21.4 毛利率(%) 67.0 68.9 67.2 67.2 67.3 净利率(%) 24.3 41.8 20.8 20.2 20.2 ROE(%) 12.3 23.6 13.1 13.9 14.6 EPS(摊薄/元) 0.30 0.69 0.43 0.52 0.63 P/E(倍) 37.8 16.3 26.1 21.6 17.8 P/B(倍) 4.6 3.8 3.4 3.0 2.6 -50%0%50%100%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20北陆药业沪深300证券研究报告 北陆药业﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 对应EPS分别为0.43元、0.52元、0.63元，当前股价对应2021年PE仅为22倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响；2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能；3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。 rQmRqPsQuMyQrNoQvNwOqO9PcM7NmOoOsQpPjMqRmMlOnOpPbRoPqNMYqMwOwMtQqR北陆药业﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 551 698 946 1179 现金 248 288 478 584 应收票据及应收账款 163 229 257 334 其他应收款 1 1 2 2 预付账款 7 5 10 8 存货 122 164 191 241 其他流动资产 10 10 10 10 非流动资产 1073 1102 1132 1172 长期投资 365 314 252 191 固定资产 351 414 491 576 无形资产 58 59 58 60 其他非流动资产 300 316 331 346 资产总计 1624 1799 2079 2351 流动负债 126 123 171 162 短期借款 0 11 0 0 应付票据及应付账款 55 57 82 87 其他流动负债 71 55 89 76 非流动负债 47 47 47 47 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 47 47 47 47 负债合计 173 171 218 210 少数股东权益 0 0 0 0 股本 495 494 494 494 资本公积 178 177 177 177 留存收益 806 980 1193 1444 归属母公司股东权益 1451 1629 1860 2142 负债和股东权益 1624 1799 2079 2351 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 157 105 281 206 净利润 342 214 258 314 折旧摊销 21 29 36 44 财务费用 -1 1 -5 -8 投资损失 -28 -18 -8 -8 营运资金变动 -32 -121 -0 -135 其他经营现金流 -147 0 0 0 投资活动现金流 -77 -40 -58 -76 资本支出 35 80 92 102 长期投资 -48 51 58 61 其他投资现金流 -90 92 92 87 筹资活动现金流 -22 -36 -22 -24 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 6 -0 0 0 资本公积增加 -29 -1 0 0 其他筹资现金流 1 -35 -22 -24 现金净增加额 57 29 201 106 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 819 1029 1277 1554 营业成本 255 337 418 508 营业税金及附加 10 14 18 21 营业费用 272 340 421 513 管理费用 46 58 72 88 研发费用 51 65 77 93 财务费用 -1 1 -5 -8 资产减值损失 -0 0 0 0 其他收益 14 13 13 13 公允价值变动收益 175 0 0 0 投资净收益 28 18 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 400 245 296 359 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 4 2 2 2 利润总额 397 243 294 356 所得税 54 29 35 43 净利润 342 214 258 314 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 342 214 258 314 EBITDA 410 264 318 384 EPS（元） 0.69 0.43 0.52 0.63 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 34.7 25.6 24.1 21.7 营业利润(%) 140.2 -38.8 20.8 21.3 归属于母公司净利润(%) 131.8 -37.6 20.9 21.4 获利能力 毛利率(%) 68.9 67.2 67.2 67.3 净利率(%) 41.8 20.8 20.2 20.2 ROE(%) 23.6 13.1 13.9 14.6 ROIC(%) 22.9 12.5 13.2 13.9 偿债能力 资产负债率(%) 10.7 9.5 10.5 8.9 净负债比率(%) -15.9 -15.9 -24.7 -26.4 流动比率 4.4 5.7 5.5 7.3 速动比率 3.3 4.2 4.3 5.7 营运能力 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 5.3 5.3 5.3 5.3 应付账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 每股指标（元） 每股收益(