餐饮渠道恢复性增长，新客户开发有序推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月28日 日辰股份（603755.SH） 餐饮渠道恢复性增长，新客户开发有序推进 事件：公司发布2020年三季度报告。2020年前三季度实现营业收入1.84亿元，同比减少8.68%；归母净利润为0.59亿元，同比增长7.01%；其中Q3营收0.77亿元，同比减少2.03%；Q3归母净利润为0.24亿元，同比增长19.29%。 公司增长逐步回暖，餐饮渠道恢复性增长。分渠道来看：前三季度食品加工企业、餐饮企业、商超客户及电商自营渠道的营收增速分别为-15%/-15%/162%/-2%。单三季度来看，疫情影响逐渐消散，8月餐饮渠道开始恢复正增长，带动餐饮渠道收入增长11%；食品加工企业多以出口为主，海外疫情影响致增长受阻，Q3同比下滑17%；其他商超、电商自营及经销商渠道Q3增速分别为62%、-31%、-11%。分品类来看：由于酱汁类产品多面向餐饮企业供应，因此餐饮渠道的回暖带动酱汁类营收的增长（Q3营收+3%），粉体类产品主要供应工业企业，因此Q3营收仍有所下滑（-21%），食品添加剂Q3营收同比增长78%。 费用率缩减带动净利率同比高增。从盈利能力的角度来看，公司Q3实现毛利率50.1%（同比-0.76pct，环比+0.96pct），净利率30.6%（同比+5.5pct、环比-4.0pct），我们认为由于餐饮渠道毛利率高于食品加工渠道，餐饮渠道占比同比降低、环比提升致毛利率水平的变动，同时费用率走低是净利润同比大幅提升的主要因素。Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.8%/6.5%/-4.5%/3.4%，同比+0.6pct/-3.7pct/-3.3pct/-0.03pct，Q3管理费用同比减少303万元，去年同期高基数主要系公司一次性计提上市所需管理费用400-500万元所致，另外今年公司对募投资金进行理财管理，导致财务利息收入提升，从而带动财务费用率走低。 新客户开发有序推进，看好公司长期发展空间。公司享受餐饮连锁化率提升及复合调味料发展的双重红利，疫情短期扰动不改长期发展趋势。公司在渗透现有客户的同时，积极开展与新客户的合作与联系，同时发掘生鲜、便利店、餐饮上游、速食产品领域的空间。疫情期间，公司实现零售渠道爆发式增长，在把握大B优势的同时，公司开始组建零售团队及培育零售产品。从品类上看，公司拟设立产业基金，寻求复合调味料口味上的多元并购延申，我们期待公司未来发展活力释放。 盈利预测：我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为2.9/3.8/4.7亿元，预计2020/2021/2022年归母净利润为1.0/1.3/1.6亿元（同比+12%/36%/+26%），对应目前股价的市盈率为76x/56x/45x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 238 286 288 383 472 增长率yoy（%） 13.8 20.3 0.9 33.0 23.1 归母净利润（百万元） 70 85 95 129 162 增长率yoy（%） 24.6 22.2 11.5 35.8 25.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.86 0.96 1.31 1.65 净资产收益率（%） 35.1 14.7 15.3 18.5 20.0 P/E（倍） 103.7 84.9 76.1 56.0 44.6 P/B（倍） 36.4 12.4 11.6 10.4 8.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 食品加工 前次评级 增持 最新收盘价 73.38 总市值(百万元) 7,236.27 总股本(百万股) 98.61 其中自由流通股(%) 34.68 30日日均成交量(百万股) 0.21 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 方一苇 邮箱：fangyiwei@gszq.com 相关研究 1、《日辰股份（603755.SH）：疫情冲击影响有限，长期发展趋势不改》2020-08-28 2、《日辰股份（603755.SH）：2019年增长稳定，疫情不改长期发展趋势》2020-04-28 3、《日辰股份（603755.SH）：在小而美的行业里茁壮成长》2019-12-31 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2019-102020-022020-062020-10日辰股份沪深300 2020年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 195 581 1013 998 1040 营业收入 238 286 288 383 472 现金 134 511 993 922 984 营业成本 118 142 142 185 227 应收票据及应收账款 40 46 0 38 25 营业税金及附加 3 3 3 3 4 其他应收款 0 0 0 1 1 营业费用 16 19 19 25 31 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 15 21 20 25 30 存货 18 22 18 35 30 研发费用 8 10 10 13 16 其他流动资产 1 1 1 1 1 财务费用 -1 -5 -16 -19 -26 非流动资产 50 50 46 55 62 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 1 0 0 0 固定资产 46 47 42 52 