海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特斯拉（TSLA.O）2020Q3季报点评 证券研究报告 2020年10月27日 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 连续五季度盈利，预计全年销量可达目标50万辆 事件：北京时间10月22日，公司（TSLA.O）发布了2020年第三季度财务报告：Q3实现营收87.71亿美元，同比+39%，环比+45%；营业利润8.09亿美元，同比+147%；毛利20.63亿美元，同比增长73%；净利润3.69亿，同比+146%；归母净利润3.31亿美元，同比增长218%。 点评： 降本效果明显，毛利显著提升，汽车业务毛利率表现亮眼。公司2020Q3实现毛利20.63亿美元，同比上升73.22%，环比上升62.83%。毛利率自2020Q1以来明显改善，主要是汽车业务毛利提升，2020Q3汽车业务毛利率为27.66%，同比增加4.83%；主要原因是上海工厂产量提升，国产化成本降低，盈利能力提升。 销量持续攀升，Model 3热销，中国市场发力。根据财报显示，公司2020Q3实现交付139593辆，同比提升43.9%，其中Model 3&Y交付124318辆，同比提升56.2%；预计2020年销量会在Model Y和上海超级工厂的推动下继续上升；Model S和X交付量15275辆，交付同比下降12.2%。预计特斯拉2020年全球销量约为50-60万辆，2021年约为90万辆。第三季度特斯拉上海工厂的Model 3销量达3.41万辆，9月中国Model 3销量11329辆，占据新能源车型销量榜第二，9月份我国新能源乘用车销量为12.4万辆，Model 3销量占比达到9.14%。 上海工厂产能持续扩张，国产Model Y有望明年交付，Cybertruck开启中国预定。2020Q3上海超级工厂年产能已经增加到了25万辆，去年同期产能为15万辆，目前周产能达4800辆，上海工厂生产汽车将从本月开始出口到欧洲市场，首批数千辆将在10月27日装船运往欧洲，上海Model Y线还在建设中，据官方报道Model Y将于明年交付，现公司中国官网已经开放了Model Y的选配。美国Fremont工厂方面，年产能提升到了59万辆，第三季度Model 3和Y总年产能已达到年产能50万辆，生产应在今年年底或明年年初达到满负荷；上海工厂方面，随着零部件国产化提升将会带来毛利率的改善，2020年三期工厂产能持续爬坡。Model Y预计2021年开始交付，未来预计Model 3和Model Y产能持平；柏林-勃兰登堡工厂预计2021年7月投产Model 3和Model Y，第一批车辆交付预计在2021年开始。 公司Cybertruck订单已经超过62万（截止到20年3月），有望早明年正式交付之前订单突破100万辆。Cybertruck开启中国预定，定金为1000元人民币。 首次全自动驾驶（FSD）更新完成，Model Y续航里程极值突破500公里。截至目前，公司已在自动驾驶模式下行驶了超30亿英里。随着自动行驶里程呈现指数级增长，也为公司汽车数据库的神经网络增加了更多数据。车辆搭载的FSD将于10月20日推出测试版给小部分用户用于收集前期行驶数据，功能包括判断交通路口信号灯的颜色，视觉识别范围进一步扩大，覆盖地面湿滑状况，天气状况及分别车道。从续航里程来看，由于Model Y全轮驱动工程的持续进展，该车型的最大续航里程已提高至505公里，远超福特Mach E、奔驰EQC等同类型竞品，进一步提升其在纯电SUV领域的领先地位。 零部件国产化率提升，毛利率同比+5%。国产化提高了汽车毛利率，目前汽车毛利率已高达27.66%。上海工厂毛利水平已经达到美国工厂的 Model 3与Model Y 水平，看好上海工厂的本土供应链优势及周产能提升潜力。上海工厂致力于实现转向零部件供应本土化，预计2020年年底会实现80%零部件本土化。重视有望随Model3/Y合并供应，受益的平台化供应的【银轮、奥特佳、新泉、常熟、华翔】等；及有望继续渗透的老牌核心供应商，【拓普、三花（家电）、旭升、岱美】等。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 4680电池将率先在柏林生产并投入使用，动力电池国产供应链受益。据马斯克推特透露，柏林工厂将率先生产4680电池，并将最先用于该工厂生产的Model Y上。 7月起，国内龙头电池企业将为特斯拉上海超级工厂提供动力电池，将进一步增强国产车型竞争优势或将降低产品价格，提升利润率。特斯拉单车价值量拆分,电池系统占比最大,约38.6%。国内龙头电池企业和LG成为公司在动力电池领域的新合作伙伴，LG国产化供应链受益企业包括：电解液—新宙邦、天赐材料，隔膜—恩捷股份，正极材料—当升科技、杉杉股份、容百科技。 投资建议：随着公司产能的提升未来价格有望降低，公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响，我们预计公司2021，2022年净利润为18.74亿美元和42.2亿美元，维持“持有”评级。 