电子行业：从SK海力士收购Intel NAND业务看全球NAND格局

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 从SK海力士收购Intel NAND业务看全球NAND格局 ——电子 投资摘要： 市场回顾： 本周（2020.10.19-2020.10.25）上证指数下跌1.75%，深证成指下跌2.99%，创业板指下跌4.54%，申万电子指数下跌2.51%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第15位。目前，电子板块TTM市盈率为52.9倍，位列申万28个一级行业的第4位。  股价涨幅前五名：新洁能、英飞特、和晶科技、英唐智控、立昂微；  股价跌幅前五名：南大光电、睿创微纳、晶丰明源、敏芯股份、富满电子。 每周一谈：从SK海力士收购Intel NAND业务看全球NAND格局 2020年10月20日，SK海力士于宣布将以90亿美元收购Intel的NAND内存与储存事业，以及位于大连专门制造3D NAND Flash的Fab68厂房。此次收购交易将是英特尔与SK海力士之间的双赢，SK海力士能够加强其企业SSD业务，巩固在DRAM和NAND存储业务领域全球领先的地位。2019年SK海力士NAND闪存总营收中有超过60%来自移动市场，但在企业SSD市场表现相对疲弱。而英特尔在中国企业级SSD市场拥有超过50%的份额，此次收购有助于SK海力士提升NAND业务的竞争力。 对英特尔而言，通过将NAND业务出售给SK 海力士，英特尔可以专注于开发逻辑芯片。由于NAND业务毛利率较低，存储业务降低了英特尔的整体毛利率水平，此次出售NAND业务也将有助于提高公司的整体盈利能力。 NAND Flash是存储市场的重要成分，目前全球市场规模达数百亿美元。2018年全球NAND Flash销售额达644亿美元，创历史新高。2019年受全球存储市场下滑影响，全球NAND Flash销售额下降28.6%至460亿美元。 根据全球市场研究机构TrendForce的调查数据显示，2020Q2季度全球NAND Flash厂商中，三星以45.42亿美元的营收排名第一，市占率达到31.4%；铠侠以24.88亿美元排名第二，市占率为17.2%。第3-6位分别是西部数据、SK海力士、镁光以及英特尔，市占率分别为15.5%、11.7%、11.5%、11.5%。前6大厂商占比高达98.8%，行业集中度很高。 国内长江存储近年来在闪存领域取得了惊人的成绩，2018年32层3D NAND成功进入市场，实现国内3D NAND零的突破；2019年9月64层3D NAND研发成功；2020年4月，长江存储跳过96层，直接128层3D NAND研发成功，正式达到全球闪存主流水平。 投资策略及组合：NAND Flash全球规模达500亿美金以上，是存储中极其重要的一个领域。SK海力士收购英特尔NAND业务，将改变全球NAND领域格局。我们建议关注各细分领域龙头企业的投资机会，推荐组合：赛腾股份、安集科技、三安光电、兆易创新、闻泰科技各20%。 风险提示：下游需求低于预期；行业发展低于预期；疫情影响大于预期。 评级 增持（维持） 2020年10月26日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 295 行业平均市盈率 45.92 市场平均市盈率 22.87 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电子行业研究周报：晶圆代工需求旺盛 台积电中芯国际营收大增》2020-10-19 2、《电子行业研究周报：从AMD或收购Xilinx看全球FPGA市场格局》2020-10-12 3、《电子行业研究周报：从中美贸易摩擦看全球半导体格局情况》2020-09-28 -20%0%20%40%60%80%2019-102020-012020-042020-072020-10电子沪深300 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 1. 每周一谈：从SK海力士收购Intel NAND业务看全球NAND格局 1.1 SK海力士90亿美元收购Intel NAND业务 2020年10月20日，SK海力士于宣布将以90亿美元收购Intel的NAND内存与储存事业，以及位于大连专门制造3D NAND Flash的Fab68厂房。SK海力士与英特尔将争取在明年底前取得所需政府机关许可，预计在2025年3月完成收购。 此次收购交易将是英特尔与SK海力士之间的双赢，SK海力士能够加强其企业SSD业务，巩固在DRAM和NAND存储业务领域全球领先的地位。2019年SK海力士NAND闪存总营收中有超过60%来自移动市场，但在企业SSD市场表现相对疲弱。而英特尔在中国企业级SSD市场拥有超过50%的份额，此次收购有助于SK海力士提升NAND业务的竞争力。 SK海力士收购英特尔的3D NAND业务以后，在企业级SSD领域的竞争力将大幅跃升。预计SK海力士在取得英特尔产能以后，其NAND Flash市占将达20%以上，超越原先排名第二的铠侠(Kioxia)，排名仅次于龙头三星。 对英特尔而言，通过将NAND业务出售给SK 海力士，英特尔可以专注于开发逻辑芯片。由于NAND业务毛利率较低，存储业务降低了英特尔的整体毛利率水平，此次出售NAND业务也将有助于提高公司的整体盈利能力。 1.2 全球NAND市场情况 NAND Flash是存储市场的重要成分，目前全球市场规模达数百亿美元。2018年全球NAND Flash销售额达644亿美元，创历史新高。2019年受全球存储市场下滑影响，全球NAND Flash销售额下降28.6%至460亿美元。 图1：全球NAND Flash市场规模情况 资料来源：中国产业信息网，申港证券研究所 全球NAND闪存市场中，三星、铠侠、西部数据、镁光、SK海力士以及英特尔6家公司占了全球主要份额。