www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●石油化工 2020年04月21日 [table_main] 公司点评报告模板 一季度销量下滑符合预期，看好后疫情时期业绩表现 玲珑轮胎( 601966.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 4月21日，公司发布2020年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入35.82亿元，同比下降11.22%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长30.46%；基本每股收益0.31元，同比增长29.17%。 2．我们的分析与判断 （一）轮胎销量下滑主要系国内发货量减少所致 受新冠疫情影响，公司一季度轮胎销量1219.96万条，同比减少11.7%、环比减少27.0%，主要系同期国内汽车产量大幅下降（同比-45.2%、环比-54.1%）导致的国内客户发货量减少所致，海外销量未受明显影响。轮胎销量下滑致公司营收同比下降11.2%、环比下降23.1%，符合预期。 （二）原料端成本下降助力公司单胎盈利提升 报告期内，公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料总体价格同比降低2.58%，而销售价格逆势上涨、同比增加0.37%；同时美元汇率变动产生汇兑收益。受此影响，公司单胎毛利达到78.9元/条，同比增加11.4%、环比增加1.6%；单胎净利达到30.5元/条，同比增加47.8%、环比增加12.3%。虽然单胎净利环比有所提升，但由于销量环比降幅较大，使得公司归母净利润环比下降18.1%。 （三）看好后疫情时期需求恢复带来的业绩表现 我们认为，随着疫情结束汽车产销将有所恢复，同时巨大的汽车保有量市场将带来广阔的轮胎替换需求。短期内，看好后疫情时间随着需求恢复公司下半年的业绩表现。长期内，看好公司“6+6”战略布局带来的成长潜力。 3．投资建议 受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响，我们预计2020年公司轮胎销售均价将有所下降，致公司营收同比有所收窄，但毛利率的提升助力公司盈利增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元，EPS分别为1.52元、1.73元、1.98元，对应动态PE为14.0倍、12.3倍、10.8倍。维持“推荐”评级。 分析师 王婷 ：010-6656 8908 ：wangting@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060002 联系人： 任文坡 ：010-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2020-04-21 A股收盘价(元) 21.34 A股一年内最高价(元) 24.46 A股一年内最低价(元) 15.04 上证指数 2827.01 市盈率 15.35 总股本（万股） 120001.55 实际流通A股(万股) 118720.85 限售的流通A股(万股) 1280.70 流通A股市值(亿元) 253.35 相对上证指数表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 -2002040608010019-0119-0119-0319-0419-0519-0619-0719-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0220-0320-03玲珑轮胎 上证指数 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 主要财务指标及盈利预测（4月21日） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17164.16 16650.00 21030.00 22926.00 增长率（%） 12.17% -3.00% 26.31% 9.02% 归母净利润（百万元） 1601.52 1825.37 2078.69 2370.42 增长率（%） 39.10% 13.98% 13.88% 14.03% EPS（元） 1.335 1.521 1.732 1.975 PE 15.98 14.03 12.32 10.81 数据来源：wind，中国银河证券研究院整理 4．风险提示 原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王婷。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn