化工/化学原料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 三友化工(600409.SH) 2020年10月28日 投资评级:买入(维持) 日期 2020/10/28 当前股价(元) 7.23 一年最高最低(元) 8.12/4.20 总市值(亿元) 149.25 流通市值(亿元) 149.25 总股本(亿股) 20.64 流通股本(亿股) 20.64 近3个月换手率(%) 150.22 股价走势图 数据来源:贝格数据 《公司首次覆盖报告-凛冬过后是花开,粘胶纯碱双龙头将迎来拐点》-2020.8.29 业绩大超预期,粘短行业持续复苏,公司未来可期 ——公司信息更新报告 金益腾(分析师) 张晓锋(联系人) 张玮航(联系人) jinyiteng@kysec.cn 证书编号:S0790520020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号:S0790120080059 zhangweihang@kysec.cn 证书编号:S0790119120025 ⚫ 公司Q3业绩大超预期,粘胶短纤行业持续复苏,维持“买入”评级 10月28日晚,公司发布《2020年第三季度报告》,2020年前三季度公司实现营收125.80亿元(同比-18.72%),归母净利润0.32亿元(同比-93.88%)。Q3单季度公司实现营收45.98亿元(同比-8.03%),归母净利润3.02亿元(环比扭亏,同比+119.65%)。受益于Q3公司多种产品价格上涨,公司Q3业绩显著改善。当前PVC糊价格高位运行,粘胶短纤景气反转,未来粘胶短纤价格有望继续上涨,我们上调公司2020-2022年盈利预测,调整前我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.40、13.06、17.19亿元,调整后我们预计2020-2022年对应的归母净利润分别为5.12、15.66、17.29亿元,对应的EPS为0.25、0.76、0.84元,当前股价对应2020-2022年PE分别为29.1、9.5、8.6倍。粘胶短纤基本面改善,我们看好公司作为龙头将充分受益,维持“买入”评级。 ⚫ 粘短景气复苏,纯碱、PVC糊上涨,公司归母净利润环比扭亏,同比增长 受益于产品复苏与价格上涨,公司Q3业绩显著改善。粘短行业长期亏损,Q3行业50万吨产能停滞。根据卓创资讯,Q3行业开工率约70%,而下游纺服订单有所回暖,公司粘胶短纤含税价格由最低8,300元/吨上涨至9,300元/吨。公司拥有高白纤维25万吨,9月公司高白纤维含税均价约为10,500元/吨。公司粘胶短纤Q3含税均价为9,420元/吨。根据我们测算,公司9月粘胶短纤业务实现盈亏平衡。公司含有PVC糊产能8万吨,Q3下游手套需求增长,PVC糊含税价格由7月初的14,000元/吨上涨至9月底的24,100元/吨,带动公司PVC含税均价由Q2 6,081元/吨上涨至Q3 8,438元/吨。公司纯碱权益产能285万吨,Q3纯碱下游玻璃需求向好,公司纯碱税后均价由Q2 1,091元/吨上涨至Q3 1,244元/吨。 ⚫ 看好粘短行业景气继续上行,公司未来业绩有望继续增长 目前粘胶短纤行业仍然有60万吨高成本产能停滞,开工负荷率仍低于80%。随着国内经济逐步复苏,自7月底以来,棉花和粘胶短纤价差长期超4,000元/吨。我们看好未来粘短景气继续上行,公司作为粘胶短纤龙头业绩有望继续增长。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,174 20,515 17,785 20,060 20,716 YOY(%) -0.1 1.7 -13.3 12.8 3.3 归母净利润(百万元) 1,586 683 512 1,566 1,729 YOY(%) -16.0 -56.9 -25.0 205.6 10.4 毛利率(%) 26.7 20.1 20.4 25.7 26.3 净利率(%) 7.9 3.3 2.9 7.8 8.3 ROE(%) 14.4 6.1 4.5 12.4 12.4 EPS(摊薄/元) 0.77 0.33 0.25 0.76 0.84 P/E(倍) 9.4 21.9 29.1 9.5 8.6 P/B(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-102020-022020-062020-10三友化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7785 7317 7004 8231 8532 营业收入 20174 20515 17785 20060 20716 现金 3122 2990 1403 3365 2745 营业成本 14790 16395 14154 14909 15265 应收票据及应收账款 2451 488 2060 814 2154 营业税金及附加 222 180 184 206 209 其他应收款 105 32 87 48 91 营业费用 834 918 978 917 968 预付账款 164 89 131 118 139 管理费用 1582 1513 1512 1564 1632 存货 1895 1786 1392 1955 1472 研发费用 48 54 71 45 59 其他流动资产 48 1932 1932 1932 1932 财务费用 417 419 290 248 191 非流动资产 17552 17487 14249 15155 14613 资产减值损失 78 -176 -151 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 58 0 0 0 固定资产 15272 15574 12561 13438 