2020年三季报点评：三季度大幅改善，业绩持续恢复可期

证券研究报告 [Table_MainInfo] 机械设备 三季度大幅改善，业绩持续恢复可期 2020年10月27日 ——锐科激光（300747.SZ）2020年三季报点评 公司具备证券投资咨询业务资格 分析师的相关报告： 1. 锐科激光深度报告：国产光纤激光器龙头，进口替代趋势加快2019-8-30 2. 锐科激光2019及2020Q1业绩点评：国产替代持续，市占率仍将提升2020-4-28 3. 锐科激光（300747.SZ）2020年中报点评：二季度有所恢复，高功率产品增长较快 公司数据 Wind资讯 总市值（亿元） 205.92 流通市值（亿元） 109.26 总股本（亿股） 2.88 流通股本（亿股） 1.53 日均成交额（百万） 193.08 近一个月换手（%） 37.12 第一大股东 中航三江集团 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：增持（维持） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599 Zhaoxc@csco.com.cn 核心观点： 1) 三季度业绩快速恢复。2019前三季，公司实现营业收入14.3亿元（+1.04%），归母净利润1.8亿元（-35.8%）；其中2020Q3实现收入7.2亿元（+78.3%），实现归母净利润1.13亿元（+83.8%）。公司位于疫情中心，一季度受影响较大，但在二、三季度，公司在行业景气回升背景下，通过积极市场拓展及改善产品结构促进业绩增长。 2) 收入及盈利能力均大幅改善。公司在持续提升市占率实现国产替代的战略目标下，营业收入逐季度改善，下半年尤其明显，预计2020年公司在国内光纤激光器市场的占有率将持续提升至约30%。公司第三季度毛利率达到31.92%，环比大幅提升8.68pcts，基本恢复到去年同期水平；在行业景气持续提升，以及公司高功率产品快速增长的情况下，公司四季度毛利率将持续改善。 3) 公司持续研发投入，巩固竞争优势。期间公司研发支出0.92亿元，同比增长26%，研发支出占收入比达6.41%，同比提升了1.24pcts。公司单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，同时，公司推出带光闸高功率光纤激光器和光束可调高功率光纤激光器新机型，解决同质化竞争，巩固了竞争优势。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.04元、1.43元及1.81元，对应PE分别为69倍、50倍及40倍。公司作为行业龙头，通过垂直整合及高端产品拓展，提升竞争力持续提升。疫情及行业降价竞争不改公司长期发展趋势，我们维持“增持”评级。 5) 风险提示：新冠疫情持续的影响；行业竞争加剧等。 锐科激光(300747.SZ)与沪深300对比表现 预测指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2010.16 2283.12 2854.67 3437.89 收入同比 37.49% 13.58% 25.03% 20.43% 净利润（百万元） 325.21 299.01 412.17 519.88 净利润同比 -24.8% -8.1% 37.84% 26.13% 毛利率 28.78% 27.44% 29.23% 30.15% 净利率 16.84% 13.64% 15.04% 15.75% EPS（元） 1.129 1.038 1.431 1.805 PE（倍） 63.3 68.9 50.0 39.6 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入情况 Figure 2 公司单季度归母净利润情况 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800单季营业收入(百万元）同比 -100%-50%0%50%100%020406080100120140160单季归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 3 公司单季度毛利率及净利率情况（%） Figure 4 公司单季度费用率情况（%） 0102030405060单季度毛利率单季度净利率 -50510152025销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 资料来源：Wind、世纪证券研究所 资料来源：Wind、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史PE估值分析 资料来源：wind、世纪证券研究所 目前： PE（TTM）：118.65 1STDV：80.55 AVG：59.08 -1STDV：37.6 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测及投资评级 1、关键假设 （1）收入增长假设 光纤激光器： 2018下半年以来，随着行业景气度减弱，市场竞争日趋激烈。公司从2018年四季度开始主动降价以扩大市场份额，2019年公司国内市占率达到24.3%的水平，同比提升了6.5pcts。公司通过垂直整合和研发新品及自动化改造不断提升综合竞争力，市占率将持续提升，预计年底将达约30%。通过降价，下游激光设备成本下降明显，需求提升，同时，下游汽车行业景气持续提升，3C消费、5G也将持续带动需求提升。