营收业绩稳健增长，投资布局持续优化

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 阳光城 000671.SZ 营收业绩稳健增长，投资布局持续优化 ——2020年三季报点评 事件  公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收380.6亿元，同比增长18.9%，归母净利润27.4亿元，同比增长21.6%。 核心观点  营收业绩稳健增长，三季度结转加速。尽管结算毛利率下降4个百分点至23.5%，但是销售和管理费用率分别下降1.5和0.6个百分点，此外联营合营项目集中结利，累计取得投资收益11.6亿元，同比增加3.7亿元，使得前三季度净利率提升至7.2%，业绩增速略快于营收。单季度来看，2020年三季度实现营收139.4亿元，同比增长46.6%，归母净利润10.4亿元，同比增长29.0%，项目结转速度加快。  累计销售基本持平，行业排名较为稳定。2020年前三季度公司累计实现销售面积1070.5万平方米，同比减少11.3%；累计实现销售金额1472.4亿元，同比减少2.0%；销售均价13754元/平，同比增长10.5%。据克而瑞数据，截止9月公司销售金额和销售面积分列第16、11位。随着疫情影响消退和四季度推盘地提升，销售有望进一步提速。  投资强度提升，土储结构持续优化。公司2020年前三季度新增建筑面积978.2万平米；新增土地投资金额536.5亿元，同比增长23.9%，较上半年新增68.5亿元；投资强度（投资金额/销售金额）为36.4%，同比上升7.6个百分点。截止9月，公司累计拿地60幅，三季度新增12个项目中9个位于一二线城市，城市能级有所提升。截至上半年公司土储充足，三季度拿地增速放缓质量改善，利于提升公司未来增长质量。 财务预测与投资建议  维持买入评级，调整目标价至9.59元（原目标价9.66元）。由于股本略有变动我们调整公司2020-2022年EPS为1.37/1.72/2.06元（原预测为1.38/1.73/2.08元）。可比公司2020年估值为7X，我们给予公司2020年7X估值，对应目标价9.59元。 风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月28日） 7.02元 目标价格 9.59元 52周最高价/最低价 8.58/6.15元 总股本/流通A股（万股） 412,036/403,718 A股市值（百万元） 28,925 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.57 -5.14 0.72 9.69 相对表现 0.59 -8.53 -2.98 -10.96 沪深300 -1.16 3.39 3.70 20.65 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 56,470 61,049 82,000 99,587 123,053 同比增长(%) 70.3% 8.1% 34.3% 21.4% 23.6% 营业利润(百万元) 6,433 6,827 9,925 12,693 15,411 同比增长(%) 75.0% 6.1% 45.4% 27.9% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 3,018 4,020 5,637 7,078 8,500 同比增长(%) 46.4% 33.2% 40.2% 25.6% 20.1% 每股收益（元） 0.73 0.98 1.37 1.72 2.06 毛利率(%) 26.1% 26.6% 27.5% 27.7% 27.7% 净利率(%) 5.3% 6.6% 6.9% 7.1% 6.9% 净资产收益率(%) 14.3% 16.2% 19.0% 19.8% 20.0% 市盈率 9.6 7.2 5.1 4.1 3.4 市净率 1.3 1.1 0.9 0.7 0.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 泰康战略入股，十年承诺彰显发展雄心： 2020-09-10 业绩维持较快增长，负债结构持续优化：——2020年中报点评 2020-08-20 债务结构优化杠杆率下降，销售业绩双高增：——2019年年报点评 2020-04-24 阳光城季报点评 —— 营收业绩稳健增长，投资布局持续优化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 37,848 41,978 49,200 59,752 73,832 营业收入 56,470 61,049 82,000 99,587 123,053 应收票据及应收账款 1,256 1,169 1,563 2,007 2,394 营业成本 41,755 44,823 59,446 71,964 88,948 预付账款 5,953 6,005 8,200 9,959 12,305 营业税金及附加 3,964 3,915 5,330 6,473 7,998 存货 142,172 175,839 208,062 251,872 311,316 营业费用 1,757 2,569 3,280 3,983 4,922 其他 48,147 47,508 56,305 66,857 80,937 管理费用及研发费用 1,577 2,188 2,870 3,486 4,307 流动资产合计 235,376 272,499 323,330 390,447 480,784 财务费用 614 906 2,029 2,308 3,169 长期股权投资 9,300 14,848 10,000 10,000 10,000 资产减值损失 432 669 240 284 378 固定资产 3,336 4,149 4,043 3,937 3,830 公允价值变动收益 (50) (9) 20 20 20 在建工程 16 47 4,308 8,583 12,871 投资净收益 55 814 1,068 1,541 2,022 无形资产 822 994 1,284 1,413 1,587 其他 58 41 32 43 38 其他 14,546 15,014 11,759 11,750 11,735 营业利润 6,433 6,827 9,925 12,693 15,411 非流动资产合计 28,021 35,053 31,394 35,683 40,023 营业外收入 60 84 36 36 36 资产总计 263,397 307,552 354,724 426,130 520,807 营业外支出 104 140 61 61 61 短期借款 17,647 7,746 15,961 40,142 71,263 利润总额 6,389 6,771 9,899 12,668 15,385 应付票据及应付账款 16,428 20,396 24,162 29,250 36,153 所得税 2,483 2,449 3,465 4,434 5,385 其他 122,763 148,617 179,136 213,717 261,221 净利润 3,906 4,321 6,435 8,234 10,000 流动负债合计 156,838 176,758 219,260 283,108 368,637 少数股东损益 889 301 798 1,156 1,500 长期借款 51,418 66,519 66,824 66,994 67,204 归属于母公司净利润 3,018 4,020 5,637 7,078 8,500 应付债券 12,985 12,253 10,000 10,000 10,000 每股收益（元） 0.73 0.98 1.37 1.72 2.06 其他 1,126 1,123 1,123 1,123 1,123 非流动负债合计 65,529 79,895 77,948 78,117 78,327 主要财务比率 负债合计 222,367 256,653 297,208 361,226 446,964 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 18,051 24,154 24,952 26,108 27,608 成长能力 股本 4,050 4,082 4,120 4,120 4,120 营业收入 70.3% 8.1% 34.3% 21.4% 23.6% 资本公积 3,556 3,745 3,889 3,889 3,889 营业利润 75.0% 6.1% 45.4% 27.9% 21.4% 留存收益 9,577 13,159 18,796 25,028 32,467 归属于母公司净利润 46.4% 33.2% 40.2% 25.6% 20.1% 其他 5,796 5,759 5,759 5,759 5,759 获利能力 股东权益合计 41,030 50,899 57,516 64,904 73,843 毛利率 26.1% 26.6% 27.5% 27.7% 27.7% 负债和股东权益总计 263,397 307,552 354,724 426,130 520,807 净利率 5.3% 6.6% 6.9% 7.1% 6.9% ROE 14.3% 16.2% 19.0% 19.8% 20.0% 现金流量表 ROIC 2.9% 3.1% 4.7% 5.2% 5.4% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 3,906 4,321 6,435 8,234 10,000 资产负债率 84.4% 83.5% 83.8% 84.8% 85.8% 折旧摊销 161 177 167 175 181 净负债率 181.5% 135.0% 110.6% 119.2% 128.2% 财务费用 614 906 2,029 2,308 3,169 流动比率 1.50 1.54 1.47 1.38 1.30 投资损失 (55) (814) (1,068) (1,541) (2,022) 速动比率 0.59 0.54 0.52 0.49 0.46 营运资金变动 4,444 4,474 (7,800) (17,181) (22,228) 营运能力 其它 12,760 6,332 3,463 264