酒鬼酒：春节期间渠道库存有序去化，2024年或有望实现恢复性增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年02月23日买入1酒鬼酒（000799.SZ）春节期间渠道库存有序去化，2024年或有望实现恢复性增长公司研究·公司快评食品饮料·白酒II投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张向伟021-60933131zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cn执证编码：S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：公司公告：公司召开2024年第一次临时股东大会，通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等。国信食饮观点：1）酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化。2）持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场。3）2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长。4）2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育。5）投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。评论：酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化春节期间，酒鬼酒以动销、调整、去库存为主，增投消费者费用拉动开瓶动销。我们预计经销商出库好于节前预期，终端出库好于经销商，消费者扫码开瓶好于终端，整体库存处于有序去化状态。从回款节奏看，春节期间酒鬼酒回款节奏略慢，主要系公司工作重心仍以库存去化为主。持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20个样板市场从区域发展上，2024年公司将聚焦湖南市场和湘西市场，提高湖南事业部内部职级，不断细化湖南省内精耕细作方案。春节后3-6月，公司或将把各项省内精耕细作方案落实到位。在省外布局上，公司在首要做好湖南市场的前提下，在全国有序做好20个样板市场。2024年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长2023年公司持续深化渠道改革，2024年经营节奏以夯实基础工作为主。短期看，公司或仍处于调整阶段，2024年上半年继续调整市场节奏、去化库存，预计2024H2或步入到增长通道。从量价选择上，公司首要目标仍是做好市场价格的管控，其次是高质量达成全年任务目标。2024年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育2024年，在产能瓶颈打开后，公司适当发展内品去顺应消费降级。其次，在内参和酒鬼为主的前提下，公司或加大湘泉费用投放。再之，甲辰版内参是渠道改革的载体，预计2025H2或有望实现放量。投资建议考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入26.5/29.1/34.9亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2风险提示需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。相关研究报告：《酒鬼酒（000799.SZ）-坚定改革方向，推进费用改革》——2023-12-13《酒鬼酒（000799.SZ）-单三季度收入下滑37%，渠道库存加速去化》——2023-10-30《酒鬼酒（000799.SZ）-馥郁香型白酒龙头，内参和酒鬼全国化稳扎稳打》——2023-03-29《酒鬼酒（000799.SZ）-业绩实现稳增长，内参基本盘不断夯实》——2022-10-31《酒鬼酒（000799.SZ）-管理层增持彰显信心，中长期成长趋势仍未改变》——2022-09-29表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2024年02月22日）公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E600809.SH山西汾酒买入234.902,865.78.510.612.627.722.118.6000799.SZ酒鬼酒买入61.03198.31.82.12.633.129.023.3600702.SH舍得酒业买入80.75269.05.16.27.615.713.110.7资料来源：WIND，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物33433077352533133724营业收入34144050265029153491应收款项50753364048营业成本684825547612733存货净额126914179169891189营业税金及附加521656447466553其他流动资产21195127140168销售费用8601024770831943流动资产合计51414743460544825129管理费用182175163173205固定资产554763732701667研发费用1017111214无形资产及其他195211204196189财务费用(33)(54)(82)(85)(88)投资性房地产9187878787投资收益31111长期股权投资3031313131资产减值及公允价值变动34444资产总计60115834565854976102其他收入(13)(9)(11)(12)(14)短期借款及交易性金融负债22000营业利润119414217999111136应付款项298442262296348营业外净收支(5)(22)000其他流动负债21591200846241283利润总额118914007999111136流动负债合计245916441108537630所得税费用295351200228284长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债2838383838归属于母公司净利润8931049600683852长期负债合计2838383838现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计248716821146575669净利润8931049600683852少数股东权益00000资产减值准备10(7)2(0)(0)股东权益35244152451249225433折旧摊销4243687882负债和股东权益总计60115834565854976102公允价值变动损失(3)(4)(4)(4)(4)财务费用(33)(54)(82)(85)(88)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动649(676)53(660)(142)每股收益2.753.231.852.102.62其它(10)7(2)00每股红利0.721.290.740.841.05经营活动现金流158141271797788每股净资产10.8512.7813.8915.1516.72资本开支0(242)(27)(36)(36)ROIC28.49%27.85%17%20%21%其它投资现金流00000ROE25.35%25.26%13%14%16%投资活动现金流12(242)(27)(36)(36)毛利率80%80%79%79%79%权益性融资00000EBITMargin34%33%27%28%30%负债净变化00000EBITDAMargin35%35%29%31%32%支付股利、利息(233)(421)(240)(273)(341)收入增长87%19%-35%10%20%其它融资现金流63405(2)00净利润增长率82%17%-43%14%25%融资活动现金流(403)(436)(242)(273)(341)资产负债率41%29%20%10%11%现金净变动1190(266)448(212)411股息率1.2%2.1%1.2%1.4%1.7%货币资金的期初余额21543343307735253313P/E22.218.933.129.023.3货币资金的期末余额33433077352533133724P/B5.64.84.44.03.6企业自由现金流0141628(3)686EV/EBITDA18.615.426.922.718.2权益自由现金流054668862752资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投