三季度外销表现强劲，内销延续高增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 新宝股份 002705.SZ 三季度外销表现强劲，内销延续高增长 事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入91.15亿元，同比增长33.52%；实现归母净利润9.10亿元，同比增长75.38%；其中单三季度实现营业收入40.70亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长72.09%。 核心观点 ⚫ 三季度外销业务表现亮眼，内销延续高增长。2020Q3公司收入端增长强劲：（1）外销方面，海外疫情蔓延下民众居家时间延长，带动小家电需求快速提升，且部分海外工厂受疫情影响产能不足、订单转移至国内，公司依托强大研发、制造能力实现外销高增长，推测Q3外销收入约35.6亿（贡献收入比重约87%），同比增长46%；（2）内销方面，推测Q3内销收入约5.1亿，同比增长42%；其中，Q3摩飞实现收入3.3亿，同比增长58%，延续高增长；东菱、国内代工收入增速放缓，导致Q3内销增速较Q2有所回落。 ⚫ 自动化推进+产品结构改善，盈利能力稳步提升。2020Q3公司实现毛利率26.04%，同比+0.40pct；实现归母净利率11.77%，同比+1.77pct，盈利能力稳步改善，主要源于：（1）公司通过产品创新及自动化建设，持续降本增效；（2）摩飞等高盈利内销产品收入占比提升，带来盈利能力稳步改善。 ⚫ 外销高景气有望延续，内销自主品牌矩阵高成长可期。海外疫情反复背景下，公司外销业务高景气有望维持；内销方面通过“爆款产品+内容营销”模式，自有品牌有望依托摩飞成功经验由“1”复制至“N”，内销市场高成长可期。 财务预测与投资建议 ⚫ 预测公司2020-2022年归母净利润分别为11.08/12.68/14.82亿元（此前预测为9.05/10.31/12.16亿元），对应的EPS分别1.38/1.56/1.82元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，给予公司2021年34倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价53.04元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月26日） 46.98元 目标价格 53.04元 52周最高价/最低价 50.39/15.5元 总股本/流通A股（万股） 80,147/79,612 A股市值（百万元） 37,653 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020年10月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.18 12.39 4.17 202.12 相对表现 -2.83 9.74 0.05 181.73 沪深300 -1.35 2.65 4.12 20.39 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,444 9,125 12,138 13,637 15,058 同比增长(%) 2.7% 8.1% 33.0% 12.3% 10.4% 营业利润(百万元) 587 784 1,272 1,456 1,704 同比增长(%) 25.6% 33.6% 62.1% 13.1% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 503 687 1,108 1,268 1,482 同比增长(%) 23.2% 36.7% 61.3% 13.0% 16.8% 每股收益（元） 0.63 0.86 1.38 1.56 1.82 毛利率(%) 20.6% 23.7% 25.2% 25.7% 26.6% 净利率(%) 6.0% 7.5% 9.1% 9.2% 9.7% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 23.6% 21.9% 20.7% 市盈率 74.9 54.8 34.0 30.1 25.7 市净率 9.6 8.8 7.4 5.9 4.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 全球小家电ODM龙头，摩飞爆品模式助力内销快速放量： 2020-09-30 新宝股份季报点评 —— 三季度外销表现强劲，内销延续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 2020年三季度公司外销表现超预期，且全球疫情反复背景下外销业务高景气有望延续，我们适当上调对公司2020-2022年的盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为11.08、12.68、14.82亿元（此前预测为9.05、10.31、12.16亿元），对应的EPS分别1.38、1.56、1.82元。可比公司2021年调整后平均PE为30倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品侧与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，我们给予公司2021年34倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价53.04元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司2021年调整后平均市盈率为30倍 资料来源：Wind，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2020年10月25日2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E2021E2022E苏泊尔002032.SZ73.882.032.342.402.783.1436.3431.6030.7526.5323.5115.9%12.9%九阳股份002242.SZ43.700.981.071.201.401.6044.4740.6936.3131.1927.3816.4%13.9%小熊电器002959.SZ115.602.062.232.913.644.5456.0951.7339.7531.7225.4725.3%24.5%北鼎股份300824.SZ33.000.420.400.430.560.6679.1081.8076.7659.4049.8629.2%19.1%美的集团000333.SZ75.113.053.473.534.064.6024.6321.6321.2918.5116.3415.1%13.3%最大值79.1081.8076.7659.4049.8629.2%24.5%最小值24.6321.6321.2918.5116.3415.1%12.9%平均数48. 1245. 4940. 9733. 4728. 5120. 4%16. 8%调整后平均45. 6341. 3435. 6029. 8225. 4519. 2%15. 5%每股收益（元）市盈率 一致预期净利润增速 oPsPnQxOnNnQsPoPwOoOrNaQ9RbRpNoOnPrRfQoPnNlOtRoR7NrQnRNZqQoQvPrRrR 新宝股份季报点评 —— 三季度外销表现强劲，内销延续高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表 2：盈利调整对比表 资料来源：东方证券研究所 核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2020E2021E2022E2020E2021E2022E分产品盈利预测国外销售销售收入7,961 8,200 8,446 9,119 9,575 9,862 变动幅度14.5%16.8%16.8%毛利率21.50%21.00%21.00%21.50%21.00%21.00%变动幅度0.0%0.0%0.0%国内销售销售收入2,806 3,849 4,984 2,770 3,800 4,920 变动幅度-1.3%-1.3%-1.3%毛利率36.14%36.88%37.17%36.2%36.9%37.2%变动幅度0.0%0.0%0.0%其他业务销售收入239 251 264 250 262 276 变动幅度4.3%4.3%4.3%毛利率37.3%37.3%37.3%37.3%37.3%37.3%变动幅度0.0%0.0%0.0%销售收入合计11,006 12,300 13,693 12,138 13,637 15,058 变动幅度10.3%10.9%10.0%综合毛利率25.58%26.30%27.20%25.17%25.75%26.60%变动幅度-0.4%-0.6%-0.6%主要财务数据变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2020E2021E2022E2020E2021E2022E营业收入11,006 12,300 13,693 12,138 13,637 15,058 变动幅度10.3%10.9%10.0%营业利润1,037 1,181 1,396 1,272 1,456 1,704 变动幅度22.7%23.2%22.0%归属母公司净利润905 1,031 1,216 1,108 1,268 1,482 变动幅度22.4%23.0%21.9%每股收益（元）1.13 1.29 1.52 1.38 1.56 1.82 变动幅度22.4%21.5%20.2%毛利率(%)25.58%26.30%27.20%25.17%25.75%26.60%变动幅度-0.4%-0.6%-0.6%销售费用率(%)6.06%6.63%7.12%5.6%6.1%6.4%变动幅度-0.5%-0.6%-0.7%管理费用率(%)5.88%5.88%5.88%5.5%5.5%5.5%变动幅度-0.4%-0.4%-0.4%研发费用率(%)3.66%3.66%3.66%3.0%3.0%3.0%变动幅度-0.7%-0.7%-0.7%净利率(%)8.2