餐饮市场稳步修复，渠道开发继续推进

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入26.54亿元，同比+0.08%；归母净利润-14.43亿元，同比-560.78%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-1.81%。归母净利润亏损主要系未决诉讼计提预计负债17.47亿元，剔除未决诉讼计提预计负债影响后23H1归母净利润预计3.04亿元，同比-2.87%。23H1美味鲜实现营收25.72亿元，同比+4.38%，归母净利润3.16亿元，同比+10.49%。 999563379 其中23Q2实现收入12.88亿元，同比-1.36%；归母净利润-15.93亿元，同比-1129.44%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+3.79%。 剔除预计负债后归母净利润1.54亿元，同比-0.15%。23Q2美味鲜实现营收12.46亿元，同比+0.89%，归母净利润1.63亿元，同比+8.67%。 餐饮市场稳步修复，渠道开发继续推进 分产品看，23Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现7.8/1.7/0.9/1.9亿元，同比+4.0%/20.8%/-22.1%/-10.0%，酱油及鸡精鸡粉增长主要系餐饮市场修复促进，食用油受提价扰动销量有所下滑，整体带动美味鲜实现0.9%营收增长。分渠道看，23Q2分销/直销分别实现营收12.0/0.3亿元，同比+1.8%/-12.5%。分区域看，东/南/中西/北部同比-0.2%/-1.2%/10.5%/-1.9%，中西部增速较快主要系空白市场开发有所见效。23Q2净新增51个经销商至2016个，完成上半年计划的80.46%，累计开发地级市317个，地级市/区县开发率为94.06%/71.46%，渠道开发和下沉稳步推进。 原材料成本压力减缓，毛利率稳步提升 23Q2实现毛利率32.5%，同比+0.8pct，其中美味鲜实现毛利率32.7%，受益于原材料价格下降/产品结构优化，同比+1.2pct。23Q2销售/管理/研发费用率分别为8.4%/6.3%/3.6%，同比+0.9/0.5/0.1pct，销售费用率增长主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出增长，物流辅助服务费、人工成本费用增长导致管理费用率提升，综合实现扣非归母净利率11.8%，同比+0.6pct。 投资建议： 展望下半年，我们预计公司有望在国资委带领下理顺组织架构，重回正常经营轨道，在餐饮复苏/空白区域开拓/渠道下沉的推动下实现调味品主业稳步增长，动能持续释放。我们预计公司2023-2025年的收入分别为56.1/62.3/68.5亿元，净利润分别为6.5/7.7/8.9亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为41.53元，相当于2023年50x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表