根据全球市场研究机构TrendForce的调查数据显示，38956664446057045.5%13.8%-28.6%23.9%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070020162017201820192020E销售额（亿美元）增速 qRvNtMwOpNpPyRnMsPnQqO8OcM7NpNnNmOmMiNmNmMfQmOqO7NqRpPxNtPvMvPtRrR电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 12 证券研究报告 2020Q2季度全球NAND Flash厂商中，三星以45.42亿美元的营收排名第一，市占率达到31.4%；铠侠以24.88亿美元排名第二，市占率为17.2%。第3-6位分别是西部数据、SK海力士、镁光以及英特尔，市占率分别为15.5%、11.7%、11.5%、11.5%。前6大厂商占比高达98.8%，行业集中度很高。 图2：2020Q2全球NAND Flash厂商营收排名（单位：百万美元） 资料来源：TrendForce，申港证券研究所 1.3 国内长江存储已推出128层QLC 3D NAND 今年4月13日，长江存储科技有限责任公司宣布其128层QLC 3D NAND闪存（型号：X2-6070）研发成功，并已在多家控制器厂商SSD等终端存储产品上通过验证。作为业内首款128层QLC规格的3D NAND闪存，长江存储X2-6070拥有业内已知型号产品中最高单位面积存储密度，最高I/O传输速度和最高单颗NAND 闪存芯片容量。此次同时发布的还有128层512Gb TLC（3 bit/cell）规格闪存芯片（型号：X2-9060），以满足不同应用场景的需求。 图3：长江存储X2-6070 128L QLC 1.33Tb 3D NAND 资料来源：长江存储官网，申港证券研究所 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 12 证券研究报告 目前，包括TLC和QLC在内的第一批工程样片已经在群联和联芸SSD平台上通过验证，测试数据显示，预装Win 10操作系统的联芸QLC SSD系统盘在开机12-15秒后即进入桌面显示。 长江存储近年来在闪存领域取得了惊人的成绩，2018年32层3D NAND成功进入市场，实现国内3D NAND零的突破；2019年9月64层3D NAND研发成功；2020年4月，长江存储跳过96层，直接128层3D NAND研发成功，正式达到全球闪存主流水平。 1.4 投资策略 SK海力士收购英特尔NAND业务，将使得SK海力士的NAND业务实力得到大幅增强，特别是在企业级SSD领域提升明显。NAND Flash全球规模达500亿美金以上，是存储中极其重要的一个领域，国内长江存储是NAND领域的领头羊，今年4月份128层3D NAND研发成功，标志着国内3D NAND领域正式进入国际先进水平。 投资策略上，我们建议关注半导体领域龙头公司的投资机会。建议关注国内检测设备公司赛腾股份、抛光液龙头安集科技、存储及MCU龙头兆易创新、CIS领域龙头韦尔股份等。 2. 市场回顾 本周（2020.10.19-2020.10.25）上证指数下跌1.75%，深证成指下跌2.99%，创业板指下跌4.54%，申万电子指数下跌2.51%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第15位。目前，电子板块TTM市盈率为52.9倍，位列申万28个一级行业的第4位。 自2020年以来，上证综指、深证成指、创业板指、申万电子指数分别上涨7.47%、25.86%、44.64%、28.18%，电子指数在申万一级行业涨跌幅排名第7位。 图4：申万一级行业指数周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 -7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00% 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 12 证券研究报告 图5：申万一级行业今年以来涨跌幅对比 资料来源：wind，申港证券研究所 图6：申万一级行业PE（TTM）对比 资料来源：wind，申港证券研究所 图7：电子行业估值水平（PE-TTM） -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 12 证券研究报告 资料来源：wind，申港证券研究所 个股方面，本周涨幅前五的股票是新洁能、英飞特、和晶科技、英唐智控、立昂微；跌幅靠前的是南大光电、睿创微纳、晶丰明源、敏芯股份、富满电子。 图8：SW电子成分本周涨幅前5 图9：SW电子成分本周跌幅前5 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 3. 行业新闻 3.1 半导体 南京集成电路大学正式揭牌。10月22日，南京集成电路大学正式揭牌。这是全国首个以集成电路产业命名、关注产业人才培养的大学，解决当前人才培养难点。与其他大学以学术为本，以理论知识传授为主的原则不同，这所大学是一个人才培养组织，以技能为本，以实训带教为主，培养的是具备实践能力和专业技能的产业人才。校长时龙兴表示，该校实行宽进严出，结业时会下发五星等级的证书，其中四星五星的要实现原来薪资30万的涨到40万。南京集成电路大学探索了一种新的产业人才培养模式，不是一所传统意义上的大学，更像是一个衔接高校和企业、推进产教融合的开放平台，是高校教育的重要补充，是企业选才的重要来源。 得一微电子完成B2轮融资，加速存储产业布局。近日，深圳市得一微电子有限责任公司（YEESTOR）宣布完成B2轮融资，由鼎晖投资 、松禾资本、亿宸资本、浙商创投、渤海创富、投控东海、鹏汇投资、TCL等多家知名产业和投资机构联合投资。得一微电子专注固态存储，建立了通用存储（USB/SD）、嵌入式存储61.05%4