高德红外（002414）公司动态点评 2020年12月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年12月17日 目前股价 37.52 总市值（亿元） 597.26 流通市值（亿元） 468.09 总股本（万股） 159,185 流通股本（万股） 124,758 12个月最高/最低 44.69/18.9111.59 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 分析师：余芳沁 S1070520100002 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<军贸订单如期落地，装备出口增长可期>> 2020-11-28 <<订单保障业绩增长，定增助力产能提升>> 2020-11-19 <<民用多点布局，军品持续增长>> 2020-10-27 军品订单持续落地，为业绩增长奠定基础 ——高德红外（002414）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1084 1638 2997 4067 5318 (+/-%) 6.6% 51.2% 83.0% 35.7% 30.8% 净利润（百万） 132 221 1026 1436 1905 (+/-%) 126.0% 67.1% 365.2% 39.9% 32.6% 摊薄EPS 0.08 0.14 0.64 0.90 1.20 PE 452 271 58 42 31 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年12月17日晚发布公告称：公司近日与客户签订三份型号产品订货合同，合同金额分别为6,108.04万元、4,815万元、10,944万元。  Q4以来军品订单充足，为业绩持续增长奠定基础：十四五期间我国加速武器装备现代化和加强练兵备战的背景下，武器装备有望放量增长。公司在巩固既有型号产品稳定持续供货的基础上，积极参与多类型型号项目竞标，各型号装备产品订单呈持续快速增长的态势。自年初以来，公司各型号系统产品、装备产品、非致命弹药产品、军贸WQ系统等多个订单合同累计达190,103万元；其中Q4单季度军品订单累计达105,443万元，占2019年经审计营业收入的64.37%。订单集中性签署将对公司未来的经营业绩产生积极影响。  军贸实现突破，装备出口增长可期：根据SIPRI对有数据可查的全球25家最大军工企业统计显示，2019年中国军贸出口额为567亿美元，占比约为16%，位列第五。军贸赛道具备空间大、利润高等优势，有望成为公司的新增长点。公司WQ系统军贸合同于11月落地，合同金额为15,323.30万元。军贸订单突破，象征公司相关型号产品技术得到认可，后续公司将密切结合国际市场需求持续积极推进完整WQ系统产品的军贸科研出口工作。  定增助力产能提升，加强芯片自主可控：公司拟定增25亿用于自主红外芯片、晶圆级封装红外探测器芯片及红外温度传感器研发及产业化项目。定增项目达产后，公司将实现高端制冷型红外探测器芯片年产能1.8万支和非制冷红外探测器芯片年产能50万支，晶圆级及像素级封装红外探测器芯片年产能6,300万支及红外模组年产能880万只，保障公司军品装备及民用产品的持续增长。目前，公司定增已收到科工局及中共湖北省委军民融合发展委员会办公室的批复，预计将加速落地。  投资建议：综上所述，考虑公司军品订单持续落地，民用产品多点突破；-100%0%100%200%300%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11沪深300通信高德红外核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。基于对军贸业务及未来WQ总体业务的乐观预期，我们预计20-22年总营收分别为29.97亿元、40.67亿元、53.18亿元，归母净利润分别为：10.26亿元、14.36亿元和19.05亿元，对应现价PE分别为58倍、42倍、31倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。 qRrMyQtRtRoNqPtQnQtPoO8ObP8OtRoOmOoOiNpOpNiNoPvMbRrQnRNZsQnNuOsOrN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1083.63 1637.97 2997.43 4067.15 5318.29 成长性 营业成本 627.12 841.29 1184.37 1532.04 1964.84 营业收入增长 6.6% 51.2% 83.0% 35.7% 30.8% 销售费用 74.71 84.74 142.38 193.19 252.62 营业成本增长 23.1% 34.2% 40.8% 29.4% 28.2% 管理费用 154.52 222.51 227.80 313.17 409.51 营业利润增长 277.6% 45.5% 429.6% 39.3% 32.5% 研发费用 200.14 257.64 335.71 461.62 611.60 