12971 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 863 836 821 801 772 投资净收益 1 0 1 1 0 其他非流动资产 1417 1078 866 917 870 资产处置收益 -2 -1 0 0 0 资产总计 25337 24804 21253 23386 23145 营业利润 2234 915 747 2171 2393 流动负债 8938 9855 7272 8498 7492 营业外收入 21 39 33 30 31 短期借款 3429 3157 3157 3157 3157 营业外支出 146 18 82 84 82 应付票据及应付账款 3872 3094 2920 3415 3071 利润总额 2109 936 699 2118 2341 其他流动负债 1637 3604 1196 1926 1264 所得税 408 196 152 439 484 非流动负债 4620 2908 1735 1375 732 净利润 1702 740 547 1679 1857 长期借款 4121 2498 1325 965 323 少数股东损益 115 57 35 114 128 其他非流动负债 498 409 409 409 409 归母净利润 1586 683 512 1566 1729 负债合计 13558 12763 9007 9872 8224 EBITDA 3498 2302 1845 3289 3551 少数股东权益 730 781 815 929 1057 EPS(元) 0.77 0.33 0.25 0.76 0.84 股本 2064 2064 2064 2064 2064 资本公积 3545 3545 3545 3545 3545 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5391 5602 5957 7025 8178 成长能力 归属母公司股东权益 11049 11261 11431 12585 13864 营业收入(%) -0.1 1.7 -13.3 12.8 3.3 负债和股东权益 25337 24804 21253 23386 23145 营业利润(%) -14.3 -59.0 -18.4 190.6 10.2 归属于母公司净利润(%) -16.0 -56.9 -25.0 205.6 10.4 获利能力 毛利率(%) 26.7 20.1 20.4 25.7 26.3 净利率(%) 7.9 3.3 2.9 7.8 8.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.4 6.1 4.5 12.4 12.4 经营活动现金流 1804 980 -278 4867 1209 ROIC(%) 10.3 4.9 4.2 10.3 10.7 净利润 1702 740 547 1679 1857 偿债能力 折旧摊销 1003 1099 958 1014 1088 资产负债率(%) 53.5 51.5 42.4 42.2 35.5 财务费用 417 419 290 248 191 净负债比率(%) 45.3 43.8 31.8 11.9 10.7 投资损失 -1 -0 -1 -1 -0 流动比率 0.9 0.7 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -1416 -1404 -2073 1926 -1928 速动比率 0.6 0.4 0.5 0.5 0.7 其他经营现金流 100 126 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -375 -248 2281 -1920 -546 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 378 260 -3238 906 -542 应收账款周转率 7.9 14.0 14.0 14.0 14.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.0 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 3 12 -957 -1014 -1088 每股指标(元) 筹资活动现金流 -981 -791 -3589 -985 -1283 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.33 0.25 0.76 0.84 短期借款 -419 -272 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.87 0.47 -0.13 2.36 0.59 长期借款 647 -1623 -1173 -360 -642 每股净资产(最新摊薄) 5.35 5.45 5.54 6.10 6.72 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 9.4 21.9 29.1 9.5 8.6 其他筹资现金流 -1210 1105 -2416 -625 -641 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 459 -56 -1587 1962 -620 EV/EBITDA 6.0 9.1 10.6 5.3 4.9 数据来源:贝格数据、开源证券研究所 oPqNtOmMtPmQoPmMqPwPrN6MdN8OpNnNsQmMkPnMqQlOnPzQ9PmMzQuOoPqNxNtOsP公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风