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3 3 3 3 2 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 245 631 1058 1053 1102 营业利润 79 97 111 151 190 流动负债 45 49 435 355 291 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 0 0 400 300 250 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 29 33 19 38 25 利润总额 81 100 111 151 190 其他流动负债 17 16 16 16 16 所得税 11 14 16 22 27 非流动负债 0 1 1 1 1 净利润 70 85 95 129 162 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 70 85 95 129 162 负债合计 46 50 435 355 292 EBITDA 82 90 106 149 185 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 0.86 0.96 1.31 1.65 股本 74 99 99 99 99 资本公积 29 347 347 347 347 主要财务比率 留存收益 96 136 170 217 275 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 199 582 623 698 811 成长能力 负债和股东权益 245 631 1058 1053 1102 营业收入(%) 13.8 20.3 0.9 33.0 23.1 营业利润(%) 21.1 22.7 15.0 35.8 25.6 归属于母公司净利润(%) 24.6 22.2 11.5 35.8 25.6 获利能力 毛利率(%) 50.5 50.2 50.8 51.6 51.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.4 29.9 33.0 33.7 34.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 35.1 14.7 15.3 18.5 20.0 经营活动现金流 73 82 121 80 149 ROIC(%) 33.3 12.4 8.4 12.3 14.3 净利润 70 85 95 129 162 偿债能力 折旧摊销 5 5 5 6 7 资产负债率(%) 18.7 7.8 41.1 33.7 26.5 财务费用 -1 -5 -16 -19 -26 净负债比率(%) -67.1 -87.6 -95.1 -89.1 -90.4 投资损失 -0 0 0 0 0 流动比率 4.3 11.9 2.3 2.8 3.6 营运资金变动 -1 -7 37 -36 5 速动比率 3.9 11.4 2.3 2.7 3.5 其他经营现金流 -1 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5 -374 -0 -15 -14 总资产周转率 1.1 0.7 0.3 0.4 0.4 资本支出 5 6 -5 10 7 应收账款周转率 6.2 6.6 23.0 20.0 15.0 长期投资 0 -370 0 0 0 应付账款周转率 4.5 4.6 5.5 6.5 7.2 其他投资现金流 0 -738 -5 -6 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -35 296 362 -135 -73 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.86 0.96 1.31 1.65 短期借款 0 0 400 -100 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.84 1.22 0.81 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.02 5.90 6.32 7.08 8.22 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 318 0 0 0 P/E 103.7 84.9 76.1 56.0 44.6 其他筹资现金流 -35 -46 -38 -35 -23 P/B 36.4 12.4 11.6 10.4 8.9 现金净增加额 33 5 482 -71 61 EV/EBITDA 86.2 75.0 62.8 44.3 35.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：公司营收规模及增速 图表2：公司归母净利润规模及增速（亿元） 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表3：公司费用率走势情况（%） 图表4：公司毛利率及净利率走势 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%00.10.20.30.40.50.60.70.80.92019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营业总收入（亿元）YOY/右轴-5%0%5%10%15%20%25%00.050.10.150.20.250.30.352019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3归母净利润同比增速-15-10-50510152018Q3