利润总额增长 151.0% 43.7% 435.0% 39.3% 32.6% 财务费用 18.71 13.46 0.85 21.11 26.85 净利润增长 126.0% 67.1% 365.2% 39.9% 32.6% 其他收益 102.01 34.39 34.33 42.91 53.41 盈利能力 投资净收益 8.01 3.87 4.36 5.40 5.41 毛利率 42.1% 48.6% 60.5% 62.3% 63.1% 营业利润 144.10 209.73 1110.68 1547.57 2050.48 销售净利率 12.2% 13.5% 34.2% 35.3% 35.8% 营业外收支 0.07 -2.53 -2.17 -3.10 -1.98 ROE 3.9% 6.2% 23.5% 26.2% 26.9% 利润总额 144.18 207.21 1108.51 1544.47 2048.50 ROIC 4.6% 6.9% 22.2% 26.7% 27.8% 所得税 12.10 -13.44 82.03 108.11 143.39 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 6.9% 5.2% 4.8% 4.8% 4.8% 净利润 132.07 220.64 1026.48 1436.36 1905.10 管理费用/营业收入 14.3% 13.6% 7.6% 7.7% 7.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 18.5% 15.7% 11.2% 11.4% 11.5% 流动资产 2681.98 2533.17 3848.55 4946.13 7318.93 财务费用/营业收入 1.7% 0.8% 0.0% 0.5% 0.5% 货币资金 894.41 598.28 599.49 1220.14 2127.31 投资收益/营业利润 5.6% 1.8% 0.4% 0.3% 0.3% 应收票据及应收账款合计 896.73 928.05 1212.97 2176.32 2078.31 所得税/利润总额 8.4% -6.5% 7.4% 7.0% 7.0% 其他应收款 14.69 25.32 42.98 52.58 72.67 应收账款周转率 1.15 1.80 2.80 2.40 2.50 存货 748.37 731.09 1660.09 1219.81 2605.49 存货周转率 0.84 1.14 0.99 1.06 1.03 非流动资产 1721.12 1799.16 2352.72 2717.30 3125.18 流动资产周转率 0.44 0.63 0.94 0.92 0.87 固定资产 708.89 720.80 1263.12 1635.04 2046.42 总资产周转率 0.25 0.38 0.57 0.59 0.59 资产总计 4403.10 4332.33 6201.28 7663.43 10444.11 偿债能力 流动负债 959.71 635.82 1721.50 2058.02 3238.44 资产负债率 23.5% 18.4% 29.5% 28.4% 32.2% 短期借款 560.00 150.00 965.54 1303.02 2117.84 流动比率 2.79 3.98 2.24 2.40 2.26 应付款项 232.90 330.73 507.32 546.85 823.93 速动比率 1.88 2.58 1.10 1.71 1.34 非流动负债 73.75 163.02 107.08 114.72 128.26 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.08 0.14 0.64 0.90 1.20 负债合计 1033.46 798.84 1828.58 2172.75 3366.69 每股净资产 2.09 2.22 2.75 3.45 4.45 股东权益 3369.63 3533.49 4372.69 5490.68 7077.41 每股经营现金流 0.17 0.22 0.04 0.72 0.64 股本 624.26 936.38 1591.85 1591.85 1591.85 每股经营现金/EPS 2.05 1.60 0.06 0.80 0.53 留存收益 630.09 829.42 984.65 1201.85 1489.94 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4403.10 4332.33 6201.28 7663.43 10444.11 PE 452.23 270.69 58.19 41.58 31.35 现金流量表 （百万） PEG 16.32 5.88 0.36 0.34 0.30 经营活动现金流 290.73 330.01 56.83 1151.87 1018.45 PB 17.95 16.90 13.66 10.88 8.44 其中营运资本减少 42.86 38.89 -1089.03 -455.38 -1111.29 EV/EBITDA 241.75 195.15 48.54 34.23 25.93 投资活动现金流 -26.