风险提示：经济持续低迷，强有力的竞争对手，需求不及预期，疫情影响复工 图1：特斯拉分业务收入及总收入同比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图2：特斯拉分业务成本及同比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 51.5%24.1%10.0%26.9%22.0%33.0%145.4%88.1%135.1%119.6%29.9%43.9%26.4%43.5%128.6%119.7%33.2%58.7%-7.6%2.2%31.8%-4.9%39.2%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,000汽车业务(百万美元,LHS)服务和其他业务(百万美元,LHS)能源业务(百万美元,LHS)营业总收入同比(%,RHS)46.1%33.3%17.6%43.3%31.6%34.2%135.6%85.7%126.7%113.3%52.6%54.1%45.5%59.4%109.1%102.9%34.7%60.5%-3.6%3.6%19.5%-12.2%31.2%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000汽车业务(百万美元,LHS)服务和其他业务(百万美元,LHS)能源业务(百万美元,LHS)营业总成本同比(%,RHS) mNtMpPwOtRoNmMnOoQnOuMbRbPbRsQmMtRoOjMnMqQiNpNpQ7NpOwPuOtPnNuOrMqO 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：特斯拉分业务毛利及同比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图4：特斯拉毛利率，净利率及汽车业务毛利率 资料来源：特斯拉财报、天风证券研究所 图5：特斯拉分车型交付量 资料来源：特斯拉财报、天风证券研究所 67.7%0.2%-8.1%-16.5%-2.9%28.8%175.1%99.2%164.6%142.6%-29.5%0.8%-31.7%-7.2%239.2%228.8%23.9%48.8%-21.8%-3.6%118.1%37.6%73.2%-50%0%50%100%150%200%250%-40004008001,2001,6002,000汽车业务(百万美元,LHS)服务和其他业务(百万美元,LHS)能源业务(百万美元,LHS)毛利同比(%,RHS)29.3%24.1%26.3%19.7%24.0%23.1%29.4%22.6%27.4%27.9%18.3%18.9%19.7%20.6%25.8%24.3%20.2%18.9%22.8%22.5%25.5%25.4%27.7%27.7%22.3%24.7%18.0%22.0%21.6%27.7%19.1%24.8%23.9%15.0%13.3%13.4%15.5%22.3%20.0%12.5%14.5%18.9%18.8%20.6%21.0%23.5%-16.4%-19.3%-24.5%-26.4%-24.6%-23.1%1.0%-9.6%-14.7%-14.4%-22.5%-23.4%-23.0%-18.6%3.7%2.9%-14.7%-6.1%2.4%1.8%1.1%2.1%4.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%汽车业务毛利率(%)毛利率(%)净利率(%)020000400006000080000100000120000140000160000Model 3&Y交付量(辆)Model S&X交付量(辆)总交付量(辆) 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：特斯拉中国月度市场销量 资料来源：特斯拉财报、天风证券研究所 图7：特斯拉分车型产量 资料来源：特斯拉财报、天风证券研究所 图8：特斯拉总销量，自由现金流，资本性支出及经营现金流 资料来源：特斯拉财报、天风证券研究所 -33%-59%111%-76%111%91%-89%944%-3%-34%23%159%-64%205%35%-26%7%-4%-200%0%200%400%600%800%1000%(4000)(2000)0200040006000800010000120001400016000201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009Model 3（辆，LHS）环比（%，RHS）020000400006000080000100000120000140000160000Model 3&Y产量(辆)Model S&X产量(辆)总产量(辆)-2000-1500-1000-500050010001500200025003000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3自由现金流（百万美元，RHS）经营性现金流（百万美元，RHS）总销量（辆，LHS） 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图9：特斯拉国产供应链一览 资料来源：wind，天风证券研究所 图10：Model 3价值量拆分 资料来源：wind，天风证券研究所 图11：上海Model Y工厂建设 资料来源：公司官网、天风证券研究所 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图12：Model Y生产车间 资料来源：公司官网、天风证券研究所 图13：德国工厂建设中 资料来源：公司官网、天风证券研究所 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许