业绩符合预期，后疫情时期中国、美国等区域业务加速恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 133.34 流通股本(百万股) 42.85 市价(元) 203.59 市值(百万元) 27,146.69 流通市值(百万元) 8,723.74 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：203.59 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 922.11 1307.47 1426.00 2045.60 2693.75 增长率yoy% 43.93% 41.79% 9.07% 43.45% 31.69% 净利润 192.70 303.60 278.28 436.81 587.49 增长率yoy% 90.45% 57.55% -8.34% 56.97% 34.49% 每股收益（元） 1.45 2.28 2.09 3.28 4.41 每股现金流量 1.44 1.89 1.52 2.45 3.87 净资产收益率 33.24% 12.27% 10.62% 14.50% 16.64% P/E 140.88 89.42 97.55 62.15 46.21 PEG 1.56 1.55 -11.70 1.09 1.34 P/B 46.83 10.97 10.36 9.01 7.69 投资要点  事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入9.31亿元，同比下降3.08%，归母净利润2.08亿元，同比下降8.19%，扣非净利润1.61亿元，同比下降28.05%。  业绩符合预期，后疫情时期中国、美国等区域业务恢复情况良好。公司2020Q3单季度实现营业收入3.61亿元，同比增长5.14%，归母净利润9458万元，同比增长23.09%，扣非净利润5489万元，同比下降26.92%，收入端恢复情况较好，其中中国区和美国区单三季度营收分别同比增长8%、35%，扣非利润由于公司不断引入人才、加大研发带来费用率显著提升，以及汇兑损失增加导致恢复速度慢于营收恢复速度。盈利能力上，公司产品结构相对稳定，前三季度综合毛利率65.71%，同比提升0.17pp，基本保持稳定，期间费用率44.17%，同比提升7.52pp，净利率22.81%，同比下降1.81pp，我们预计随着内镜诊疗进一步恢复，公司盈利能力有望持续回升。  内镜诊疗景气度高，疫情期修炼内功奠定长期持续增长基础。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率，中国内镜筛查率与其他国家对比，有较大提升空间，我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善，内镜筛查意识的提高，未来国内内镜筛查率有望持续快速提升，带来内镜诊疗器械领域的快速扩容。2020年全球新冠疫情对公司产生负面影响，但是公司仍然保持在研发、信息化建设等各方面的投入：研发方面，可视化产品在设计冻结之后进一步加快步伐，为2021年上市做好充分准备；运营管理方面，公司信息化建设持续推进，全球 SAP 建设正有条不紊地推进；大宗耗材生产自动化项目已经基本完成，预计年底之前能够投入运行。此外，公司加强人才储备和合规建设，为可持续发展打好基础。  盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入14.26、20.46、26.94亿元，同比增长9.07%、43.45%、31.69%，归属母公司净利润2.78、4.37、5.87亿元，同比增长-8.34%、56.97%、34.49%，对应EPS为2.09、3.28、4.41。目前公司股价对应2021年62倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%南微医学沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月27日 南微医学(688029)/医疗器械 业绩符合预期，后疫情时期中国、美国等区域业务加速恢复 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：南微医学分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：南微医学分季度营业收入变化 图表3：南微医学分季度归母净利润变化 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2018-3Q2018-4Q2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q营业收入239.59241.76286.99330.68342.91346.89246.76323.70360.54营收同比增长43.12%43.48%-14.02%-2.11%5.14%营收环比增长0.91%18.71%15.22%3.70%1.16%-28.87%31.18%11.38%营业成本84.3286.64101.61109.28120.11116.2783.46115.62120.20营业费用51.7055.2655.0965.1568.1989.0159.3060.8072.62管理费用35.8643.9030.5240.8354.1851.7243.6748.8461.10研发费用12.7216.5413.4416.8315.3724.7618.0019.5527.32财务费用-6.757.837.73-7.43-7.863.90-7.57-2.6110.23营业利润59.1126.4577.70102.5990.6080.6349.8478.0998.10利润总额60.1731.1978.50103.6093.1383.5453.5379.98111.40所得税9.650.0711.0514.3513.354.878.8410.3613.31归母净利润48.4529.2663.9486.2476.8476.5847.3866.4894.58-20%-10%0%10%20%30%40%50%05010015020025030035040018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3营业总收入（百万元）YOY-50%0%50%100%150%200%010203040506070809010018Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3归母净利润（百万元）YOY pOmRtOuMrNqRrMoOoOsOsRaQcMaQpNqQtRmMlOpOnNkPoMvNbRmMyQNZmPpNxNsOmN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表4：南微医学财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产2397252230273703营业收入1307142620462694 现金64774410611547营业成本447497697919 应收账款170193272361营业税金及附加15162331 其他应收款9101419营业费用277321450579 预付账款9101419管理费用177228307391 存货212214315406财务费用-4 -8 -14 -20 其他流动资产1350135013501351资产减值损失-4 -6 -5 -5 非流动资产478458436413公允价值变动收益0000 长期投资32323232投资净收益32272928 固定资产235223208190营业利润352322509687 无形资产17192021营业外收入8888 其他非流动资产194184176170营业外支出0000资产总计2875298034624116利润总额359329516694流动负债317269343454所得税44406384 短期借款0000净利润315289453610 应付账款192154228327少数股东损益12111722 其他流动负债125116115128归属母公司净利润304278437587非流动负债30272728EBITDA373340524696 长期借款0000EPS（元）2.282.093.284.41 其他非流动负债30272728负债合计347296369483主要财务比率 少数股东权益536480103会计年度20192020E2021E2022E 股本133133133133成长能力 资本公积1825182518251825营业收入41.8%9.1%43.4%31.7% 留存收益51666110541571营业利润55.8%-8.5%58.3%35.0%归属母公司股东权益2475262030133530归属于母公司净利润57.5%-8.3%57.0%34.5%负债和股东权益2875298034624116获利能力毛利率(%)65.8%65.1%65.9%65.9%现金流量表净利率(%)23.2%19.5%21.4%21.8%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)12.3%10.6%14.5%16.6%经营活动现金流252203327516ROIC(%)60.0%49.0%66.7%83.1% 净利润315289453610偿债能力 折旧摊销25272829资产负债率(%)12.1%9.9%10.7%11.7% 财务费用-4 -8 -14 -20 净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00% 投资损失-32 -27 -29 -28 流动比率7.569.368.838.15营运资金变动-57 -73 -117 -80 速动比率6.888.557.897.24 其他经营现金流5-5 55营运能力投资活动现金流-1390 192220总资产周转率0.680.490.640.71 资本支出53000应收账款周转率9898 长期投资1370000应付账款周转率3.272.873.653.31 其他投资现金流33192220每股指标（元）筹资活动现金流1470-125 -31 -51 每股收益(最新摊薄)2.282.093.284.41 短期借款-40 000每股经营现金流(最新摊薄)1.891.522.453.87 长期借款-15 000每股净资产(最新摊薄)18.5619.6522.5926.47 普通股增加33000估值比率 资本公积增加1559000P/E89.4297.5562.1546.21 其他筹资现金流-68 -125 -31 -51 P/B10.9710.369.017.69现金净增加额33897318486EV/EBITDA67744836单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月