考虑疫情影响，2020-2022年，我们预计公司光纤激光器收入增速先降后升，年均增速约20%。 技术开发服务： 公司的技术开发服务业务主要来自公司控股股东资源方面，最终来源于国家项目。公司作为国内光纤技术的领领导者，近两年承接技术开发项目的规模提升， 2019年技术开发服务业务增长较快，达到50%的增速。2020-2022年，我们谨慎预计公司技术开发服务收入增速在15%左右。 超快激光及其他业务： 公司通过收购国神光电51%的股权，正式步入超快激光器领域，主要涉及显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割、FPC覆盖膜切割、5G LCP切割、OLED柔性显示材料切割、LED晶元切割以及半导体芯片切割等应用，应用空间较大。国神光电有望利用公司的研发、客户等资源优势，取得快速增长。公司其他业务主要涉及各个特种行业的定制激光器及设备、直接半导体激光器以及售后服务等，近年来增长较快。2020-2022年，我们预计公司超快激光业务可望保持30%以上的增速，其他业务有望保持25%左右的增速。 （2）毛利率假设 2018下半年来行业竞争激烈，公司以占有率为主要目标，降价策略使得公司激光器业务毛利率下滑较快。随着公司高功率产品结构占比提升，以及器件自制率的提升和自动化改造生产效率的提升，同时考虑下游应用领域汽车、3C、5G等行业景气回升，我们预计公司综合毛利率将企稳回升，2020-2022年分别为27.4%、29.2%、30.1%。 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - （3）费用假设 公司2019年费用率提升了约1个百分点，主要是销售费用及研发费用的增长。公司高功率产品及新应用领域的拓展都需要投入一定费用，我们预计公司2020-2022年费用率水平维持在约13%的水平。 Figure 6 公司业务收入及毛利率假设 201520162017201820192020E2021E2022E营业收入（百万元）连续光纤激光器15734271911151477165520682482 同比118.5%110.1%55.2%32.5%12.0%25.0%20.0%脉冲光纤激光器117154175223321359449539 同比31.9%13.6%27.0%44.0%12.0%25.0%20.0%技术开发服务28132077117135162194 同比-52.8%50.2%290.5%51.2%15.0%20.0%20.0%超快激光24507091 同比40.0%30.0%其他业务121338477084106132 同比16.0%183.8%22.8%51.2%20.0%25.0%25.0%合计收入31352395214622010228328553438 同比67.1%82.0%53.6%37.5%13.6%25.0%20.4%毛利率连续光纤激光器36.2%43.4%51.1%49.5%32.3%30.0%32.0%33.0%脉冲光纤激光器8.8%16.0%31.0%32.8%15.7%15.5%16.0%17.0%技术开发服务3.3%48.8%23.2%21.1%25.6%25.0%25.0%25.0%超快激光55.9%56.0%56.0%56.0%其他业务37.1%55.8%45.1%46.5%9.9%15.0%20.0%20.0%综合毛利率23.1%35.8%46.6%45.3%28.8%27.4%29.2%30.1% 资料来源：Wind、世纪证券研究所 2、盈利预测 根据假设条件，我们预测公司2020-2022年公司实现的营业收入分别为22.8亿元、28.6亿元和34.4亿元；实现的归属母公司净利润分别为3.0亿元、4.1亿元和5.2亿元，实现的EPS分别为1.04元、1.43元及1.81元。 3、投资评级 根据我们的盈利预测，2020-2022年对应动态PE分别为69倍、50倍及40倍。公司作为行业龙头，通过垂直整合及高端产品拓展，不断提升竞争力。疫情及行业降价竞争不改公司长期发展趋势，我们维持“增持”评级。 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 二、风险提示 1、新冠疫情风险 新型冠状病毒疫情发展的不确定性，以及由此导致的国际形势和全球经济的变化，将给公司各项经营活动带来一定程度的影响，主要体现在产业链、供应链、需求和劳动力的冲击上。 2、市场竞争风险 随着激光加工相关技术、工艺的不断成熟、应用领域的逐步拓宽，下游激光装备行业对于光纤激光器的需求不断提升。尽管进入行业的技术和产业壁垒不断提高，但由于发展前景广阔，该行业备受创业者及投资机构的关注，对已有和潜在竞争对手产生较大的吸引力，公司将面临市场竞争加剧的风险。同时，外资品牌也有可能降价竞争以固守市场份额。 2020年10月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - 附：财务预测摘要 报表预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1462.03 2010.16 2283.12 2854.67 3437.89 减: 营业成本 799.40 1431.55 1656.69 2020.22 2401.36 营业税金及附加 14.55 7.92 9.13 11.42 13.75 营业费用 63.05 103.25 118.72 148.44 178.77 管理费用 28.39 39.78 180.37 225.52 271.59 财务费用 -3.48 -1.72 -3.57 -7.05 -11.