公司动态点评：三季报业绩符合预期，军品合同订单履行率已超83%

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月27日 目前股价 70.83 总市值（亿元） 367.15 流通市值（亿元） 365.57 总股本（万股） 51,835 流通股本（万股） 51,612 12个月最高/最低 93.00/36.69 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<2020H1业绩符合预期，碳纤维业务持续高增长>> 2020-07-09 <<一季报业绩符合预期，碳纤维业务维持高增长>> 2020-04-29 <<19年业绩符合预期，现金流大增+减值损失减少，2020年业绩有望继续向好>> 2020-03-31 三季报业绩符合预期，军品合同订单履行率已超83% ——光威复材（300699）公司动态点评 单位：百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1364 1715 2083 2555 3097 YoY(%) 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 净利润 377 522 635 769 925 YoY(%) 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 摊薄EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 P/E(倍) 97.50 70.36 57.82 47.75 39.68 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收16.03亿元（同比+22.49%）；归母净利润5.24亿元（同比+18.06%），扣非后归母净利润4.65亿元（同比+17.92%）。其中，公司2020年第三季度单季实现营收5.98亿（同比+26.61%），归母净利润1.73亿元（同比+28.81%），扣非后归母净利润1.38亿元（同比+24.57%）。另外，根据公司此前三季报预报披露，报告期内，公司碳纤维（含织物）收入较上年同期增长约43%；风电碳梁业务收入较上年同期增长约3%。  军品合同订单履行率已超83%。今年4月4日，公司公告与客户A签订两个《武器装备配套产品订单合同》，两个合同总金额9.98亿元（含增值税），合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。根据公司三季报披露，截至2020年9月30日，上述两合同已履行83.13%，其中Q3单季合同履行率为27.70%（计算方式结合今年8月28日公司披露的投资者关系活动记录表）。结合公司当下订单完成进度以及2018年和2019年连续两年的订单执行率（可比12月订单执行口径内，2018年和2019年的订单执行率分别约为89%和93%），我们预计公司今年军品订单实际履行率有望达到100%左右。结合公司过去三年碳纤维及织物毛利率数据，我们假设2020年公司军品订单最终实现收入9.98亿元，毛利率按照79%进行预估，军品业务对应毛利润7.88亿元。  销售毛利率同比+3 pct，四费比率稳中有降。报告期内，公司销售毛利率达到52.14%，同比+3.06 pct；其中三季度单季公司产品毛利率48.97%，同比+4.88 pct，环比-3.59 pct，我们认为毛利率环比下降主要受民用产品销售增加所致。费用率方面，公司四费比率累计16.53%，同比-0.12 pct，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比1.00%、3.37%、11.73%和0.44%，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别减少0.53 pct、0.83 pct和0.02 pct；而研发费用比率同比增加1.26 pct。另外，报告-50%0%50%100%150%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09光威复材基础化工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 基础化工 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 期内公司实现经营活动现金流量净额1.59亿元，同比-70.44%），主要系应收款无追索权保理较上年同期减少，购买商品现金支出较上年同期增加所致。  新增项目稳步推进，公司长逻辑发展脉络清晰。公司募投项目新建 2000 吨/年碳纤维（12K 碳纤维T700、T800）产能有望于今年年底建成，2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放，公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽，公司盈利能力有望得到持续提升。另外，公司目前T700S已在航空航天领域取得突破，而T800H级项目也已经完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始进入小批量供货阶段。此外，公司高强高模一条龙项目已经通过某院材料评审，国产T1000G-12K级也已成功进行了工艺性及爆破验证试验。我们认为随着公司高强高模等项目的有序推进以及公司业务在航空航天等新领域的逐步拓展，中长期看，公司良好的发展趋势有望为公司业绩带来持续性高增长。  投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元，同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%，归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元，同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%，对应当前股价PE为57.82X，47.75X和39.68X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，军品销售价格下调风险，原材料供应受限风险，疫情控制不及预期等。 公司动态点评 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2021E 2022E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1363.56 1714.95 2082.98 2555.45 3096.65 成长性 营业成本 726.62 891.65 1081.43 1308.97 1602.33 营业收入增长 43.6% 25.8% 21.5% 22.7% 21.2% 营业费用 29.44 33.41 39.58 46.00 55.74 营业成本增长 51.4% 22.7% 21.3% 21.0% 22.4% 管理费用 65.16 91.08 104.15 125.22 145.54 营业利润增长 65.5% 47.3% 15.7% 22.2% 20.8% 研发费用 194.14 190.07 229.13 281.10 325.15 利润总额增长 60.8% 43.9% 18.1% 21.9% 21.0% 财务费用 3.02 7.03 1.47 -5.20 -22.54 净利润增长 58.8% 38.6% 21.7% 21.1% 20.4% 其他收益 125.01 120.92 130.00 125.00 130.00 盈利能力 投资净收益 28.18 -6.54 -3.53 -3.41 -7.50 毛利率(%) 46.7% 48.0% 48.1% 48.8% 48.3% 营业利润 426.42 627.96 726.62 887.75 1072.68 销售净利率(%) 27.6% 30.4% 30.5% 30.1% 29.9% 营业外收支 -3.77 -19.71 -8.01 -11.56 -12.74 ROE(%) 13.2% 16.1% 17.5% 17.5% 17.4% 利润总额 422.65 608.25 718.61 876.19 1059.94 ROIC(%) 13.7% 22.8% 23.2% 31.1% 32.3% 所得税 46.07 86.46 83.59 107.33 134.60 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 1.8% 净利润 376.58 521.79 635.02 768.86 925.34 管理费用/营业收入 4.8% 5.3% 5.0% 4.9% 4.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 14.2% 11.1% 11.0% 11.0% 10.5% 流动资产 2488.93 2713.21 3047.94 3845.23 4801.40 财务费用/营业收入 0.2% 0.4% 0.1% -0.2% -0.7% 货币资金 503.87 869.38 837.85 1894.13 2498.49 投资收益/营业利润 6.6% -1.0% -0.5% -0.4% -0.7% 应收账款 1141.68 276.51 695.55 298.24 674.99 所得税/利润总额 10.9% 14.2% 11.6% 12.2% 12.7% 应收票据 2.36 2.11 3.10 2.91 3.97 应收账款周转率 1.35 2.42 1.10 1.18 1.21 存货 180.44 296.85 243.86 279.72 254.39 存货周转率 3.94 3.74 4.00 5.00 6.00 非流动资产 1098.27 1349.32 1383.66 1456.65 1505.55 流动资产周转率 0.59 0.66 0.72 0.74 0.72 固定资产 579.28 549.09 665.41 753.74 805.10 总资产周转率 0.40 0.45 0.49 0.52 0.54 资产总计 3587.20 4062.54 4431.60 5301.88 6306.94 偿债能力 流动负债 389.99 473.14 482.51 574.93 655.27 资产负债率(%) 20.2% 20.0% 18.2% 17.1% 15.7% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.38 5.73 6.32 6.69 7.33 应付账款 277.29 384.75 356.81 468.24 515.01 速动比率 4.23 3.38 4.12 4.60 5.53 非流动负债 334.62 339.91 323.76 332.76 332.14 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.73 1.01 1.23 1.48 1.79 负债合计 724.61 813.05 806.27 907.69 987.41 每股净资产 5.52 6.26 6.99 8.47 10.25 股东权益 2862.59 3249.49 3625.33 4394.19 5319.53 每股经营现金流